Goldman Sachs: AQSH aksiyalarini dadil sotib oling!

👆Ko‘k rangli so‘zga bosing, bizni kuzatib boring

Goldman Sachs qarashlari

Bu hafta Morgan Stanley'dan Wilson jim bo‘ldi, pre-report yangilanmadi, shuning uchun bu safar biz Goldman Sachs Delta One rahbari Rich Privorotsky‘ning hisobotini tahlil qilamiz. Bu inson oldi savdo bo‘limini boshqaradi va bozordagi o‘zgarishlarga ancha sezgirdir, shuning uchun uning tahlil tuzilishi ham qisqa muddatli. Hammasini o‘z ehtiyojingizga qarab talqin qiling. To‘g‘ri, ortiqcha so‘zsiz hisobotga o‘tamiz.

Hisobot kirishida aytilishicha, hozirgi moliyaviy shartlar nisbatan yumshoq, S&P volatilitesini o‘lchaydigan VIX, ya‘ni mashhur vahima indeksi VIX ham 14-15 atrofida past darajada aylanmoqda. Goldman Sachs’ning o‘z ma’lumotlarni hisobga olib, Rich asosiy xulosalarni keltiradi: iyul oyidagi de-leveraging yakunlandi, long-short pozitsiyalar ham umumiy va soflik bo‘yicha sog‘lomroq. Shunday qilib, qisqa muddatda, aksiyalar toifasi hali ham kuchli.

Aksiyalardagi AI bo‘limida, Richning fikricha, asosiy g‘olib barcha bozor bo‘ladi, alohida kompaniyalar emas. Chunki hozir Token narxi doimiy pasayib bormoqda, har bir dollar tobora ko‘proq faol natija bera oladi va bu faol natija sanoatlarning foyda darajasini oshiradi. Demak, haqiqiy g‘olib – barcha kompaniyalar, lekin eng kam sarmoya bilan yuqori AI samaradorlik olgan korxonalar eng ko‘p foyda ko‘radi.

Rich ayniqsa CoreWeave kompaniyasini ta’kidlaydi. Ularning yillik doimiy daromadi (ARR) hamon murakkab o‘sishda, bozordagi imkoniyat ko‘pchilik kutgandan ham kengroq, va hozirgi signallar hali ham ijobiy yo‘nalishda. Bu natija ko‘plab shortchilar tashvishini kamaytirdi. Ammo asosiy masala – erkin pul oqimi bor-yo‘qligida. Agar bo‘lmasa, Rich o‘zi sarmoya kiritishga tayyor emas.

Kichik qo‘shimcha: beshta asosiy cloud kompaniyasidan faqat Microsoftning erkin pul oqimi doim yuqorida. Ikkinchi o‘rinda bo‘lgan Google bu chorakda tezda manfiy tomonga o‘tdi, uchinchi o‘rindagi Meta bu chorakda tez pasaydi. Amazon esa biznes sabablari bilan oqimi juda o‘zgaruvchan va hozir u ham tarixiy past darajada. Oracle esa 2025-yil 3-chorakdan boshlab bosimda, faqat so‘nggi chorakda biroz yaxshidi.

Ya’ni, umumiy olganda, besh asosiy cloud kompaniyasining erkin pul oqimi hali ham bosim ostida va ijobiy siljish yo‘q, shuning uchun Rich hozir to‘liq sarmoya kiritishga ehtiyoj sezmadi.

Keyin, hisobot davlat obligatsiyalari bozoriga o‘tdi. Rich aytadi, yaqinda ta’tilda edi va aynan shunda AQShning yen aralashuvi sodir bo‘ldi. Ammo, bu hodisaning ta’siri cheklangan bo‘lib, natija ham shunday, hozir USD/JPY kursi yana 160 atrofida aralashuvdan oldingi darajaga qaytdi. Shundan keyin ko‘plab davlatlarning uzoq muddatli obligatsiyalari sotilishi avj oldi.

Rich fikricha, AQSh YaIM ning taxminan 6-7% byudjet taqchilligi ostida hali ham ko‘plab davlat va investitsiya darajasidagi obligatsiyalarni chiqarishda davom etyapti. Bu ikki segment ta’minoti obligatsiyalar daromadliligini oshiryapti. Shu bilan birga, real foiz stavkalari ham juda yuqori. Iyul oyi muloqotida Waller ham yordam bermadi.

Shuning uchun, uzoq muddatli AQSh obligatsiyalarini faqat alohida bir siyosat bilan izohlab bo‘lmaydi, lekin bu muammolar birgalikda bugungi savdo bosimini yaratmoqda. Qanday tuzatish mumkin? Javob: zudlik bilan choralar ko‘rish.

Rich aytadiki, yaqindagi iqtisodiy ko‘rsatkichlar zaiflashdi va bu Federal Reserve'ga sentabrda stavkani o‘zgartirmaslik imkonini beradi. Bu aksiyalar uchun foydali, lekin rentabellik egri chizig‘i yanada tiklashadi. Agar markaziy bank uzoq muddat inflyatsiyani jilovlay olmasa, oxir-oqibat obro‘sini yo‘qotishi mumkin. Hozir Federal Reserve‘ning uch rasmiysi iyulda stavkalarning ko‘tarilishini yoqlab ovoz berdi, uzoq muddatli bozor ham Federal Reserve‘ni harakat qilishga majbur qilishi mumkin.

Agar Federal Reserve obro‘sini tiklash uchun stavkalarni oshirsa, qisqa muddatli rentabellik siyosatga chidamli bo‘lganligi sababli ko‘tariladi, lekin uzoq muddatli rentabellik bunday cheklovga ega emas va pasayishi mumkin – oxir-oqibat hozir haddan tashqari tik bo‘lgan rentabellik egri chizig‘i tekislashadi.

Umumlashtirib aytganda, Rich fikricha, qaysi hukumat bo‘lmasin, oxir-oqibat iqtisodiy o‘sishni tanlaydi va ozgina yuqoriroq inflyatsiyani toqat qiladi. Shuning uchun nominal aktivlar – S&P 500 va oltin – saqlanadi, AQSh obligatsiyalari esa short yoki sotiladi. Kutilmagan voqealarga qarshi esa portfelde VIX call optsiyalari arzon bo‘lib, sug‘urta sifatida ishlatiladi.

Alohida sohalardan, Rich moliya, yarimo‘tkazgich kapital xarajatlari zanjiri, sanoat va kengroq tsiklik segmentlarni afzal ko‘radi. Lekin narx belgilash imkoniyatiga ega bo‘lmagan, obligatsiyalarga o‘xshab harakat qiladigan aktivlarni – masalan, zaruriy iste’mol mollari, telekommunikatsiya va REITs – yoqtirmaydi. Telekommunikatsiyada esa, hozir bozorda hech kim Elon Musk bilan raqobatlashmoqchi emasligini kinoya bilan aytadi. Ya’ni SpaceX’ning Starlink loyihasi kuchli, bu bozorni oxir-oqibat Starlink egallab olishi mumkin. Shuning uchun Rich zaruriy iste’mol, telekommunikatsiya va REITs’larda short, tibbiy xizmatlarda esa long – ya’ni, muvozanatli portfelni tanlaydi.

Xavflar haqida: Richningcha, har bir barreli neft narxi 80-90 dollar atrofida hali ham iqtisodga bosim qilmaydi, lekin hozir neft zaxiralari juda past va Yaqin Sharqdagi siyosiy muammolar aniq emas. Shuning uchun asosiy taxmin: AQShda oraliq saylovlar oldidan siyosatchilar iqtisodiy manfaati asosida harakat qiladi.

Biroq, bozor gullagan paytda, bozor jiddiy cheklovchi rol o‘ynay olmaydi. S&P 500 tarixiy yuqori, moliyaviy sharoit yumshoq bo‘lsa, urush ehtimoli ham ortadi. Shu bois, investorlar geosiyosiy xavfga beparvo bo‘lmasligi kerak. Yaxshi tarafi, risklarni sug‘urtalaydigan arzon vositalar hamon mavjud.

Jasonning fikricha, aktiv toifalari bo‘yicha Rich aksiyalarga moyil va ekstremal risklarni hedj qilish uchun oltin va VIX call optsiyalaridan foydalanadi. Aksiyalarda esa, yuqori pul oqimi va aniq natijaga ega kompaniyalar (kapital xarajatlar zanjiri, moliya, sanoat va boshqa tsiklik segmentlar) hamda siklga kam bog‘liq tibbiyot sektori orqali barbell strategiyani taklif qiladi. Umumiy mantiq juda aniq va kichik investorlar uchun foydali bo‘lishi mumkin.

Amerika davlat obligatsiyalarida esa, stavkalar oshishi qisqa muddatli daromadni oshiradi, lekin Federal Reserve'ning obro‘sini ham ko‘taradi va natijada uzoq muddatli daromad pasayadi, yirik obligatsiyalar sotilish to‘lqini sekinlashadi. Men bunga to‘liq qo‘shilaman, shuningdek, Waller yillik yig‘ilishda stavka ko‘tarilishi signalini bersa ham, AQSh aksiyalari bozorida katta o‘zgarish bo‘lmaydi deb o‘ylayman, chunki davlat obligatsiyalari allaqachon Federal Reserve uchun bir marta stavkani oshirgan va bozor bu kutilmalarni allaqachon hisobga olgan.

Lekin kelajakda, menimcha, uzoq muddatli daromad yuqori darajada qolishi mumkin, chunki Waller bosimni faqat qisman pasaytiradi, qolgan yuksaklik esa katta texnologik kompaniyalarning yirik obligatsiya chiqarishi sabab saqlanib qoladi va bu Waller tomonidan boshqarilmaydi.

Hozirgi yirik texnologik kompaniyalar daromad o‘sishi, kapital xarajatlari va erkin pul oqimi nuqsonini hisobga olsak, kelasi yili ham yirik obligatsiyalar chiqarish ehtimoli katta. Shuning uchun investitsion darajadagi obligatsiyalar ta’minoti to‘satdan kamaymaydi, bu esa uzoq muddatli daromadni yuqori darajada ushlab turaveradi.

Demak, so‘nggi oylardagidek, kelajakda vaqti-vaqti bilan obligatsiyalar bozorining “adolat posbonlari” chiqib, baholashlarni pasaytiradi. Yuqori baholangan, ko‘p qarzdor, erkin pul oqimi doimiy manfiy bo‘lgan kompaniyalar qiynaladi. Ammo Rich aytganiga ko‘ra, himoya segmenti, barqaror pul oqimiga ega va “pul sigiri” hisoblangan kompaniyalar foyda ko‘radi. Masalan, meni qiziqtiradigan Apple, Costco, Walmart kabilar.

Boshqacha aytganda, ushbu kompaniyalar uchun AQSh obligatsiyalari rentabelligi balandmi yoki past, baribir – uzoq muddatda yaxshi investitsiya tanlovidir. Qisqa muddatda hayajon kam bo‘lsa-da, uzoq muddatda foyda yaxshi bo‘ladi.

Umuman olganda, bitta so‘z bilan aytganda: AQSh bozori imkoniyatlarga boy, xavflar kelganda xavfsizlikka tayaning, muvozanatli portfel kutilmagan hodisalarga tayyorlaydi, sabrli investorsiz uzoq muddatli daromadga erishadi.