Besentning "burilish amaliyoti" uzoq muddatli foiz stavkalarini pasaytiradimi? Goldman Sachs: Moliya muammosi asosiy sabab, muddati premiumi uzoq muddat saqlanishi mumkin

Uzun muddatli AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi ustidan nazorat talashuvi, hozirda moliyaviy realizm va siyosiy vositalar o‘rtasidagi tortishuvga aylanmoqda.

AQSh moliya vaziri Besent yaqinda 10 yillik va undan ortiq muddatli davlat obligatsiyalarini buyurtma qayta sotib olish hajmini ikki barobar oshirishini e'lon qildi va shu orqali boshqa bozorlarga uzoq muddatli obligatsiyalar sotib olishni kengaytirish orqali signal uzatdi hamda uzoq muddatli daromadlilikning oshishini cheklashga harakat qildi. Xabar e'lon qilinganidan so‘ng, 30 yillik AQSh davlat obligatsiyasi daromadliligi o‘sha kuni taxminan 10 bandga pasaydi va rentabellik egri chizig‘ida “bozorning ijobiy tekislanishi” kuzatildi.

Ammo Goldman Sachs makro jamoasi bunga ochiq rezerv bilan qaradi, bunday aralashuv faqat vaqtincha bosimni yengillashtiradi, lekin uzoq muddatli daromadlilikning yo‘nalishini o‘zgartira olmaydi, deb hisoblaydi.

Goldman Sachs makro strategiyasi bo‘yicha ekspert Vitali Meschoulam shunday dedi: "Twist operatsiyalari muddat preminiyasiga ta'sir qilishi mumkin, biroq uni yo‘qota olmaydi. Bunday operatsiyalar yo‘lni biroz o‘zgartiradi, ammo manzilga yetishini kamdan-kam o‘zgartiradi."

Hozirgi kunda uzoq muddatli daromadlilikning o‘sishi texnik omillardan moliyaviy asoslarga o‘tdi, va agar bozor suveren moliyalash dinamikasini baholashni boshlasa, daromadlilikni bosim ostida ushlab turish choralarining ta’siri tobora cheklanadi.Bu harakat qisqa muddatda 20-40 bandli qisqarish va egri chiziqning vaqtincha tekislanishini keltirib chiqarishi mumkin, lekin keng ko‘lamli tendensiyani o‘zgartira olmaydi.

Payshanba kuni xabar yozilayotgan vaqtda, AQSh 10 yillik obligatsiyalar daromadliligi 3 bandga oshib, 4,684% ga yetdi va deyarli Besent chorshanba kuni qayta sotib olish dasturini kengaytirishini e’lon qilishidan oldingi darajaga qaytdi.

Besent signal berdi, bozor qisqa muddatga sovidi

Absolyut hajmdan qaralganda, bu safargi qayta sotib olish kengaytmasi hajmi juda kichik va texnik nuqtai nazardan uni AQSh davlat obligatsiyasining oxirgi Borrowing Advisory Committee (TBAC) qayta moliyalash e’loniga ham osonlik bilan qo‘shish mumkin edi va bu siyosatda haqiqiy yangi mexanizm yo‘q edi.

Besentning haqiqiy niyati bozorga psixologik signal uzatishdir: siyaosiy choralar, haddan tashqari zich “egri chiziqni tiklash” pozitsiyalariga aralashishga tayyor, shuningdek uzoq muddatli daromad stavkalari bo‘yicha yakkaxon garov sifatida ko‘rilgan treyderlarga ikki tomonlama xavfni kiritishni istaydi.

Bozordagi zudlik bilan javob ushbu xulosani tasdiqladi — 30 yillik daromadlilik o‘sha kuni taxminan 10 bandga pasaydi, lekin narx harakatlarining asosiy sababi bozordagi pozitsiyalar tuzilmasi, emas asosiy omillardagi o‘zgarishdir.

Bosim yumshatilishi mumkin, lekin butunlay yo‘q qilib bo‘lmaydi. Qisqa muddatli foiz stavkalari Federal Reserve siyosati orqali nisbatan barqaror, uzoq muddatli bozorlardagi aralashuvdan so‘ng esa, bozor bosimi dollar kursiga ko‘chadi va bu e’lon qilinganidan so‘ng, dollar kursining pasayishi eng yaqqol zanjirli oqibat bo‘ldi.

Moliya vazirligining bu galgi bozordagi aralashuvi, bir tomondan, Federal Reserve so‘nggi vaqtlardagi kommunikatsiyasi uzoq muddatli moliyaviy shartlarning salbiy kuchayishini samarali to‘xtata olmagani sabab yuz berdi. Moliya vazirligining uzoq muddatli stavkalarni nazorat qilish istagi va Federal Reserve balansni qisqartirish jarayoni o‘rtasidagi ziddiyat, yaqin oradagi Jackson Hole yig‘ilishigacha doimiy e’tiborda bo‘lishi kerak bo‘lgan eng muhim o‘zgaruvchilardan biri bo‘lib qoladi.

Tarixiy namunalar: siyosat samaradorligi uchun asosiy shart — tendensiyaga mos harakat qilish

Siyosat aralashuvining samarali bo‘lishining muhim sharti — bozorning avvaldan daromadlilik pasayishi bo‘yicha mushtarak fikrda bo‘lishidir.

1961 yilda AQShda “Twist operation” va 2011 yilda Federal Reserve tomonidan amalga oshirilgan maturity extension program ham uzoq muddatli daromadlilikning kichik pasayishiga (odatda 10-20 band doirasida) erishdi, lekin o‘sha kezlarda inflyatsiya past, iqtisodiy o‘sish sust edi va bozor oldindan kam foizli stavkalarni ma’qullayotgan edi — siyosiy aralashuv aslida mavjud tendensiyaga mos kelar edi.

Yaponiyaning rentabellik egri chizig‘i ustidan nazorati (YCC) uzoq muddatli foizlarni bostirish bo‘yicha eng muvaffaqiyatli misol hisoblanadi, biroq uning amal qilishi uchun talablar juda qattiq: uzoq muddatli inflyatsiyaning yo‘qligi, ichki jamg‘armalarning mo‘l-ko‘lligi hamda investorlarning siyosat belgilangan muvozanat daromadliligini qabul qilishi. Agar inflyatsiya yana qaytib kelsa, stavka yuqori bo‘lishining xarajatlari keskin ortadi va ushlab turish mumkin bo‘lmay qoladi.

Avstraliyaning tajribasi esa ancha ochiq-ravshan: rentabellik maqsadlari bemalol bajarilar edi, toki bozor inflyatsiya va iqtisodiy o‘sish mutlaqo o‘zgardi, degan xulosaga kelgunga qadar — markaziy bank (cheksiz obligatsiya sotib olish yoki maqsaddan voz kechish) ikki yoqlama muammoga duch keldi va oxir-oqibat undan voz kechdi.

Yangi paydo bo‘layotgan bozorlardagi tajribalar ham bu qoidani tasdiqlaydi. Turkiya nazorat usullari va ichki talabni vaqtincha majburan kamaytirish orqali foizlarni pasaytira oldi, lekin investorlar oxir-oqibatda inflyatsiya, valyuta kursi barqarorligi va siyosiy ishonchlilikka e’tibor qaratadi va risk premyasining qayta paydo bo‘lishi muqarrar.

Braziliya bir necha marotaba likvidlik choralari orqali uzoq muddatli foizlarni vaqtincha barqaror ushlab tura oldi, lekin oxir-oqibatda rentabellik egri chizig‘i moliyaviy ishonchlilik, inflyatsiya kutilmalari va real foiz stavkalariga mos ravishda real narxlashga qaytdi.

Shundan kelib chiqib, investorlar odatda iqtisodiy o‘sishning sust kechishini, yuqori inflyatsiyani yoki moliyaviy yomonlashishni bitta omil sifatida bardosh bera oladi, lekin uchalasining jamlanishini qabul qilolmaydi.

Hozirgi muammolar: uch tomonlama bosim, texnik vositalar muammoni hal qila olmaydi

Bu safar uzoq muddatli daromadlilikning ko‘tarilishi oddiy texnik muvozanatsizlik emas, balki uchta asosiy strukturaviy kuch ta’sirida yuz bermoqda: moliyaviy kamomadlarning doimiy o‘sib borishi natijasida muddatli sarmoya taklifi ko‘payishi, inflyatsiya bo‘yicha aniq bo‘lmaganlik va bozorning real foiz stavkalari oldingi moliyaviy inqiroz davriga nisbatan tuzilmasi yuqorilab ketishidan xavotiri.

2011 yildan farqli o‘laroq, hozirda uzoq muddatli foizlarning ko‘tarilishi Federal Reserve siyosiy treki bo‘yicha tuzatishlar doirasidan ancha kattaroq — hozirda tuzatishlarning katta qismi aynan muddat premyasining oshishi hisobiga yuz bermoqda, va premiyalarni siyosiy vositalar yordamida siqib chiqarish ancha qiyinroqdir.

Yana bir tez-tez e’tibordan chetda qoladigan omil bor: sun’iy intellekt infratuzilmasi qurilishi tufayli yuzaga kelayotgan ulkan kapital talabi — super yirik ma’lumot markazlarining kapital xarajatlari, energiya infratuzilmasiga investisiyalar va sanoatni kengaytirish tendensiyasi — natijada kapitalning o‘zi kamroq bo‘lib qolmoqda va aynan shuning uchun uning narxi ham oshmoqda.

Davlat obligatsiyalarini qayta sotib olish va emissiya tuzilmasini tahlil qilish yuqoridagi uchta kuchga ham sezilarli ta’sir ko‘rsata olmaydi — ular faqat bozorning o‘zlashtirishi kerak bo‘lgan muddatli miqdorga ta’sir qilishi mumkin, lekin inflyatsiya kutilmalari, moliyaviy yo‘l yoki real foiz stavkasi darajasini tubdan o‘zgartira olmaydi. Bu esa “texnik yumshatish” va “strukturaviy hal qilish” o‘rtasidagi asosiy farqdir.

Goldman Sachs xulosasi aniq: o‘sish sezilarli darajada yomonlashishidan, inflyatsiya aniq pastlashidan va moliyaviy holat amalda yaxshilanishidan oldin investorlar uzoq muddatli aktivlarni ushlab turish uchun kompensatsiya talab qilaveradi. Besent bu safargi harakati to‘g‘ri tushunilishi mumkin: bozorning muddat xavfini qanchalik anglashini boshqarish, lekin xatar manbasini yo‘q qilish emas.