Meta aksiyalari "35% qimmatlashdimi", 628 milliard dollarlik tashqi balans majburiyatlari qiymatga qo‘shilgandan so‘ng?

Meta kompaniyasining qariyb 6 280 milliard dollar miqdoridagi balansdan tashqari majburiyatlari uzoq vaqt davomida moliyaviy hisobotlarning izohlarida yashiringan holda qolgan, va bu raqam korxona qiymati hisobiga kiritilganda, barcha yirik texnologik kompaniyalar uchun baholash doirasi qayta ko‘rib chiqilmoqda.

Needham investitsion bankining tahlilchisi Laura Martin 2-oktabrda e’lon qilgan tadqiqot hisobotida ta’kidlashicha, agar Meta kompaniyasining balansdan tashqari majburiyatlarini korxona qiymatiga (EV) kiritilsa, uning baholash koʻrsatkichi 35% ga oshadi va aksiyalar an’anaviy koʻrsatkichlardang ancha qimmatga tushadi.

Martin shundan so‘ng CNBCda ochiqchasiga quyidagicha chiqish qildi: "Meta kompaniyasining balansdagi qarz va ijara majburiyatlari jami qariyb 100 milliard dollarni tashkil etsa, balansdan tashqaridagi qarzlari esa 600 milliard dollargacha yetadi. Agar bu 600 milliard dollarni EV hisobiga kiritmasangiz, sizning baholashingiz 35% ga past bo‘ladi." Bu tahlil Meta uchun bozor narxlash mezoniga bevosita zarba verdi.

Yana muhim jihati shundan iboratki, Needham metodikasini Alphabet kompaniyasiga izchil tadbiq qilinsa, tamomila teskari natija yuzaga chiqadi: Google’ning tuzatilgan EV/FY27E daromad koʻrsatkichi 9,0 martani tashkil etadi, bu Meta’ning 8,3 martalik koʻrsatkichidan yuqori – demak, balansdan tashqari majburiyatlar to‘liq ochiqlangandan so‘ng, aslida Google yanada qimmat baholangan hisoblanadi. Shu bilan birga, Meta iyul oyida atigi bir oy ichida qariyb 68 milliard dollarlik yangi ma’lumot markazi ijarasini imzoladi, balansdan tashqari majburiyatlar kengayish sur’ati tezlashmoqda, va bozor bu yashirin moliyaviy leverejni to‘g‘ri baholayaptimi, bu yirik texnologik aksiya sarmoyadorlari oldidagi asosiy muammoga aylandi.

Meta balans ichidagi va tashqarisidagi qarzlar o‘rtasidagi 5,6 barobar farq

Needham tahlil doirasi buxgalteriya asosiy prinsiplariga asoslanadi. Ularning fikricha, "aksiyadorlarga tegishli bo‘lgan qiynat, barcha qarzlar va boshqa shartnoma majburiyatlari to‘langanidan so‘ng qoladigan qiymatdir", ya’ni qanday buxgalteriya hisobidan qat’i nazar, oshib borayotgan majburiyat va va’dalar aksiyalar narxining o‘sishiga to‘sqinlik qiladi hamda EV hisobiga kiritilishi kerak.

Meta misolida, 2026 yil 30 iyun holatiga, balansdagi qarz va ijaralar jami qariyb 112 milliard dollar bo‘lsa, balansdan tashqaridagi ikki turdagi majburiyatlar jami qariyb 628 milliard dollarga yetadi, bu esa 5,6 barobar tafovutni tashkil qiladi – ya’ni Meta har 1 dollar balansdagi leverage e’lon qilgan bo‘lsa, izohlarda yana 5,60 dollar yashiringan.

Balansdan tashqaridagi ushbu ikki majburiyatning tarkibi Meta’ning ikkinchi chorakdagi 10-Q hisobotidagi 9-band izohlarida ochiq ko‘rsatilgan: birinchisi, boshlanmagan operatsion va moliyaviy ijaralar bo‘yicha majburiyatlar taxminan 279 milliard dollarni tashkil etadi va unga ma’lumot markazlari, hosting inshootlari hamda ayrim tarmoq infratuzilmalari kiradi, ijara muddati 2026 yildan 2036 yilgacha, eng uzoq 30 yilgacha davom etadi; ikkinchisi, bekor qilinmaydigan shartnoma majburiyatlari taxminan 349 milliard dollar bo‘lib, asosan uchinchi tomon bulut quvvati shartnomalari, server va tarmoq infratuzilmaviy investitsiyalar, ma’lumot markazi qurilishi hamda Reality Labs’ning iste’molchi apparat mahsulotlarini qamrab oladi, shundan 2026 va 2027 yillarda mos ravishda 53,5 va 81,7 milliard dollar majburiyatlar muddati tugaydi. Bundan tashqari, Meta 14,7 milliard dollargacha bo‘lgan bulut quvvati shartnomaviy xarid majburiyatlariga ega.

Balansdan tashqari majburiyatlarni EV’ga kiritilgach, Meta’ning EV/FY27E daromad koʻrsatkichi 6,15 martadan 8,32 martagacha, ya’ni 35% ko‘tariladi.

AI infratuzilmasi boʻyicha majburiyatlarning tezlashgan sur’ati

Yuqoridagi raqamlar hali eng so‘nggi o‘zgarishlarni aks ettirmaydi. Meta ikkinchi chorakdagi 10-Qda xabar berishicha, 2026 yil iyulda – chorak tugagandan keyin – kompaniya ma’lumot markazlariga qariyb 68 milliard dollarlik yangi ijara majburiyatlarini imzolagan.

Bu raqam shuni anglatadiki, atigi bir oy ichida Meta yashirin ijaraviy majburiyatlari soni uning 30-iyun holatidagi barcha balansdagi qarzining (taxminan 84 milliard dollar) qariyb 80%iga barobar va kvartal tugamasidan "boshlanmagan ijara majburiyatlari" bo‘limini 10%dan ortiq kengaytirgan. Needham shunday xulosa qiladi: Meta’ning balansdan tashqari majburiyatlari uchinchi chorakda "tezkor o‘sish" tempini ko‘rsatgan.

Goldman Sachs kredit strategiyasi bo‘yicha Amanda Lynam avgustdagi tahlilida ta’kidlaydiki, ikkinchi chorak hisobot mavsumiga kelib, yirik texnologik kompaniyalar jami 1,5 trillion dollar miqdorida ijara majburiyatlarini qayd etgan, shundan 1,0 trillion dollari hali boshlanmagan ijaralar hisobidan. AQSh GAAP ijara buxgalteriya standarti maxsus hisobga olib, ushbu "boshlanmagan" ijara majburiyatlari moliyaviy hisobotda ko‘rsatilmaydi, biroq yaqin yillarda haqiqiy to‘lov majburiyatlariga aylanadi. Lynam qayd etadiki, bunday yondashuv "leverage darajasini va kelgusi likvidlik ehtiyojlarini past baholanishi mumkin" va "AI sohasidagi kompaniyalar qo‘shimcha marja riskini olib yurishda davom etishadi" deb taxmin qiladi.

Morgan Stanley buxgalteriya jamoasi (Todd Castagno va boshqalar) avgust oxirida tahlil doirasini Nvidia, Broadcom va har turdagi kafolat hamda javobgarlik shartnomalarini ham qamrab oldi va natijada balansdan tashqari umumiy majburiyatlar 3,1 trillion dollardan ko‘proqqa yetdi. ZeroHedge monitoringi bo‘yicha, 30-sentabr holatiga yirik texnologik kompaniyalar balansdan tashqari qarzlari 3,8 trillion dollarga yetgan, bu 30-iyundan 700 milliard dollarga ko‘paygan.

Google rostan ham "qimmat" kompanimi: Needham metodologiyasining izchil tuzatmasi

Needham dastlabki hisobotida muhim bir metodik xato bo‘lgan: jadvalda Amazon va Google bosh kompaniyasi Alphabet’ning "bekor qilinmas shartnoma majburiyatlari" noli sifatida ko‘rsatilgan, aslida esa, ularning moliyaviy hisobotlarida bu axborot ochiq.

Alphabet ikkinchi chorak 10-Q hisobotida uzoq muddatli xarid majburiyatlari 707 milliard dollar ekani ochiqlangan – bu Morgan Stanley taktikasidagi son bilan uyg‘un. Amazon esa 130 milliard dollar shartsiz xarid majburiyatlari haqida xabar qiladi. Bu majburiyatlar Meta’ga nisbatan Needham tomonidan kiritilgan shu turdagi majburiyatlarga mansub.

Needham uslubini uchala kompaniyaga izchil tadbiq qilganda, quyidagi muhim natijalar olinadi:

• Alphabet: EV o‘sish sur’ati Needham original hisobotidagi 3%dan 21%gacha chiqadi, tuzatilgan EV/FY27E daromad koʻrsatkichi 9,0 martani tashkil qilib, Meta’dan yuqori natijani ko‘rsatadi;

• Amazon: EV oshirish darajasi 9%dan 14%gacha kengaygan;

• Meta: Agar iyul oyi 68 milliard dollarlik yangi ijara, Hyperion va El Paso ma’lumot markazi loyihalari bo‘yicha 46 va 13 milliard dollargacha bo‘lgan maksimal zarar risklari hamda 14,7 milliard dollarlik shartli bulut xaridlari ham hisobga olinsa, tuzatish o‘sish sur’ati aslida 42% ga yetadi.

Ya’ni, Meta balansdan tashqari leverage nisbiy hajmi bo‘yicha haligacha uchala kompaniya ichida eng yirigi boʻlib qolmoqda va Needhamning asosiy xulosasi to‘g‘ri; biroq "35%ga 3%" bo‘lgan dastlabki taqqoslash Google’ning balansdan tashqari majburiyatlari hajmini keskin past baholagan. To‘liq tuzatishlardan so‘ng, aynan Google EV/daromad koʻrsatkichi bo‘yicha eng qimmatli kompaniyaga aylanadi.

Bozor bu yashirin leverage’ni baholab bo‘ldimi?

Qarshi fikr bildirganlar, xarid majburiyatlari an’anaviy qarz hisoblanmasligi – ular Meta tomonidan kelgusida daromadga aylantirilishi kutilgan serverlar, bulut quvati va chip shartnomalari ekanini ta’kidlashadi. Kredit reyting agentliklari odatda ijara majburiyatlarini qarz sifatida ko‘radi, lekin xarid majburiyatlariga shunday yondashmaydi. Yana, Meta tomonidan e’lon qilingan 628 milliard dollarlik balansdan tashqari majburiyatlar diskont qilinmagan ko‘rsatkich boʻlib, agar bugungi qiymatda hisoblanganida, EVga bosim kichikroq bo‘ladi.

Biroq qarshi asoslar ham kuchli. Morgan Stanley aniq ogohlantiradi: "Ushbu shartnomalar, ta’minot cheklovlari davrida strategik ahamiyatga ega, biroq ta’minot va talab me’yoriga qaytsa, kompaniyalar ortiqcha quvvat uchun to‘lashga majbur bo‘lishi yoki shartlarni qayta ko‘rib chiqishga urinishi mumkin." Ya’ni, xarid majburiyatlari "qarz emas" degan shart – kompaniyaning ularni doimiy ravishda haqiqatan ham sotib olishi zarurligiga bog‘liq.

Erkin pul oqimi allaqachon bosim ostida. Morgan Stanley ma’lumoticha, Amazon va Google ikkinchi chorakda erkin pul oqimi manfiy ko‘rsatkichga o‘tgan bo‘lsa, Meta ham keyingi chorakda salbiy ko‘rsatkichga o‘tishi kutilmoqda.

Obligatsiya bozorida, Goldman Sachs ko‘rsatkichlariga ko‘ra, joriy yilda yirik texnologik kompaniyalarning obligatsiyalar chiqarilishi 250 milliard dollarga yetgan, bu esa 2024 yilgi 20 milliard dollardan ortiq 12 baravar ko‘proq; 2027 yilga prognoz 420 milliard dollarni tashkil etadi va bu prognozga hali maxsus maqsadli moliyaviy tashkilotlar (SPV) orqali ma’lumot markazi loyihalari moliyalashtirilishi kiritilmagan – aslida Morgan Stanley aynan shu strukturani balansdan tashqaridagi majburiyatlar yadrosi sifatida ko‘rsatgan edi.

Needham Meta uchun "ushlab turish" reytingini saqlab qoladi, va Laura Martinning xavotiri faqat buxgalteriya bilan cheklangan emas. Uningcha, Meta bir vaqtning o‘zida maxsus chiplar, ma’lumot markazlari, korporativ AI, bizness intellekti, model API, hisoblash quvati savdosi, aqlli ko‘zoynaklar va boshqa ko‘plab yo‘nalishlarda ishlamoqda; "boshqaruv e’tibori, muhandislik talanti va aksiyador kapitali haddan tashqari ko‘p yo‘nalishga ajratilgan", 628 milliard dollarlik majburiyatlar talab etayotgan fon ostida esa xatoga yo‘l qo‘yish imkoniyati ancha qisqardi.

Meta’ning uchinchi chorak uchun 10-Q hisobotini oktyabr oxirida e’lon qilinishi kutilmoqda. Iyul oyidagi 68 milliard dollarlik yangi ijara allaqachon tasdiqlangan vaziyatda, bu izohlarda nimalar aks etishi bozordagi investorlar uchun allaqachon ma’lum.