Citadel: sentyabrda AQSh fond bozori "taktik pasayish oynasi"ni ko‘rishi mumkin, yuqori narxda sotishni qisqartirish va arzon narxda himoyani sotib olish tavsiya etiladi

Mart oyi minimumidan buyon S&P 500 indeksi jami qariyb 22% ko‘tarildi va yangi bozor qiymatiga qariyb 12 trillion dollar qo‘shildi, biroq ushbu o‘sishni ta’minlagan bir qancha qulaylik omillari endi bir vaqtning o‘zida yo‘qolmoqda.

Citadel Securities bosh aktsiyalar va derivativlar strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Scott Rubner so‘nggi hisobotida AQSH fond bozoriga nisbatan uzoq muddatli konstruktiv qarashlari o‘zgarmaganini aytgan, biroq yaqinda risk va mukofot nisbati o‘zgarganini ta’kidlab o‘tdi. Rubner qayd etishicha, sentabr oyiga kirilar ekan, moliyaviy hisobotlar faslidagi ijobiy sur’atlar asosan sarflandi, chakana va kompaniya “buyback”lari tarixi bo‘yicha aynan shu oyda ancha sustlashgan, tizimli mablag‘larni qayta shakllantirish imkoniyati ham ancha qisqargan, va makroiqtisodiy voqealar kalendari yana jadallashmoqda, mavsumiy tendensiyalarga ko‘ra esa sentabr yil bo‘yi eng zaif oy hisoblanadi.

Rubner aniq tavsiya bermoqda: bu iyul oyidan beri birinchi marta “kottaroq narxda sotish, pastroq narxda xedjlashni sotib olish”ni maqbul deb hisoblamoqda, narx oshishini ta’qib qilish emas. U sentabrni “taktik (kutilgan) pasayish oynasi” deb baholaydi, bu kengroq ayiq trendi boshlanishi emas, va ushbu oynadan so‘ng, bozor ehtimol oktyabr o‘rtalariga yaqin ko‘proq konstruktiv joylashuv imkonini oladi deb taxmin qilmoqda.

Ushbu moliyaviy hisobot mavsumida natijalar juda kuchli bo‘lib chiqdi, biroq uning bozorga ijobiy tasiri asosan amalga oshdi. Rubner ma’lumotlariga ko‘ra, S&P 500 ichida 93% og‘irlikdagi kompaniyalar natijalarni chiqargan, ulardan 88% har bir aksiyadagi foyda prognozidan oshib ketgan, mediana darajadagi kutilmagan ijobiy tafovut 7% ni tashkil qilgan; prognozini bajarmagan kompaniyalarda mediana tafovut atigi 3% ni tashkil qilgan.

Ikkinchi chorakda S&P 500 kompaniyalari aksiyalari uchun foyda yillik o‘sish sur’ati 33% ga yetdi, bu retsessiyadan keyingi davrdan tashqaridagi eng kuchli ko‘rsatkich. Qiymatni qayta baholash ham 2000 yildan buyon eng keskin bo‘ldi.

Nvidia natijalari ham chiqqani sababli, asosiy aksiyalardagi katalizatorlar hammasi ortda qoldi. Tarixiy ko‘rsatkichlarga ko‘ra, AQSH fond bozori odatda moliyaviy hisobot chiqadigan birinchi oyning o‘zida ko‘tariladi, biroq e’lon qilish jadvali bo‘shliqiga kirmoqda va impuls buziladi. Rubner ko‘rsatadi: kompaniya voqealari kalendari keyingi paytda ancha sustlashadi, yozda eng aniq ijobiy syurpriz manbalari shu bilan yo‘qoladi.

Avgustdagi ko‘tarilishni asosan ikki omil — chakana investor va kompaniyalar “buyback”lari — ta’minladi, hozir esa mavsumiy qisqarish bosimiga duch keldi.

Chakana bozorida, Citadel Securities platformasining ma’lumotiga ko‘ra, avgustdagi kundalik sof norasmiy xaridlar hajmi o‘tgan yilning 65-percentilida, o‘rtacha ko‘rsatkichdan 10% yuqori — ya’ni halaq net xaridchilar, lekin har kungi umumiy norasmiy xaridlar o‘rtachadan 4% past, 35-percentilda — ya’ni ishtirok nisbatan past. Bundan ham muhimroq — sentabr tarixi bo‘yicha chakana talab eng zaif oyning o‘zi: na sof xaridlar ulushi, na yo‘nalish ko‘rsatkichi yil bo‘yi eng past darajada; 2019 yildan beri S&P 500 tushgan kunlarda chakana o‘rtacha sof xarid hajmi sentabrda oylik o‘rtachaning yarmini tashkil qiladi, boshqa oylarga qaraganda eng past ko‘rsatkich.

“Buyback” bo‘yicha, yil boshidan Rossell 3000 tarkibidagi kompaniyalar jami 1.1 trillion dollar “buyback” ruxsatnomasi chiqargan, 67% texnologiyadan boshqa sohalarga to‘g‘ri kelgan — avgustda bardavom ko‘tarilish omili bo‘lgan. Biroq uchinchi chorak hisobotlaridan oldin ko‘proq kompaniyalar sukut (silence window)ga kirayotgani sababli, bu manba qisqaradi. Rubner eslatadi, sukut oynasi sentabr boshida yanada keskinlashadi, eng yirik va samarali struktural talab manba oy oxirlashgan sari qisqara boshlaydi.

Hozirgi bozor pasayishiga qarshi himoya narxlari juda past, Rubner fikriga ko‘ra bu xatar belgisi ham, taktik xedjlash uchun imkoniyatdir.

S&P 500 uchun 1 oylik 25-delta put/call skew (yo‘nalish chetlanish ko‘rsatkichi) so‘nggi bir yilning eng tekis darajasiga qadar tushdi, 1-pertsentilda; avgust oxirida, 1 oylik 25-delta himoya narxi 2024-yil dekabrdan beri eng past darajada, VIX 14.4 darajasida yopildi, bu 2025-yil dekabrdan buyon ikkinchi eng past ko‘rsatkich. Kichik kompaniyalar, moliyaviy soha, mintaqaviy bank, chakana iste’mol sektori — bular foiz stavkalariga juda sezgir va ularning yashirin volatiliti (implied volatility)lari ayniqsa arzon.

Yakka aksiyalar volatiliti qisqarishi ham sezilarli. Mart oxiridan iyul muddati tugashigacha, Filadelfiya yarim o‘tkazgichlar indeksi 15 ta asosiy kompaniyaning 1 oylik at par implied volatility o‘rtachasi 74 savdo kunida 53.0 dan 77.2 gacha ko‘tarilgan; so‘nggi 20 kunda butun o‘sishni “yutib” bo‘ldi va 30 kun o‘tib 46.0 gacha — 31.2 punktga, ya’ni 40% ga pasaydi, va ko‘tarilishdan avvalgi nuqtadan ham pastga tushdi. Shu bilan birga, VVIX (volatilitning volatiliti) ham 2025-yil boshidan beri eng past 1-pertsentilda.

Rubner xulosa qiladi: bozor makro voqealar jadali davriga kirayotgan bir paytda, investorlar juda past primiyaga himoya olib, bu nomutanosiblikda pozitsiya ochish uchun “asimmetrik imkoniyat” deb ataydi.

Iyun oyida amalga oshirilgan pullarni qayta joylash imkoniyati hozir ancha qisqarib qolgan. CTA, volatiliti nazorati va risk-paritet strategiyalari hammasi iyul pastidan buyon pozitsiyalarni tikladi, asosiy qo‘shimcha S&P 500 va Rossell 2000 ga to‘g‘ri keldi, Nasdaq esa o‘zgarishsiz. Rubner qayd etadi: joriy pozitsiyalar tig‘izemas, biroq bozor endi iyuldan keyingi zaxiradagi tizimli xaridlarning yo‘qligini ko‘rmoqda.

Shu bilan birga, chorak yakunida muhim texnik voqea kutilmoqda. Qo‘shma Shtatlarning 100 ta eng yirik pensiya rejasi qoplamasi qariyb 112% ga yetdi — 2001 yildan beri eng yuqori daraja, bu esa rejalarga riskdan xoli qilish (de-glide) va portfel immunizatsiya qilish operatsiyalarini rag‘batlantirmoqda, natijada chorak oxirida avtomatik aksiyalarni sotish va qimmatli qog‘ozlarni sotib olish bosimi paydo bo‘ladi. Rubner eslatadi, tizimli aksiyalar pozitsiyasi iyuldan so‘ng ancha oshdi, obligatsiyalarda muddatli pozitsiya (duration) esa kam, shuning uchun imkoniyat sahnasi aksiyalardan ko‘ra ko‘proq obligatsiyalarga ko‘chadi.

Aksiyaviy umumiy fondlar uchun ham mavsumiy joylashish talabi ancha zaif: 1984-yildan beri sentabr — yil bo‘yi aksiyaviy fond xaridlari eng past bo‘ladigan oy, mediana ko‘rsatkich jami aktivlar hajmining 1.79% ni tashkil qiladi.

Sentabrda choraklik opsionlar muddati ulkan hajmda, bu bozor uchun navbatdagi texnik o‘zgarish bosimini yaratishi mumkin. Hozirdan 18-sentabr opsion muddati tugashigacha, AQSH opsion bozori ochiqligi 9.6 trillion dollarni tashkil qiladi, bu AQSH opsiyalari umumiy ochiqligining 35% ini tashkil qiladi; shundan faqat 18-sentabrda bir kunda muddati tugaydiganlar 6.2 trillion dollar, jami 23%. Agar hozirgi sur’at davom etsa, sentabr iyundagi rekord — 7.7 trillion dollar bir vaqtli uchlamchi muddati tugash tarixini ham ortda qoldirishi mumkin. Opsion pozitsiyalari muddati tugab yoki uzaytirilar ekan, market meykerlar ilgari ko‘rsatgan “long gamma” hedjlarining ko‘p qatlamli himoyasi yo‘qoladi va aksiyaviy bozorda yana bir himoya qatlamining olib tashlanishi mumkin.

Makro kalendar ham sezilarli darajada faollashadi. Jackson Hole konferensiyasidan so‘ng, sentabr 4 — noish o‘rinlar ma’lumoti, sentabr 10 — PPI, sentabr 11 — CPI va sentabr 16 — Federal zaxira stavka qarori ketma-ket keladi. Moliya hisobot faslidan farqli o‘laroq, makro katalizatorlar ikki tomonga ham risk olib keladi, yuqori o‘sish ehtimoli oldingiday aniq emas.

Tarixiy uzoq muddatli mavsumiylikka ko‘ra, 1928-yildan beri sentabr — S&P 500 indeksi uchun o‘sish ehtimoli pasayish ehtimolidan yuqori bo‘lgan yagona oy — qisqarish ehtimoli 55%, oylik median daromad minus 1.1%, o‘rtada maksimal pasayish minus 4.7%, va zaiflik asosan oyni ikkinchi yarmida jamlanadi. Oraliq saylov yillaridagi sentabr esa tarixan yanada zaif: mediana daromad minus 1.5%, maksimal pasayish minus 6.2%. Rubner aytadi: bu trend xuddi uning asosiy taxminiga to‘g‘ri keladi: Avval taktika bo‘yicha zaiflik, so‘ng oktyabr o‘rtalariga yaqinroq konstruktiv istiqbol, ammo bu aksiyalar uzun muddatli trendining o‘zgarishini anglatmaydi.