"AI versiyadagi moliyaviy innovatsiya": Broadcom’ning katta tushib ketishi ortidagi AI chip “sotuvchi kafolati” modeli

AI infratuzilmasiga moliyalashtirish struktural o‘zgarishni boshdan kechirmoqda va bozor aynan shu o‘zgarishga narx belgilashni boshladi.

14-avgust kuni Broadcom aksiyalari narxi kun yakunida 5,9%dan ortiq pasayib, savdo davomida esa deyarli 7%ga tushib ketdi. Ushbu sotuv natijasi to‘satdan yomon natijalar emas, balki investorlar Broadcom tomonidan AI XPV moliyalash platformasi orqali ilgari surilgan "sotuvchi kafolati" modelida yashirin kredit xatarlari yuzasidan qaytadan baholashni boshlaganliklari bilan bog‘liq.

Ayni paytda, Nvidia ham hajm jihatidan kattaroq o‘xshash loyihani ilgari surmoqda — xabarlarga ko‘ra, u Apollo, Blackstone, BlackRock, Goldman Sachs va boshqa olti Vallestri institutlari bilan hamkorlikda hisoblash infratuzilmasini moliyalash platformasi orqali 500 milliard dollar ortiq uchinchi tomon kapitalini jalb qilishni rejalashtirmoqda.

Ushbu ikki AI chip gigantlarining harakati, AI infratuzilmasining qurilishi yangi bosqichga kiritilganligini bildiradi: gigant cloud provayderlarning kapital xarajatlari o‘zining moliyaviy chegarasiga yaqinlashgani sababli, chip sotuvchilari faol ishtirok eta boshladi, ular maxsus maqsadli kompaniyaga (SPV) kafolat taqdim qilib, qimmatbaho hisoblash aktivi qimmatli qog‘ozlash orqali xususiy kredit bozoridan mablag‘larni jalb qilmoqda. Bozor esa quyidagidan xavotir olmoqda: bu model AI kapital xarajatlarining tartibli kengaytirilishimi yoki yangi turdagi moliyaviy leveraj xatarlari hisoblanadimi?

Fengbao Savdo Platformasi xabariga ko‘ra, Barclays tadqiqot hisobotidan ayon bo‘lishicha, AI infratuzilmasining qurilishi yangi moliyaviy talablarni yuzaga keltirgan asosiy sabab, aynan yirik cloud provayderlarning kapital xarajatlarda tabiiy cheklovga yaqinlashganligidir.

Barclays hisob-kitobiga ko‘ra, Amazon, Google, Meta, Microsoft va Oracle kabi beshta yirik cloud kompaniyasining jami kapital xarajatlari 2026 yilga kelib, ularning operatsion pul oqimidan oshadi, 2027 yilda esa "kapital tangligi" qariyb 210 milliard dollarga kengayadi, 2028 yilda esa bu raqam yana ortadi. Hisobotda qayd etilishicha, yirik cloud kompaniyalar qarz hajmi, elektr energiyasi shartnomalari va boshqa sohalarda aniq chegaralarga duch kelgan, obligatsiyalarning chiqishi sezilarli darajada kengaydi va ba’zi kompaniyalarda kapital xarajatlarning operatsion pul oqimiga nisbati 100%ni oshib ketgan.

Ayni vaqtda, AI laboratoriyalari daromadlari juda tez o‘smoqda. Barclaysning baholashicha, AI laboratoriyalarning yillik muntazam daromadi (ARR) 2026 yil oxiriga kelib 200 milliard dollardan oshadi, bu OpenAI va Anthropic ilgari keltirgan prognoz qiymatlariga nisbatan mos ravishda qariyb 2 va 5 marta ko‘p. Yuksak hisoblash quvvatiga talab va cloud provayderlar kapital xarajatlarining siqilishi yangi moliyalashtirish strukturalarining paydo bo‘lishiga zamin yaratmoqda.

Shu sharoitda, ma’lumot markazi "qobig‘i" va hisoblash aktivi moliyalashning ajratilgan SPV strukturasining ommalashuvi kuzatildi. 2026 yilda 1GW ma’lumot markazining qurilishi uchun, hisoblashdan tashqari aktivlar 15 milliard dollar, hisoblash aktivlari esa 35 milliard dollarni tashkil etadi. Bu miqdor katta va eskirishi tez, shuningdek, eskiruv xavfi yuqori bo‘lib, yangi qimmatli qog‘ozlashtirish strukturalari yechim izlayotgan asosiy muammo ham ana shunda.

Broadcom’ning AI XPV Platformasi joriy yil iyun oyida rasman ishga tushdi, u Broadcom hamda Apollo va Blackstone bilan hamkorlikda barpo etilgan, boshlang‘ich kapital hajmi 35 milliard dollar, maqsadi esa 2028 yilgacha 20GW ortiq AI hisoblash quvvatiga ko‘maklashishdir.

Barclays hisobotida keltirilishicha, ushbu moliyalashtirish strukturasining asosiy mantiqi quyidagicha: Anthropic kabi AI laboratoriyalari yoki yangi cloud xizmat ko‘rsatuvchilar (neocloud) Google tomonidan topshirilgan va Broadcom ishtirokida ishlab chiqilgan, TSMC omborida ishlab chiqarilgan TPU hisoblash birligini sotib oladi va ushbu aktiv SPVga kiradi; Broadcom SPV tomonidan chiqarilgan ustun toifadagi obligatsiyalarni qariyb 85% kafolatlaydi, Blackstone yoki boshqa moliya institutlari shu orqali SPVga investitsiyaviy darajadagi moliyalashtirish taqdim etadi; Anthropic esa SPVga hisoblash ijarasi uchun to‘lov qiladi, klaster boshqaruvi esa Fluidstack kabi neocloud’ga tegishli.

Bu tuzilma Broadcom uchun strategik ahamiyatga ega: mijozlar katta boshlang‘ich kapital xarajatisiz tezda hisoblash quvvatiga ega bo‘la oladi, Broadcom esa moliya instituti mablag‘lari yordamida XPU bozorini kengaytirishga erishadi va AI chip daromadlarini oshiradi.

Biroq, Broadcom sotuvchi sifatida qarzni kafolatlaganda, u platforma kengayganda o‘z balansida potentsial yoki shartli majburiyatni o‘z zimmasiga oladi. Barclays hisob-kitobiga ko‘ra, Broadcom’ning umumiy kafolat majburiyati 2028 yilga borib deyarli 739 milliard dollarga yetishi mumkin.

Broadcom XPV platformasi bozorga e’tibor qaratgan bir vaqtda, Nvidia ham joriy hafta hajm jihatidan juda yirik o‘xshash reja e’lon qildi. Nvidia xabariga ko‘ra, u Apollo, Blackstone, BlackRock, Goldman Sachs, Brookfield va KKR bilan hamkorlikda AI hisoblash infratuzilmasini moliyalashtirish platformasini tashkil etish bo‘yicha kelishuvga erishdi, maqsad — 500 milliard AQSh dollardan ortiq uchinchi tomon kapitalini jalb qilish va 8-10GW atrofidagi hisoblash quvvatini joylashtirish.

Barclays hisobotida aytilishicha, Nvidia’ning platformasi asosiy tuzilmasi Broadcomnikiga o‘xshash: neocloud GPU sotib oladi va SPVga kiritadi, Nvidia SPV ustun toifadagi qarzlariga 25%dan ko‘p bo‘lmagan kafolat beradi va bu orqali moliyalash xarajatini pasaytiradi; OpenAI kabi oxirgi foydalanuvchilar esa neocloud’dan GPU hisoblash quvvatini ijaraga olishadi. Broadcomdan farqli o‘laroq, Nvidia kafolat taqdim qilish bilan birga, belgilangan soat tarifidan ortiq GPU ijaradan tushadigan daromad ulushini o‘zida saqlab qoladi.

Barclays keltirishicha, yuqoridagi yangi AI qimmatli qog‘ozlashtirish bozorining hajmi tez sur’atda kengayadi: 2027 yilda soha bo‘yicha jami kapital xarajatlarning 20%ini, muvaffaqiyatli rivojlansa, 2028 yilda 50%ga yaqinini egallashi mumkin. Shu paytda, tegishli kafolat majburiyatlari Google, Nvidia va Broadcom kabi kompaniyalar moliyaviy hujjatlarida asta-sekin aks etishi kutilmoqda — Google 2026 yil 2-chorak 10-Q hujjatlarida 811 milliard dollarga yetgan xarid majburiyatlari qayd etilgan, Barclays bunga yarmiga yaqinini ma’lumot markaziga kotirovka qilingan kafolat majburiyatlari sifatida izohlaydi.

Broadcom’ning aksiyalaridagi katta kamayish, bozor ushbu modeldagi kredit xavflarini qayta baholashga kirishganini aks ettiradi.

Bank of America analitiklari Tom Curcuruto ta’kidlashicha, XPV platformasida hozir ijarachilar konsentratsiyasi yuqori, ilk bitim asosan Anthropic’ka tayanadi va OpenAI bo‘lg‘usi mijoz bo‘lishi mumkin bo‘lsa-da, boshqa ijarachilar hali aniq emas. Agar platformadagi ijarachilar haddan tashqari konsentratsiyalashgan bo‘lsa, asosiy mijozlardan biri qarz to‘lashda qiyinchilikka duch kelsa, mos ravishda SPV katta xavf ostida qoladi.

Bundan tashqari, maxsus AI chiplarning qolgan qiymati ham noma’lum bo‘lib qolmoqda. Samolyot, server kabi rivojlangan ikkilamchi bozori mavjud bo‘lgan aktivlardan farqli o‘laroq, Broadcom maxsus XPUlarida likvidlik yetarli emas. Mijozlar to‘lovda sustlik qilsa, mos chiplarni sotish narxi va tezligi ancha noaniq — bu esa SPV moliyalash xavfsizlik yostig‘iga bevosita ta’sir ko‘rsatadi.

Barclays tadqiqot guruhi esa ushbu xavotirga nisbatan nisbatan ijobiy baho berdi. Hisobotda aytilishicha, AI chip sotuvchilari, ishlab chiqaruvchilari, cloud provayderlar va AI laboratoriyalari o‘rtasida yuqori axborot ravshanligi va manfaatlarni muvofiqlashtirish mexanizmlari mavjud va bu ko‘lami katta bo‘lgan qarz to‘lash bo‘yicha muammolar ehtimolini cheklaydi. Yana, Nvidia GPUlarining yuqori darajadagi universalligi shuni anglatadiki, hatto ayrim sohalarda talab pasaysa ham, hisoblash resurslarini boshqa sohalarga o‘tkazish mumkin.

Lekin bozorda hozir eng ko‘p tashvish tug‘dirayotgan asosiy savol: AI kapital xarajatlarining ushbu yangi bosqichini doimiy ushlab turish uchun borgan sari ko‘proq qarz va sotuvchi kafolati talab qilinsa, bu o‘sishning haqiqiy pul oqimi asoslari qanchalik mustahkam? Mazkur savolga javob AI chip sektori baholanishiga ta’sir ko‘rsatishda davom etadi, shekilli.