Iqtisodchi Alasdair Macleod: Hozirgi fond bozoridagi pufak 1929-yildagidan kattaroq, S&P 500 90% dan ortiq yo‘qotishi mumkin, oltin va kumush xavfsiz boshpana hisoblanadi

Butun dunyo bo'ylab qarz hajmi tarixiy rekordlarni yangilayotgan bir paytda, AQSh davlat obligatsiyalari bozorida talab va taklif o'rtasidagi nomutanosiblik xavfi yashirincha kuchaymoqda.

Tajribali makroiqtisodchi Alasdair Macleod yaqinda ogohlantirdi: Hozirda AQSh aksiyalarining qiymati va AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi o‘rtasidagi tafovut tarixiy ekstremumga yetgan, moliya bozori 1929 yil “Buyuk depressiya”dan oldingi davrga nisbatan ham kattaroq epik bo‘ron arafasida turibdi.

Yaponiya kabi asosiy chet el xaridorlarining AQSh obligatsiyalari bozoridan tezlashib chiqib ketishi fonida, bir necha o‘n trillion dollarlik qarz moliyalashtirish to‘lqini AQSh obligatsiyalari daromadliligining boshqaruvdan chiqishiga va shu orqali AQSh aksiyalari bo‘roni pufagini butunlay portlatishiga olib keladi. O‘sha vaqt kelganda, S&P 500 indeksi 90% dan ortiq halokatli pasayishga duchor bo‘lishi mumkin, fiat valyuta tizimiga bo‘lgan ishonch esa zul keltirib, faqat real oltin va kumush eng ishonchli boshpana maqomida qoladi.

Asosiy qarashlar

• Fiat valyuta va moliyaviy aktivlar mohiyatan bosqichma-bosqich to‘plangan kredit majburiyatlaridir: Zamonaviy investor egalik qilayotgan aksiyalar, bank omonatlari va hatto dollar naqd pullari, mohiyatan, Markaziy Qarshi Tomon (CCP) va tijorat banki krediti asosidagi “qarz majburiyatlari”dir. Tizimli xavflarning o‘sib borishi fonida, bu moliyaviy kreditor huquqlar haqiqiy jismoniy aktiv egaligiga teng emas, va kredit zanjiri uzilganda investorlar katta qarshi tomon xavfiga duch keladi.

• Amerika “qarz tuzog‘i”ga tushib qoldi, AQSh davlat obligatsiyalari bozorida xaridorlar tugayapti: AQSh obligatsiyalarining eng yirik chet eldagi egalari (Yaponiya pensiya fondlari va sug‘urta kompaniyalari) asta-sekin bozorni tark etmoqda. Yirik boshqa kreditorlarning sotuvi bilan birga, AQSh Moliya vazirligi yaqin 12 oy ichida 10 trillion dollardan ortiq katta moliyalashtirish va qayta moliyalashtirish bosimi oldida qoladi. Obligatsiyalar daromadlari boshqaruvdan chiqib ketsa, AQSh Federal zaxira tizimi (FRS) majburiy ravishda keng ko‘lamli pul bosib chiqarishga o‘tadi va bu inflyatsiya va valyuta xarid qobiliyati halokatiga sabab bo‘ladi.

• AQSh aksiyalari epik darajada qiymat tuzatishiga duchor, eng so‘nggi boshpana – bu faqat real oltin va kumush: Hozirda AQSh aksiyalari bahosi bilan AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi o‘rtasidagi tafovut 1929 yil “Buyuk depressiya”dan oldingi haddan tashqari cho‘zilgan darajaga chiqdi. Daromadlilikning ko‘tarilishi ichki va tashqi investorlarni majburiy ravishda masshtabli pozitsiyalarni yopishga olib kelsa, S&P 500 indeksi 90% dan ortiq pasayishga duchor bo‘lishi mumkin; va bozorlar tushunadi – dollar naqd puli ham qadrsizlanayotgan bir paytda – kredit aktivlardan qochib, oltin va kumushni tanlash yagona boshpana bo‘lib qoladi.

Illuziyadagi egalik: aksiyalar va omonatlar mohiyatan kredit qarzlaridir

Macleod nazarida, zamonaviy moliyaviy tizim “kredit” va “pul” tushunchalarini aralashtirib yuborishga asoslangan.

Kreditning mohiyati – bu majburiyat va qarz o‘toviga asoslangan talabdir. Zamonaviy qog‘ozsiz savdolar muhitida, investor egalik qilayotgan aksiyalar kompaniya ustidan bevosita real egalik bermaydi, balki Markaziy Qarshi Tomon (CCP) orqali bilvosita kreditor huquq sifatida saqlanadi; xuddi bank omonatlari ham tijorat bankining to‘lov qobiliyati va markaziy bank fiat valyuta kafolati bilan ikki tomonli bitimdir.

Macleod ta’kidlaydiki, fiat piramidasining eng yuqori cho‘qqisidagi dollar ham AQSh Federal zaxira tizimining balansida faqat “muomaladagi banknotlar” va “bank zaxiralari” kabi qarz majburiyatlari sifatida qayd etiladi.

Pul evolyutsiyasi tarixiga nazar tashlansa, faqat “yakka tartibda to‘liq hisob-kitob”ni (ya’ni bitimdan so‘ng qolgan qarz yoki qarshi tomon xavfi yo‘q bo‘lishi) ta’minlay oladigan oltinga va kumushga o‘xshash jismoniy metall pul hisoblangan. So‘nggi yillarda dunyo markaziy banklari fiat valyutaning katta qismini sotsadilar va ommaviy oltin zaxirasini ko‘paytirishdi – bu banklar darajasidagi kreditor qarzlarini jismoniy pulga almashtirishning oqilona harakati bo‘ldi.

AQSh davlat obligatsiyalari tuzog‘i va xaridorlarning chiqishi: yirik moliyalashtirish bosimi tizimli inqirozga olib kelmoqda

MacLeod ta’kidlashicha, AQSh hukumati hozirda “qarz tuzog‘i”da chuqur botgan. Taxminan 40 trillion dollarlik katta qarz bazasida obligatsiya daromadliligining doimiy oshishi Moliya vazirligining foiz xarajatlarini sezilarli oshirib, hukumatni yangi qarz olib eski qarzni yopishga majbur qiladi. Siyosiy jihatdan xarajatlarni qisqartira olmaslik, hamda geosiyosiy mojarolar va energiya tanqisligi inflyatsiyani oshirib, byudjet tanqisligi boshqaruvdan chiqib ketadi.

Ko‘pchilik tasavvuridan farqli ravishda, AQSh davlat obligatsiyalarining eng katta chet eldagi egalari davlat idoralari emas, balki Yaponiya pensiya fondlari va sug‘urta kompaniyalari kabi tijorat institutsiyalaridir.

Macleod kuzatishicha, bu chet ellik asosiy xaridorlar ayni damda AQSh va Yevropa obligatsiyalari bozoridan sekinlik bilan chiqib ketmoqda, shuningdek, iyenani arbitraj qilish bo‘yicha pozitsiyalar yopilmoqda. Natijada AQSh kelasi 12 oy ichida 10 trilliondan 11 trillion dollargacha obligatsiya muddati tugaganlik va byudjet moliyalashtirish bo‘shlig‘i muammosiga duch keladi. Xaridorlar yetishmasligi AQSh obligatsiyalari daromadining yanada oshishiga turtki bo'ladi va oxir-oqibat FRS keng ko‘lamli pul massasini bosib chiqarib bozorni qo‘llab-quvvatlashdan o‘zga chora topa olmaydi – va bu fiat pullarning qadrsizlanishini jadallashtiradi.

Yakuniy pufak portlashi: S&P 500 indeksi 90% dan ortiq qulashi mumkin

MacLeod fikricha, moliyaviy vositachilar biznes modeli ulardan doimiy ravishda kichik investorlarni “sotib ol va ushlab tur”ga ko‘ndirishni talab qiladi, natijada AQSh aksiyalari hech qachon tushmaydigandek illuzor optimizm paydo bo‘ladi.

Biroq, hozirda AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi va aksiyalar bahosi o‘rtasidagi tafovut moliyaviy tarixda hech qachon ko‘rilmagan butunlay ekstremum cho‘qqiga chiqdi, bu pufakning ko‘lamini 1929 yil “Buyuk depressiya”dan ham kattalashganligini ko‘rsatadi.

MacLeod prognoz qiladi: Agar AQSh obligatsiyalar daromadliligi yana oshsa, bu aksiya bozori uchun asosiy baho tayanchini birdan yo‘q qiladi.

Chet el investorlarining AQSh aksiyalaridagi umumiy pozitsiyasi 22 trillion dollargacha yetishini inobatga olganda, daromadlilikning o‘sishi xorijiy va AQSh ichki institutlarini bir vaqtning o‘zida keng ko‘lamda pozitsiyalarni yopishga majburlaydi. Bozor kayfiyati bir zumda haddan tashqari optimizmdan mutlaq pessimizmga o‘tadi, va bu likvidlik qurib, baholar qayta shakllanganda S&P 500 indeksi juda osonlik bilan 90% va undan ortiq qiymat yo‘qotishi mumkin – va bu tarixda eng keskin aktiv narxlari qulashini keltirib chiqaradi.

Boshpana yo‘li: Naqd pul ishonchidan real oltin va kumush bag‘riga

Macleod tahlilicha, ko‘pchilik investorlar investitsiya portfellarining 1% dan 5% gacha oltin saqlashni “diversifikatsiya” deb biladilar. Aslida esa ular aktivlarining 99%i hanuz kredit majburiyatlari va qarshi tomon xavfiga ochiq qolmoqda.

Inqiroz boshlanishining dastlabki bosqichida ba’zi investorlar moliyaviy aktivlarni sotib dollar naqd puliga o‘tishga urinishlari mumkin, biroq FRS bosqichsiz pul bosish rejimini ishga tushirgach, bozorda tez orada naqd pulning xarid qobiliyati ham tezda pasayishi anglanadi.

Macleod xulosa qiladi: jamoatchilik fiat pul tizimiga bo‘lgan ishonchni butunlay yo‘qotsa, yagona to‘g‘ri yo‘l kredit majburiyatli barcha aktivlardan chiqib, oltin va kumush kabi haqiqatdan ham sizga tegishli bo‘ladigan real aktivlarga o‘tishdir. Jahon fiat pul tizimi final bosqichiga borar ekan, faqat hech qanday hukumat yoki institut va’dasiga suyanmaydigan real qimmatbaho metallar boylikni saqlashga qodir bo‘ladi.

Quyida to‘liq intervyu AI yordamida tarjima qilingan:

Alasdair Macleod: Dunyoning barcha markaziy banklari fiat pullarni sotib, oltin sotib olishmoqda. Ular kreditlarni naqd qilib, bu qarz majburiyatlaridan qutulmoqda va haqiqiy pulni qo’lga kiritishmoqda. O‘ylaymanki, biz tez orada obligatsiyalar daromadliligining katta keskin sakrashini ko‘ramiz va aksiyalarning pasayishini ham ko‘ramiz, chunki aksiyalar bozori AQSh davlat obligatsiyalariga nisbatan juda, juda qimmat. Natijada FRS pul bosish mashinasini to‘xtovsiz ishga tushirishga majbur bo‘ladi. Bir nuqtada odamlar “xavfsiz yo‘l moliyaviy aktivlarni sotib naqd pulga o‘tish, men tushmaydigan dollarda turgan bo‘laman” deb o‘ylashdan, “dollar naqd pulining xarid qobiliyati ham kamayapti”ligini anglashga o‘tadi, va bu holda yagona yo‘l – oltin yoki kumushga kirishdir. AQSh davlat obligatsiyalarining eng katta egalari Yaponiya institutlari – biz gapiryapmiz pensiya va sug‘urta fondlari haqida, Yaponiya hukumati haqida emas. Ular eng katta egalardir, va menimcha, hozirda ikkinchi o‘rinda (yoki hozir uchinchi) Xitoy bo‘lishi mumkin. Bu xususiy sektor uchun juda kuchli deflyatsiyaga olib keladi, va buni kuchli inflyatsiya bilan ham qoplash deyarli imkonsiz.

Alasdair Macleod: Avvalo anglash va tushunish kerakki, “kredit” nima va “pul” nimadan iborat. Kredit – bu har qanday “nimanidir yetkazib berish majburiyati” bo‘lgan narsa. Masalan, aksiyaga misol: bir kompaniyaning aksiyadori bo‘lishingiz mumkin. Agar siz aksiyador bo‘lsangiz, kompaniya menejmenti sizga dividendlardan ulush yetkazib berish majburiyatiga ega. Shunday ekan, aslida aksiya ham bu ma’noda kredit hisoblanadi.

Alasdair Macleod: Vaziyat bundan ham yomon, chunki bugun qog‘ozsiz savdolar dunyosida siz aksiyalaringizdagi ro‘yxatga bevosita ega emassiz, bularning barchasini markaziy qarshi tomon ushlab turibdi. Shunday ekan, kompaniya nuqtai nazaridan ularning majburiyati amalda markaziy qarshi tomonga o‘tadi, markaziy qarshi tomon sizga bu “kredit” (ya’ni qarz majburiyatining ikkinchi tomoni)ni o‘tkazish majburiyatiga ega, ular kompaniyadan kelgan bu majburiyatni saqlashadi. Aslida siz real aktivga to‘la egalik qilmayapsiz.

Alasdair Macleod: Agar sizda bank omonati bo’lsa, vaziyat xuddi shunday. Bu yerda ikki bosqichli qarz majburiyati mavjud: birinchisi – bank sizning hisobingizga mos qiymatni to‘lash majburiyatiga ega; ikkinchisi – Markaziy bank (AQSh aholisi uchun Federal zaxira tizimi) tijorat bankining bu qarzini to‘lash uchun zarur fiat pullarni ta’minlaydi. Agar siz dollar haqiqiy pul deb o‘ylasangiz, FRS balansini bir qarab ko‘ring.

Ovoz: Sizning eng xavfsiz moliyaviy aktivingiz ham, amalda, bir nechta va’dalarning bir vaqtda saqlanib qolishiga bog‘liq bo‘lishi mumkin. Alasdair Macleod ta’kidlaganidek, aksiyalar va bank omonatlari haqiqiy egalik emas, balki bosqichma-bosqich kreditor huquqlardir – bu esa investorlarni kam muhokama qilinadigan qarshi tomon xavfiga duch qoldiradi. Bozorlar aktiv narxi balandlayotganini nishonlayotganda, bu asosiy qarshi tomon zanjirining cho‘zilayotganini e’tibordan chetda qoldirishmoqda. Boylik xavfsizligi aslida “nima egallayotganingiz”dan, emas, balki “hisobotingizda nima turgani”dan boshlanadi. Endi Alasdair Macleod nega FRS balansidagi tafovut ko‘pchilik investorlar hech qachon e’tibor bermagan paradokslarni ko‘rsatishini ochib beradi.

Alasdair Macleod: Pul chiqarish huquqi AQSh Federal zaxira tizimiga tegishli, AQSh Moliya vazirligiga emas. Agar siz FRS balansini ko‘rsangiz, unda haqiqatda “muomaladagi banknotalar” degan bir qarz turi bor. Yana bir qarz esa “bank zaxiralari” – bu, asosan, banklarning FRS dagi omonati uchun FRSning majburiyati. Bu qanday zanjir ishlashini shunday kuzatasiz.

Alasdair Macleod: Endi, haqiqiy pul – agar siz Rim davrigacha qarasangiz – har doim “yakuniy hisob-kitob” bo‘lgan. Yakuniy hisob-kitob deganda, qarshi tomonda hech qanday bajarilmagan qarz majburiyati bo‘lmaydi. Bu, tarix bo‘yi, jismoniy shakldagi pul bo‘lgan (odatda metalldan, bronzadan, so‘ngra kumush va oltin), hozir zamonaviy davrda faqat oltin haqiqiy pul deb hisoblanadi. Ana shuning uchun jahon markaziy banklari o‘zlarining fiat pullaridan voz kechib, ommaviy oltin sotib olishmoqda. Ular kreditlarni naqd qilib, karj majburiyatidan voz kechishmoqda va real pulga ega bo‘lmoqda. Hali ham haqiqiy pul aynan shudir.

Alasdair Macleod: Bilaman, so‘nggi ellik yildan ortiq vaqt davomida AQSh hukumati “Yo‘q, biz oltinni dollar bilan almashtirdik, dollar endi haqiqiy pul, hamma narsa dollar asosida” deyar edi. Ammo aslida bu noto‘g‘ri, ular sizlarga yolg‘on sotmoqda. Bilishingiz kerak: sizda bor hamma narsa, oxir-oqibat, kreditga asoslanadi.

Ovoz: Markaziy banklar oltin yig‘ishni davom ettirarkan, ommaviy ravishda fiat pul himoyasi ham saqlanmoqda. Alasdair Macleod ta’kidlaydiki, FRS chiqargan pul faqat qarz majburiyati, bu esa oltinni tubdan fiat puldan ajratib turadi. Institutlarning sotib olish amaliyoti rasmiy bayonotlarda kamdan-kam tilga olinadigan haqiqatni ko‘rsatib turibdi. Bu harakatlarga e’tibor bermay, faqat ma’lum bir “hikoya”ga ishonadigan investorlar zarar ko‘rishi mumkin. Endi, Macleod nega markaziy banklarning oltin jamg‘arish harakati rasmiy pul siyosatiga ziddirligini ochib beradi.

Alasdair Macleod: Agar kredit qarz majburiyati riski kichik bo‘lsa, bu yaxshi. Ammo bu xavf ko‘tarila boshlagach – ya’ni hozir – kredit aktivlardan chiqishni va haqiqiy pulga o‘tishni o‘ylashingiz shart. Shu boisdan ham men yil davomida doim aytaman: kreditdan voz kechib, haqiqiy pul – oltin va ma’lum darajada kumushga o‘ting. Bu sizda mavjud yagona real himoya vositasidir.

Alasdair Macleod: Ko‘pchilik “diversifikatsiya” deb o‘ylab, 1% yoki 5% oltin saqlaydi, qolgani esa aksiyalar, obligatsiyalar, ko‘chmas mulk va h.k. Yo‘q, agar sizda atigi 1% oltin-kumush bo‘lsa, bunda 99% sarmoyangiz kredit qarz majburiyatidadir – siz aslida haqiqiy diversifikatsiya qilmadingiz! Kreditdan qochib oltin sotib olishning asosiy maqsadi – xavfdan saqlanishdir, lekin xavf qaerda ekanini aniq anglashingiz kerak. Biz buni keyingi 2-3 oy ichida aniq ko‘ramiz.

Alasdair Macleod: Xitoy ham o‘z imkoniyati doirasidagi barcha dollarlarni sotmoqda. Endi AQSh qarzining eng yirik egasi bo‘lgan Yaponiyalik institutlar ham bozordan chiqib ketmoqda. AQSh yiriklashib borayotgan qarz bo‘roni oldida turibdi, menimcha, 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi 5% ga yetishi ham uni to‘xtatolmaydi. Agar so‘rasangiz, 10% daromad qolishini ham kafolatlay olamanmi, bilmayman, lekin, menimcha, bo‘lmaydi.

Ovoz: Devor mahkamasi bir xil kredit tizimiga tayanar ekan, aktivlarni diversifikatsiya qilish ham illuziyaga aylanadi. Macleod aytadiki, asosiy qismi moliyaviy aktivlardan iborat portfellar, faqat juda oz miqdorda oltin bo‘lsa ham, katta qarshi tomon xavfiga olib keladi. Chet el AQSh qarziga talab kamaymoqda, qayta moliyalashtirish risklari yashirincha to‘planmoqda. Investorlar aktiv miqdoridan ko‘ra, egalik sifati haqida ko‘proq o‘ylashlari kerak. Macleod nega obligatsiya daromadliligining ko‘tarilishi diversifikatsiyaga pichoq urishini tushuntiradi.

Alasdair Macleod: Chunki bu “qarz tuzog‘i”, muammo ana shunda. Qarz tuzog‘ining asosiy muammosi – daromadlilik qanchalik ko‘paysa, xorijiy ham, AQShlik institutsional investorlar uchun shunchalik katta muammolar yuzaga keladi. Yagona yechim – hukumat xarajatni qisqartirishi va byudjetni muvozanatlash, aslida esa byudjet ortig‘ini yaratish – shunda bozordan yangi qarz so‘rab o‘tirmaydi. Lekin buni amalga oshirish ehtimoli juda past, yirik xarajatlar qiladigan prezident bor, u bir urushda bevosita, ikkinchisida bilvosita qatnashmoqda. Bu esa o‘q-doriga, armiya xarajatlariga va boshqa hamma narsalarga juda qimmatga tushmoqda, shuningdek, yuqori neft narxi keltirayotgan muammolar ham mavjud.

Alasdair Macleod: Boshqa bir masala Diesel yoqilg‘isi ham tezda tugayapti, bu esa barcha logistika uchun muhim. Diesel yuk mashinalari, poyezdlar, kemalarga (kema yoqilg‘isi, deyarli dieselga teng), hammasi uchun ishlatiladi. Qayerdan qaramang, vaziyat yaxshi emas. Menimcha, tez orada obligatsiya daromadliligi keskin ko‘payadi va aksiyalar bozoridan pasayish boshlanadi, chunki aksiyalar bozorida AQSh obligatsiyalariga nisbatan narx juda qimmat. Shundan so‘ng FRS pul bosish mashinasini ishga tushirishga majbur bo‘ladi.

Ovoz: Hukumatlar qarzga chuqurroq kirish orqali oxir-oqibat o‘z pullariga bo‘lgan ishonchni zaiflashtirishadi. Macleod ta’kidlaydiki, yuqori daromadlilik qarz yukini og‘irlashtiradi, barqarorlikni tiklamaydi. Rasmiylar bozor mustahkamligini e’lon qilayotgan bo‘lsada, energiya narxi va byudjet tanqisligining o‘sishi inqiroz bosimini kuchaytiradi. Investorlar yuzaga kelayotgan xavflar aksiyalar narxi og‘irligidan anchayin keng. Endi, Macleod nega siyosiy ma’noda faqat pul bosish qabul qilinadigan “qochish” yo‘li bo‘lishini ko‘rsatadi.

Alasdair Macleod: Shunday ekan, bir nuqtada odamlar “xavfsiz yo‘l moliyaviy aktivlarni sotib naqdga o‘tish” emasligini, “dollar naqdining xarid qobiliyati ham pasayapti”ligini anglaydi, va asosan oltin yoki kumushga o‘tish qoladi. Biz hali to‘liq o‘sha bosqichga yetmadik, lekin menimcha, juda yaqinmiz.

Moderator: Suhbat davomida aytib o‘tdingiz: Yaponiya markaziy banki ichki fond va kompaniyalarni Yaponiya davlat obligatsiyalarini sotib olishga chaqirmoqda; shuningdek, Yaponiya AQSh obligatsiyalarining eng yirik egasi. Agar ular ham bozorni tark etsa yoki ushbu qarorga ergashsa, xalqaro maydonda AQSh obligatsiyalari uchun talab zarar ko‘radi. Bu haqda va Yaponiya moliya vazirligining bayonoti AQSh uchun qanday xavf tug‘diradi, fikringiz bormi?

Alasdair Macleod: Ha. Lekin aslida bu bayonotni Yaponiya Moliya vazirligi chiqardi, Markaziy bank emas. Ya’ni, bu domino effekti beradi. Bu natijani biz Frantsiya obligatsiyalarida ko‘rdik – chunki Yaponiya institutlari Frantsiya obligatsiyalarining ham yaqinda eng katta xaridori bo‘lishgan. Endi ular bozorni tark etayotgani ravshan, faqat o‘tgan bir oyda Frantsiya obligatsiyalari daromadliligi qariyb 0,5% ko‘tarildi.

Ovoz: Asosiy kreditorlar ko‘rsatmasiz yo‘nalishni o‘zgartirganda, bozorlar ko‘pincha xavfni faqat institutlar harakatidan keyin bilib oladi. Aynan mana shunday, Macleodning nuqtai nazari nazariyadan kapital oqimiga o‘tadi, u Yaponiya institutlarining xatti-harakatidagi o‘zgarishni “erta ogohlantiruvchi signal” deb ataydi. Obligatsiya bozoridagi bosim odatda sarlavhalarda ko‘rsatilmasdan oldin paydo bo‘ladi. Faqat naqd jamg‘aruvchilar xarid qobiliyati tezda pasayishini aniqlashadi. Endi Macleod chet el sotuv bosimi AQSh obligatsiyalari talabini qanday o‘zgartirishi mumkinligini ochib beradi.

Alasdair Macleod: Bu obligatsiya bozorlarida bu darajadagi o‘zgarish juda katta harakat. Ya’ni, menimcha, bu juda yaqqol va o‘zgarish davom etadi, boshqa hududlarga ham o‘tadi. Ko‘p hal qiluvchi omil “arbitraj savdolari”dir. Hozir arbitrajchilar iyena pasayganida normal to‘g‘ri kabi ko‘rayapti, lekin iyena stavkalari oshganini ko‘rsa, hammasi pozitsiyani yopishga majbur bo‘ladi.

Alasdair Macleod: Ammo aytishim kerakki, AQSh davlat obligatsiyalarining eng katta egalari Yaponiya institutlari, ya’ni pensiya fondlari va sug‘urta kompaniyalari – Yaponiya hukumati emas. Ular eng katta egalardir, va, menimcha, hozirda ikkinchi yoki uchinchi o‘rinda Xitoy. Xitoy ham imkon qadar dollarlarni sotmoqda. Kelasi bir-ikki oyga qarasak, AQSh qanday qilib nafaqat joriy byudjet tanqisligini, balki yaqin oradagi obligatsiya muddati tugashini moliyalashtirishini ham aniqlashning iloji yo‘q. Menimcha, yaqin 12 oyda moliyalashtirish uchun 10 trilliondan 11 trillion dollargacha raqam haqida gapiryapmiz – bu juda-juda katta muammo va u o‘sishda davom etmoqda.

Alasdair Macleod: Yana bir bor aytaman: menimcha, obligatsiyalar daromadliligi yana oshadi. Bu haqda aytadigan bo‘lsak, Fors Qo‘ltig‘ida sodir bo‘layotgan voqealar narxlarga ancha katta ta’sir qiladi. Bu xususiy sektor uchun juda kuchli deflyatsiya bo‘lib turibdi.

Ovoz: Eng katta burilishlar ko‘pincha ichki pensiya fondlarida boshlanadi, televideniye yangiliklarida emas. Alasdair Macleod ta’kidlaganidek, Yaponiya institutlarining AQSh davlat obligatsiyalarida katta xavfi bor – shuning uchun ularning aktiv portfelidagi yo‘nalish davlat rasmiy bayonotlaridan ko‘ra muhimroq. Asosiy chet el xaridorlari ishtirokini kamaytirishda davom etsa, bir necha trillion dollarlik qarzni qayta moliyalashtirish ancha murakkablashadi. Bu xavf, oxir-oqibat, nafaqa hisoblaridan tortib uy xo‘jaliklarining jamg‘armalarigacha yetib boradi. Endi Macleod AQSh obligatsiyalarini moliyalashtirish bosimi qanday qilib har bir moliyaviy bozorga tarqalishini ochib beradi.

Alasdair Macleod: ... lekin buni kuchli inflyatsiya bilan qoplash deyarli imkonsiz, chunki hukumat sektori uchun bu juda inflyatsion bo‘ladi – hukumatlar kredit yaratib, iqtisodiy va moliyaviy bozorlar qulashi oldini olmoqchi bo‘ladi. Xo‘sh, buning oxiri nima bo‘ladi? Bu katta dilemma – va fiat pul zamonasining tugashining ajralmas bir qismidir.

Alasdair Macleod: Fiat pulga munosabat, yoki uni to‘g‘ri baholash – hukumat fiat pulni o‘z qarz majburiyatini oshirish vositasi sifatida ishlatadi, saylovchilar esa ma’lum miqdorda soliqqa tortiladi. Bu limitdan ortib ketsa, farq bosilib chiqariladi – u yig‘iladi, yig‘iladi, natijada AQShda 40 trillion dollar atrofida o‘z davlat qarzi bo‘lib qolgan. Savol: bu yana qancha davom etishi mumkin?

Alasdair Macleod: Biz hozir tavsiflayotgan narsa, davlat qarzining asosiy xaridorlari (va qolganlarning) tizimli muammosidir, telba inflyatsiya esa tugash arafasida. Natijada: birinchisi, moliya bozorlarining pasayishi; ikkinchisi, valyuta qiymatining pasayishi. Bu dollar fiat pul sifatidagi “oxiri”dir, va bu barcha fiat pullarni ham birga pastga tushirishini ko‘rish mumkin.

Moderator: Siz yaqinda yozgan maqolangizda, boshida bunday degansiz: “Urush sharpasida birinchi qurbon – bu haqiqat. Oltin va kumush narxi natijaning noaniqligini ko‘rsatadi. Hukumat natijani cho‘zib yurishi mumkin, lekin iqtisod arifmetikasining natijasini abadiy oldini ololmaydi.” Macleod ta’kidlaganidek, yangi yaratilgan kredit orqali qarzdorlikni kengaytirish, yakunda moliya bozori va pul qiymatiga birga bosim beradi. Asl xavf faqat inflyatsiyada emas – tizimni moliyalashtiradigan institutlarga bo‘lgan ishonchning pasayishidadir. Uzoq muddatli boylik xavfsizligi bozor kayfiyati o‘zgarmasidan oldin bu farqni anglay olishga bog‘liq.

Moderator: Maqola oxirgi qismini bunday yozgansiz: “Bugungi bozorlarni fundamental asoslar emas, aynan kayfiyat boshqaradi. Bu kredit pufagi klassik ko‘rinishi – ochko‘zlik hushyorlikni yetkazib yuradi.” Sizdan so‘ramoqchi edim: “Hammasi yaxshi, aksiyani ushlab turing, pasayishda qo‘rqmang, yana ko‘tarilganda sotib oling” — deguvchi ommaviy investitsiya maslahatchilari va asosiy moliya OAV so‘zlariga quloq solgan oddiy kichik investorlar, yaqin kelajakda aslida “so‘rilib” ketayotganini anglay olayaptimi?

Alasdair Macleod: Ha, tizimning o‘zi muammo. Aksiya brokerlari faqat tavsiyalar orqali omon qoladi – sotishni emas, doim sotib olishni tavsiya qilishadi, ular kunma-kun, yildan-yilga shunday qiladi. Yillar davomida aksiyalar bozori ko‘tarilganini ko‘rib, hatto pasayganda ham yana rekord darajani zabt etganidan so‘ng, har kim, tabiiyki, “aksiyalar bozori abadiy o‘sadi” deb o‘ylashni boshlaydi. Hozir AQSh aksiyalari bozorida aynan shunday kayfiyat mavjud.

Alasdair Macleod: Lekin, agar siz obligatsiyalar bozoridagi (AQSh davlat obligatsiyalari) daromadlilik va aksiyalar o‘rtasidagi aloqani kuzatsangiz, hozirgi nomutanosiblik va tafovut moliyaviy tarixda ilgari bo‘lmagan darajaga chiqdi. Ya’ni, bu nafaqat kayfiyatda, balki baholash darajasida ham favqulodda katta pufakdir.

Ovoz: Yog‘ingarchilik ko‘pincha barakani kuchaytirganday bo‘ladi, biroq ishonch so‘nib borgan sari, bozorlar eng kuchli ko‘rinadi. Macleod ta’kidlaydiki, investorlarning optimizmi obligatsiya bozoridagi tarixiy baholar bilan asoslanishi mumkin bo‘lgan aqlga sig‘adigan chekkadan ancha ko‘tarilib ketgan. Moliyaviy rag‘batlar insonlarni xavflarni inkor etib, har doim sotib olishga undaydi, bu esa xavfli beparvolikni kuchaytiradi. Faqat kayfiyatga ergashadigan investorlar yuzada allaqachon o‘chib turgan chiroqlarni ko‘rmay qoladi. Endi Macleod nega hozirgi baholash tafovuti tarixiy martabada pufaklar bilan teng ekanini ko‘rsatadi.

Alasdair Macleod: Ustiga-ustak, bu pufak ehtimol 1929 yil oxiridagi pufakdan ham kattaroq – to‘liq ma’lumot yetarli emas, aniq isbotlab bermoqchi emasman. Shunday qilib, bu pufak portlasa, aksiyalar bozori nuqtai nazaridan “barcha portlashlarning portlashi” bo‘ladi.

Alasdair Macleod: O‘shanda qaerga borasiz? Yana bir masala: chet el investorlarining dollar sotishi qanday oqibat beradi? Chunki unutmang, ular AQSh aksiyalarida 22 trillion dollar sarmoya qilgan! So‘ng, AQShning o‘zidagi investitsiya institutsiyalari ham, o‘zlari hamda mijozlari hisobidan pozitsiyani kamaytirishlari shart ekanligini tushunadi. Bu holatda S&P 500 indeksining 90% dan ortiq qiymati juda oson yo‘qolishi mumkin – juda oson! Bozor kayfiyati haddan tashqari optimizmdan bir zumda chuqur pessimizmga o‘tadi, va bu aniq sodir bo‘ladi. Ana o‘sha baholash bog‘liqligi muhim ahamiyatga ega. Endi daromadlilik yana oshsa, aytganimdek, aksiyalar bozorini butunlay yo‘q qiladi. Rostan ham shunday bo‘ladi.

Ovoz: Tarixda haddan tashqari optimistik kayfiyat investorlarni eng qimmat narxda qiynagan. Alasdair Macleodning qarashlariga ko‘ra, yana obligatsiya daromadliligi oshsa va bu nafaqat xorijiy, balki ichki institutlarning ham xavfini kamaytirishga olib kelsa, bugungi aksiyalar bahosi ham zaiflashadi. Tizimli bosim davrida bozor likvidligi yo‘qoladi va ishonch tiklovi tezda amalga oshmaydi. Xarid qobiliyatini himoya qilish – spekulyativ o‘sishning “so‘nggi eshigini ta’qib qilish”dan muhimroq. Endi Macleod yirik bozor o‘zgarishidan oldin institutlar kuzatuvchi eng muhim signallarni ochib beradi.