Morgan Stanley Nvidia kredit reytingini boshladi: moliyaviy kuch sun’iy intellekt moliyalashtirish vositasiga aylanmoqda, qarz miqdori 200 milliard dollarga yetishi mumkin

Muallif | Zhao Ying

      Tahrir | Qattiq AI

Nvidia o‘zining kuchli balansini AI infratuzilmalarini moliyaviy jihatdan qo‘llab-quvvatlash uchun strategik vositaga aylantirmoqda, bu esa uning kredit profilini o‘zgartirib, an’anaviy leveraj ko‘rsatkichlari bilan aniqlab bo‘lmaydigan yangi xavflarni yuzaga keltirmoqda.

Morgan Stanley 2026-yil 24-avgust kuni Nvidia bo‘yicha kredit reytingini boshladi va neytral reyting berdi hamda investorlarni naqd obligatsiya va kredit defolt svoplari (CDS) bozorlarida kuzatishda bo‘lishni tavsiya etdi. Morgan Stanley kredit tadqiqotchisi Lindsay A Tyler va strateg Nishant Satyam hisobotda ta’kidlab o‘tishdiki,Nvidia kreditining asosiy ko‘rsatkichlari barqaror bo‘lsa-da, lekin shartli majburiyatlari atrofida yetarli shaffoflik yo‘qligi va tail risklar ko‘lami sababli ayni vaqtda pozitsiya olish hali erta.

Morgan Stanley prognoziga ko‘ra,shartli majburiyatlar ham hisobga olinganda, Nvidia umumiy kredit ekspozitsiyasi 2028 yil oxiriga kelib qariyb 200 milliard dollarga yetishi mumkin, shundan 170 milliard dollarga yaqini balansdan tashqaridagi elementlar va shartli majburiyatlardir.Shunga qaramay, bank modellari shuni ko‘rsatadiki, o‘sish barqarorlashgan bosim stsenariysida ham Nvidia leveraji qariyb 0,7 baravar bo‘lib qoladi, erkin pul oqimi bilan qarzlarni to‘lash imkoniyati taxminan 15%ni tashkil etadi va kredit asoslari umumiy hollarda qo‘llab-quvvatlanadi.

Balans xizmati sifatida: Nvidia kredit hikoyasining strukturaviy o‘zgarishi

Hisobotga ko‘ra, an’anaviy leveraj ko‘rsatkichlari Nvidia kredit holatini to‘liq aks ettira olmaydi. AI hisoblash sikli super yirik bulut provayderlar, AI laboratoriyalari va korporativ mijozlarga tarqalishi bilan, Nvidia ortib borayotgan sof naqd pullarini ekotizim moliyalashtirish uchun strategik ravishda jalb etmoqda va balansning o‘zi mahsulot va xizmati qismlariga aylanmoqda.

Hisobotda ta’kidlanishicha, Nvidia yaqinda bir nechta qo‘llab-quvvatlash mexanizmlarini ishga tushirdi:500 milliard dollarli hamkorliklar doirasida loyiha bazasida maksimal 25% Qoldiq Qiymat Qo‘llab-quvvatlashi (RVS); PORTS-Pike Ohio bog‘idan taxminan 4,25 GW quvvatga ega negliyoy infratuzilma uchun Qoldiq Qiymat Kafolati (RVG); va yangi bulut provayderlar uchun daromad ulushi hamda kredit qo‘llab-quvvatlash modeli. Bu yo‘naltirilgan qo‘llab-quvvatlash mexanizmlari banklar, xususiy kredit beruvchilar, sug‘urta va ochiq bozor kapitalini tort qoshuvchi strukturaviy moliyalash siklini yaratadi.

Moliyaviy prognoz bo‘yicha Nvidia asoslari kuchli bo‘lib qolmoqda. Morgan Stanley bashoratiga ko‘ra, FY29/CY28 ga kelib, balansdan keyingi sof naqd mablag‘lari 520 milliard dollarga yetadi; taxminan 170 milliard dollarlik shartli majburiyatlar qo‘shilganda ham, sof naqd pul 350 milliard dollar atrofida bo‘ladi. Umumiy leveraj miqdori taxminan 0,4 barobar, ulushdorlar daromadidan so‘ng erkin naqd pul hajmi va umumiy qarz nisbati 100%dan yuqori bo‘ladi.

170 milliard dollarlik o‘zgartirish: Uch asosiy shartli majburiyat manbasi

Morgan Stanley 170 milliard dollarlik o‘zgartirish va shartli majburiyatlarni uch asosiy toifaga bo‘lib tahlil qiladi.

Birinchi toifa — taxminan 38 milliard dollarlik minimal reytingli o‘zgartirish,ijara majburiyatlari (boshlanmagan majburiyatlarni o‘z ichiga olgan holda), hamkor ijara kafolatlari, PORTS-Pike RVG va CoreWeave quvvat shartnomalarini qamrab oladi. Nvidia 32 milliard dollarlik bajarilmagan ijara majburiyatini ko‘rsatgan, muddati 3-20 yil bo‘lib, FY27 ikkinchi choragidan FY33 gacha amalga oshiriladi. Hisobot 15 yil muddat, 6% diskont va 3% yillik o‘sish asosida, tuzilgan majburiyatlar yuzasidan 20,8 milliard dollarlik yangi ijara majburiyati bo‘ladi deb taxmin qiladi.

Ikkinchi toifa — taxminan 68 milliard dollarlik RVS ekspozitsiyasi, 500 milliard dollardan oshiq hamkorliklar bilan bog‘liq.2026-yil 10-avgustda Nvidia Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs va KKR bilan hamkorlikda AI infratuzilmasi uchun 500 milliard dollardan ko‘proq uchinchi tomon kapitalini jalb qilishni maqsad qilganini e’lon qildi. Hisobot bir nechta RVS modeli asosida, 35 milliard dollar / taxminan 1 GW GPU moliyalashtirishni asos qilib, RVS faqat A1 darajadagi qisqa muddatli bank qismi uchun qo‘llanadi, 15 ta 30 milliard dollardan ortiq moliyalashtirish bitimi doirasida, CY28 oxiriga qadar umumiy A1 miqdori 105 milliard dollar, so‘nggi darajadagi RVS majburiyatining cho‘qqisi CY29 boshida 90 milliard dollarga yetadi.

Uchinchi toifa — taxminan 64 milliard dollarlik daromad ulushi va kredit qo‘llab-quvvatlash ekspozitsiyasi.Nvidia 2026-yil 1-iyuldagi blog postida "daromad ulushi va kredit qo‘llab-quvvatlash modeli" haqida so‘z yuritadi, bu superyirik bulut provayderlardan tashqari mijozlarning hisoblash quvvatini kengaytiradi. 5 GW qo‘llab-quvvatlangan quvvat uchun modellashda, ikki yillik mijoz shartnomalari va besh yillik majburiy narxning pastki chegarasida, CY28/FY29 oxiriga shartli majburiyat 81 milliard dollar, so‘nggi darajada 64 milliard dollar deb baholanadi. Eng aniq misol — Nvidia 2025-yil sentyabrda e’lon qilgan 6,3 milliard dollarlik CoreWeave bulut sig‘imini sotib olish kafolati.

Reyting agentliklari nuqtayi nazari: shartli majburiyatlarni qarz sifatida baholash

S&P va Moody’s Nvidia shartli majburiyatlari bo‘yicha o‘z pozitsiyalarini bildirgan, ammo ular orasida farq bor.

Hisobotga ko‘ra, S&P 2026-yilning 18-avgustidagi Nvidia reytingi va huddi shu kungi superyirik bulut provayderlari vebinari davomida shunday dedi:chip RVS amortizatsiyalangandan keyingi qiymati va kredit balansi o‘rtasidagi farq asosida kredit o‘zgartirishini yaratishi mumkin, lekin bunga faqat so‘nggi foydalanuvchi sarmoya darajasidan past bo‘lsa, shunda 21% AQSH kompaniya solig‘i e’tiborga olinadi.

S&P qayd etadiki, uchinchi tomon ijara kafolati/qo‘llab-quvvatlashi hamda "qarshilik ko‘rsatuvchi bulut sig‘imini sotib olmagan hamkorlarga" qo‘llab-quvvatlash ham ijara kafolati sifatida qarz hisoblanadi. S&P hisob-kitoblariga ko‘ra, PORTS-Pike RVGga oid qarz o‘zgartirish CY28/FY29 dagi 4,2 milliard dollardan, CY31/FY32 da taxminan 37,7 milliard dollarga ko‘tarilishi, keyin esa ijara to‘lovlari bilan kamayishi mumkin.

Moody’s esa 2026-yil 18-avgustdagi Nvidia reytingi eslatmasida, taxminan 125 milliard dollarlik qo‘llab-quvvatlash majburiyatlari kredit holatiga bosim qilishi mumkinligini ta’kidladi va yakuniy baholashda operatsion ko‘rsatkichlar, leveraj, likvidlik va kafolatlarning ishga tushish ehtimolini hisobga olishini bildirdi, lekin aniq qarz o‘zgarishini oshkor qilmadi. Moody’s, shuningdek, kafolat ekspozitsiyasidan so‘ng ham a’lo darajadagi moliyaviy quvvatni saqlashni reytingni oshirish uchun asosiy shart sifatida belgilaydi.

Asosiy ko‘rsatkichlar ijobiy, lekin tail risklar e’tiborni talab qiladi

Morgan Stanley hozirda Nvidia kredit spreddi arzon emasligiga qaramay, investorlarga sabrli bo‘lishni va hozircha pozitsiya ochmaslikni tavsiya etadi.

Nisbiy qiymatga ko‘ra, Nvidia 5 yillik CDS spreddi taxminan 84/89 punkt, xuddi shunday yuqori reytingli GOOGL va AMZN dan 25 punktga kengroq; Nvidia 2036 yilda muddatli obligatsiyalari esa pastroq reytingli IBM va AT&T bilan taqqoslaganda atigi 10-20 punktga tor. Joriy spred Aa1 (ijobiy prognozi) / AA reytingidagi emitentlar uchun baland emas va hozirgi bozor narxi ko‘proq BBB darajasiga yaqinlashgan.

Shu bilan birga, hisobot kuzatuvni tavsiya qiladi, sabablar esa quyidagicha: 500 milliard dollarlik hamkorliklar hali bosqichidagi kelishuvlar, daromad ulushi va kredit qo‘llab-quvvatlash tizimi haqida batafsil ma’lumot yo‘q; qo‘llab-quvvatlash hajmi, tezligi va reyting ko‘rib chiqilishi noma’lum; SPV, kontrakt va xususiy moliyalash orqali risklar ko‘chirilishi bilan, axborot shaffofligi kamayishda davom etishi mumkin.Bank bildiradiki, agar CDS 100 punktdan yuqori, naqd obligatsiya AT&T darajasiga yetganda, kirish jozibaliroq bo‘ladi.

Qaysi vositani tanlashda, Morgan Stanley CDS naqd obligatsiyaga nisbatan unchalik sezilarli o‘smasligi mumkin, sababi potentsial kreditorlar xedjlash ehtiyojlari va mavzuli pozitsiyalar; naqd bondlar esa Nvidia asosiy moliyaven bo‘yicha ehtiyoj yo‘qligidan foyda ko‘rishi mumkin, holbuki yangi emissiyalar AVGO va MU tenderlari kontekstida texnik jihatdan salbiy kechmoqda. Bank qayd etadiki, agar CY28 oxirida majburiyat hajmi pastroq bo‘lsa, kreditlashda yuqori reyting va yuqori o‘sish bo‘yicha nisbiy qiymat tufayli, Nvidia kreditini qisqa sotish uchun jiddiy asos mavjud emas.