Daromad kutilganidan yuqori, rekord darajadagi qayta sotib olish, kichik investorlarning qaytishi — Citadel 8-oyda AQSh fond bozorlarini ko‘tarilishiga oid 10 ta sababi

13-avgust kuni Citadel Securities bosh aktsiya va derivativlar strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Scott Rubner so‘nggi bozor tahlilini taqdim etdi.

Makroiqtisodiy xatarlar saqlanib qolayotgani va bozorda katta tafovut mavjudligi sharoitida, Scott Rubner o‘nta sababdan iborat bo‘lgan “long” ro‘yxatini tuzdi. Uning fikricha, to‘liq va yetilgan deleverajlashdan so‘ng, bir necha talab manbalari bir vaqtda kuchaymoqda, savdo bosimi esa zaiflashmoqda.

Makro darajadagi xavotirlar ko‘p, menga murojaat qilganlarning ko‘pchiligi o‘sha bir savolni beradi: “Nima noto‘g‘ri ketishi mumkin?” Bu savol hali ham ahamiyatli. Lekin Avgustda, menimcha, diqqat qilishga arziydigan savol boshqacha: Kim yuqoriroq narxlarda xaridor bo‘ladi?

Foyda o‘sishining poydevori, baholanish qisqarishda

Sabab 1: Foyda kutilgandan yaxshi chiqdi

S&P 500 indeksining 2-chorakda har bir aksiya uchun foyda o‘sish sur’ati tahminan 33% bo‘lib, bu iqtisodiy tanazzuldan keyingi davrdan tashqarida eng yuqori ko‘rsatkichdir.

Eng muhimi shundaki, Rubner ta’kidlashicha, kompaniyalar nafaqat allaqachon yuqori bo‘lgan kutilmalarni ortda qoldirdi, balki ular “2000 yildan beri eng keskin foyda o‘sish yo‘nalishi” bo‘ylab ketyapti. 9-avgust holatiga ko‘ra, 503 emittentdan 429 tasi hisobot berdi, bu esa indeks og‘irligining 74% ni qamrab oldi.

AQSh kompaniyalaridan olingan xabar juda oddiy: foyda kutilgandan yaxshi va bu farq katta.

"S&P 500 EPS – Har chorakda tuzatuv yo‘li" grafigi, ya'ni S&P 500 har chorakda foydaning tuzatilishi yo‘li

Sabab 2: Baholanish — foyda ushlab turibdi, kengayish emas

S&P 500 tarixiy maksimal darajaga yetgan bir paytda, 12 oy oldingi PE nisbati o‘tgan yil oktabrdagi 23.1 dan hozirgi 20.1 ga qisqardi, qisqarish 15% atrofida.

Sababi oddiy: foyda prognozlari narx o‘sishidan tezroq yangilanmoqda.

Teng og‘irlikli S&P 500 uchun kelgusi PE taxminan 17.1 atrofida; Nasdaq 100 kelgusi PE 10 yillik o‘rtacha ko‘rsatkichdan past, o‘tgan yil ichida 11 foizda.

Rubner shunday deydi: "Bu 1999-yil bilan butunlay boshqacha vaziyat. Hozirgi vaqtda asosiy rolni foyda, baholashning kengayishi emas, o‘ynamoqda."

Leverage va kapital: savdo bosimi o‘tdi, xarid kuchi tiklanmoqda

Sabab 3: Leverage — tiklanish tugash arafasida

Rubner fikricha, global leverage qayta tiklanishi tobora “pishib bormoqda”. Tizimli deleverajlash natijasidagi asosiy zarbalar deyarli tugab bo‘ldi, qoidalar asosidagi savdo bosimi esa qisqarib bormoqda.

Mana mantiq: volatillik pasayishda davom etsa, yangi trendlar shakllansa, CTA va Risk Paritet kabi tizimli strategiyalarda pozitsiyani oshirish uchun imkon paydo bo‘ladi.

Keyingi muhim mexanik kapital oqimi ehtimol qayta leverage qilish bo‘ladi, deleverajlash emas.

"Leveraged ETF Assets Under Management" grafiki

Sabab 4: Chakana investorlar — xaridorlar qaytdi

O‘tgan hafta, chakana investorlar Citadel Securities platformasida yana sof xaridor bo‘lishga qaytdi, bu iyun oxiridagi aksincha harakatdan so‘ng yuz berdi.

Ammo Rubner, opsionlar bozoridan kelayotgan signalga ko‘proq e’tibor qaratdi: chakana investorlar ilk bor aprel oyidan beri opsionlarda "bullish"/"bearish" nisbati "bullish" tomonga o‘tib, 3-martdan beri eng kam "bearish" chiqdi.

Shu bilan birga, keng ko‘lamli ETF opsionlar hajmi sezilarli darajada oshdi. Bu oy kundalik o‘rtacha bitim miqdori oy o‘rtachasidan 3.1 barobar ko‘p, tarixiy rekord; o‘rtacha kunlik sof “put” opsion prava taxminan 29 mln dollar, yillik o‘rtachadan 8 baravar, tarixiy o‘rtachadan esa deyarli 10 baravar yuqori.

Rubner quyidagi xulosaga keladi:

Chakana investorlar bozorga qaytyapti, lekin baribir pastga tushish xavfiga qarshi to‘lov qilishmoqda. Ishtirok qaytdi, lekin ishonch hali to‘liq tiklanmagan.

U, shuningdek, bozor ehtiyotkorlikdan ishtirokka, keyin esa "FOMO"ga (o‘tkazib yuborish xavoti) o‘tishini kutayotgan yo‘lni taklif qiladi.

"Retail Cash Equities – Net Notional" grafigi

Sabab 5: Passiv mablag‘lar — bozordan chiqmagan

Oila passiv ETF lari uchun talab juda kuchli.

Yil boshidan beri ETF lari sof kirimda 1.6 trillion dollar atrofida yoki har kuni 7.5 mlrd dollarni tashkil etdi, bu esa avvalgi rekorddan 55% yuqoriroq.

Iyul oyi davomida sof kirim deyarli 350 mlrd dollar bo‘ldi — bu bir oyda tarixiy rekord. 2026-yil allaqachon rasmiy statistikada eng yuqori top-o‘nlik bir oyida to‘rtta oyni ko‘rsatdi.

Rubnerning xulosasi qisqa:

Strukturaviy passiv xaridorlar hech qachon bozordan chiqmagan.

ETF Net Inflows – Tarixdagi eng tez yillik ko‘rsatkich grafiki

Qayta sotib olish va tuzilma: bozorda 1 trillion dollarlik korporativ xarid quvvati qaytdi

Sabab 6: Qayta sotib olish — 1 trillion dollarlik oyna yana ochildi

Ushbu hafta, kompaniyalar tomonidan aksiyalarni qayta sotib olish oynasi qayta ochildi, e’lon qilingan ruxsat miqdori tarixda ushbu kalendar nuqtada rekord darajada — 1 trillion AQSh dollaridan oshdi.

Tarixan, avgust oyida qayta sotib olishlar intensiv amalga oshiriladi, bu son aksiya chiqarilishi miqdoridan oshib, bozor taklifini davomli ravishda yutadi.

Muhimi, bu voqea faqat texnologiya sektoriga oid emas. Yil boshidan beri eng katta miqdordagi qayta sotib olishlar texnologiyadan tashqari tarmoqlardan kelgan, ulushi 70% ga yetdi.

"Korporativ xarid kuchi qaytayapti va u oddiy aktsiyalarga ham tobora ko‘proq ta’sir ko‘rsatadi."

Projected Buyback Window grafigi

Sabab 7: Indeks tuzilmasi — S&P 500 o‘rtacha aksiyaga teng emas

Rubner fikricha, bu bugungi bozorda "nima uchun hammasi tushunarsiz" ekanligini anglash uchun asosiy nuqta.

Joriy yilda, agar Philadelphia Semiconductor Index (SOX) bir kunda 3% dan ko‘proq pasaysa, S&P 500 o‘rtacha 0.8% ga pasaydi, 20 yillik tarixiy o‘rtachada esa bu pasayish 2.4% edi. Soft sektorida esa bunday kunlarda o‘rtacha ijobiy o‘sish bo‘ldi, bu 2001-yildan buyon birinchi marta.

Bu farq indeks tarkibi, og‘irlik konsentratsiyasi va margin passiv kapital oqimi bilan bog‘liq.

"Siz bir vaqtning o‘zida ichki keskin pasaygan bozorni ham, yaxshi natija ko‘rsatayotgan indeksni ham ko‘rishingiz mumkin. Ikkalasi ham haqiqiy."

"SOX pasayish kunlari S&P 500 o‘rtacha harakati" grafigi

Bozor strukturasi yaxshilanmoqda: kengayish, volatillik va opsiyalar

Sabab 8: Kengayish oshmoqda, korelyatsiya past rekordda

S&P 500 tarkibidagi aksiyalarning 70% dan ortig‘i 200 kunlik harakatli o‘rtachasidan yuqorida turibdi, bu 2024-yil dekabridan beri eng mustahkam bozor kengligi.

Bundan tashqari, 1 oylik va 3 oylik realizatsiya qilingan korelyatsiya ham tarixiy past darajaga yaqin.

Rubnerning tahlili: Kengayishning oshishi + korelyatsiyaning pasayishi + yuqori dispersiya — bu kichik aktsiyalar tanlash uchun yaxshilanayotgan sharoit, ya’ni stock alpha imkoniyatlar to‘plami kengaymoqda.

Teng og‘irlikli S&P 500 (SPW) so‘nggi bir yilda qiymatga og‘irlik berilgan S&P 500 (SPX) dan o‘tib ketdi.

S&P 500 — 200 kunlik harakatli o‘rtachasidan yuqori turgan a’zolar ulushi grafigi

Sabab 9: Volatillik — 15 dan pastda matematikani o‘zgartirdi

Volatillik natija emas, kirish ko‘rsatkichiga aylanmoqda.

Past volatillik odatda aksiyalar narxi o‘sishining natijasi sifatida qabul qilinadi. Lekin, 30 va 60 kunlik real volatillik pasayganda, past volatillik tizimli strategiyalarga qo‘shimcha pozitsiya ochish imkoniyati yaratadi — bu esa ijobiy teskari aloqa mexanizmi hisoblanadi.

SHu bilan birga, yarimo‘tkazgich va xotira chipi sohalarining haddan tashqari yuqori implicid volatilligi normallashmoqda. Bu oy S&P 500 dagi eng yirik 10 ta SOX aksiyalari 3 oylik at-the-money opsiyalarining implicid volatilligi deyarli 20 punktga pasaydi; VIXEQ va VIX oralig‘idagi farq ham tarixiy maksimaldan sezilarli darajada qisqardi.

"Past volatillik bozorni tasvirlamasdan faqat, balki kapital oqimlarining matematikasini ham o‘zgartira boshladi."

Semiconductor Leadership Implied Volatility grafigi

Sabab 10: Opsiyalar — hozirda fuqaro yuqoriga hedj qilmoqda

Bu Rubner eng diqqat bilan kuzatayotgan signal.

4-avgust kuni, SPX uchun historydagi eng katta call opsiyasi hajmi bir kunda amalga oshirildi, bu o‘tgan yil o‘rtachasidan 2 baravar ko‘p, avvalgi may oyidagi rekorddan 10% balandroq. 30-iyuldan 5-avgustgacha bo‘lgan besh savdo kuni ham SPX call opsiyalari tarixidagi eng faol besh kunlik bo‘ldi.

Yana muhim statistika: S&P 500 tarkibidagi kompaniyalarning bir necha 35% da 3 oylik call skew inversioni paydo bo‘ldi (ya’ni, call opsiyalari implicid volatilligi putnikidan yuqori), bu tarixda eng yuqori ko‘rsatkich.

Rubner shunday deydi:

"Investorlar endi faqat pastga himoya uchun to‘lov qilishni kamaytirmayapti. Bozorda yuqoriga harakat uchun ko‘proq to‘lov qilishga ham tayyor. Bu muhim xatti-harakat o‘zgarishi, tamoman boshqacha psixologiya."

SPX Call Volumes grafigi

Xulosa: xaridorlar ro‘yxati uzayib bormoqda

Rubner hisobot yakunida shunday xulosa qiladi:

Bu hali ham qiyin bozor. Makroiqtisodiy xavflar haqiqiy, yo‘l to‘g‘ri emas. Lekin bu ro‘yxatni ko‘rib chiqib, bitta narsa ravshan: mablag‘ oqimi tomoni tobora ijobiylashib bormoqda.

Shuningdek, u sentyabrdagi xatarga e’tibor qaratyapti: mavsumiy yomonlashuv, pozitsiyalarning haddan tashqari ko‘pligi, agar avgustda FOMO yuz bersa, bugungi xarid imkoniyati o‘sha paytda allaqachon sarflab bo‘lingan bo‘ladi.

Avgust xaridorlar qaytayotgan oy bo‘lishi mumkin. Sentyabrda esa “yana qancha xarid kuchi qoldi” degan savol dolzarb bo‘ladi.