Bu sun’iy intellekt ham emas, urush ham emas, AQSh fond bozori eng ko‘p Yaponiyadan xavotirlanishi kerakmi?

Dunyo bozorida potentsial tizimli xatar — Yaponiya — yetarlicha baholanmayapti. Yen bir necha o‘n yillikdagi eng past darajaga tushib ketgan paytda, mamlakat ichidagi aktivlarning jozibadorligi ortib bormoqda va dunyodagi eng yirik pensiya jamg‘armasi o‘z aktivlarini keng ko‘lamda ichki bozorga qaytarish bo‘yicha siyosiy bosimga duch kelmoqda. Agar bu jarayon boshlansa, AQSh fond bozori, obligatsiya bozori va dollar bir vaqtning o‘zida bosim ostida qolishi mumkin.

Yaqinda Yaponiya Bosh vaziri Takaychi Sanae, hukumat Yaponiyaning davlat pensiya investitsiya jamg‘armasini (GPIF) va boshqa milliy pensiya jamg‘armalarini yurt ichidagi moliyaviy aktivlarga sarmoya kiritishni kuchaytirishini bildirdi, moliya vaziri Katayama Kazue ham shunga o‘xshash signal berdi. GPIF hali hech qanday rasmiy aktivlar tarkibini o‘zgartirish qarorini e’lon qilmagan bo‘lsa-da, bozorda uning potensial ta’siri allaqachon muhokama qilinmoqda: agar jamg‘arma xorijdagi ulushini yurtiga qaytarib olsa, AQSh obligatsiyalari rentabelligi oshadi, dollar zaiflashadi va xatarli aktivlarga bosim kuchayadi.

Hozirgi vaqtda bozor ushbu xatarlarni nisbatan xotirjam narsa sifatida narxlamoqda, biroq ayrim texnik ko‘rsatkichlar nozik o‘zgarishlar yuzaga chiqayotganini ko‘rsatmoqda, investorlar esa ehtiyotsizlik qilmasliklari kerak.

1,8 trillion dollarlik o‘zgaruvchi omil

GPIF taxminan 1,8 trillion dollar hajmdagi aktivlarni boshqaradi, ularni yarmiga-yarimi ichki va xorijiy aktivlarga taqsimlagan, ularning xorijiy portfeli qariyb 930 milliard dollarni tashkil qiladi. So‘nggi yillarda, jamg‘arma tomonidan ushlab turgan Yaponiya davlat obligatsiyalari taxminan 770 milliard dollardan 515 milliard dollargacha qisqargan, xorijiy obligatsiyalardagi ulushi esa 128 milliard dollardan 470 milliard dollarga oshgan.

Bu strukturaviy o‘zgarish shuni anglatadiki, kichik hajmdagi aktivlar qayta taqsimlansa ham, bu butun dunyo bozorida sezilarli tebranishlarni keltirib chiqarishi mumkin. MarketWatch xabariga ko‘ra, tahlilchi Michael Kramer ta’kidlaganidek, agar GPIF xorijdagi ba’zi aktivlarini vatan bozoriga qaytarsa, yen talabi to‘g‘ridan-to‘g‘ri o‘sadi hamda Yaponiya obligatsiyalari bozoriga katta xarid bosimi kirib keladi — bu Yaponiya uchun ijobiy, AQSh uchun esa yuqori foiz stavkalari va zaif dollar degani.

Shu bilan birga, yen arbitraj savdolari (ya’ni, past foizli yen zayom olib, uni dollarga o‘zgartirib AQSh aktivlariga investitsiya qilish) keng ko‘lamda yopilsa, xatarli aktivlar samaradorligini yanada susaytiradi.

Yen va Yaponiya obligatsiyalari: Ichki aktivlar jozibadorligi ortmoqda

GPIFning potentsial qayta sarmoya ajratishi ortida Yaponiya ichki aktivlarining fundamentali yaxshilanishi yotibdi. So‘nggi yillarda inflyatsiyaning oshishi va iqtisodiyotning tiklanishi hisobiga milliy investitsiya imkoniyatlarining jozibadorligi ortib bormoqda. Joriy yilning fevral oyida XXR va AQShning ikki yillik obligatsiya rentabelligi tafovuti 2022 yil boshidan buyon eng past darajani qayd etdi.

Shu vaqtda, yen kursi to‘xtovsiz zaiflashmoqda, dollar/yen juftligi 163-ni kesib o‘tdi, bu 1986 yildan buyon eng yuqori ko‘rsatkich. Texnik tahlil nuqtai nazaridan, agar kurs undan ham yuqori ko‘tarilsa, keyingi qarshilik 176 darajasida. Britaniyaning Financial Times nashriga ko‘ra, Neuberger Berman vakili Fredrik Repton ta’kidlashicha, agar GPIF ko‘proq mablag‘ni ichki aktivlarga yo‘naltirsa, bu Yaponiya makro muammolari uchun "juda oqilona yechim" bo‘lishi mumkin, lekin boshqa yirik milliy moliya institutlari ham ortidan ergashishi kerak va bu jarayon uzoq vaqt oladi.

Yaponiyaning 10 yillik davlat obligatsiyalari rentabelligi yaqinda 2,7% ga yetib, so‘nggi 30 yildagi eng yuqori ko‘rsatkichga chiqdi. Deutsche Bank tahlilchisi Mallika Sachdeva yaqinda bergan hisobotda, Yaponiyaning siyosiy yo‘nalishi kurs boshqaruvidan rentabellik boshqaruviga o‘tayotganini qayd etdi, bu esa haqiqatga aylansa, yen kursiga qo‘shimcha bosim beradi.

Bozor hali narxlamagan, lekin signallar paydo bo‘lmoqda

Hozirda dunyo bozori Yaponiya kapitalining qaytish xavfiga hali ham ancha xotirjam munosabatda. AQSh dollari/yen bo‘yicha besh yillik cross-currency basis swap hozirda minus 30 bazaviy punktga yaqin, bu ko‘rsatkich 2021 yildan beri eng past darajada, bozorda yen qadriyati o‘sishiga qarshi xedjing talabi hali sezilarli darajada oshmagan.

Biroq, aynan shu ko‘rsatkich mablag‘ oqimi o‘zgarishini tashxislashda asosiy signal bo‘ladi. Tarixiy ma’lumotlarga ko‘ra, S&P 500 indeksi va cross-currency basis swap ko‘pincha bir-biriga to‘g‘ri kelgan. Xedjingga talab ortsa, AQSh fond bozori odatda tushib ketadi, chunki likvidlilik qisqaradi. Agar bozor yen qadri o‘sishining yaqinlashib kelayotganiga ishonch hosil qilsa, dollar xedjingiga talab oshadi va bu likvidlilikni yanada qisqartiradi.

Yaponiya fond bozori: Xatardan tashqari, yangi imkoniyatlar

E’tiborlisi shundaki, GPIFning potentsial aktivlarni qayta taqsimlashi AQSh bozoriga bosim olib kelishi bilan birga, Yaponiya fond bozoriga yangi ssenariy va izohlar ham olib kelmoqda. Yaponiya fond bozori butunlay boshqa drayverlar tufayli ijobiy ta’sirga ega: TOPIX texnologiya sektori S&P 500 bilan solishganda ancha kengroq diversifikatsiyalangan, sun’iy intellektga bag‘ishlangan kompaniyalarning ulushi kam, natijada qiymatlari hali ham S&P 500dan 20% arzonroq baholanadi.

Korporativ boshqaruv islohoti Yaponiya fond bozorining asosiy katalizatori hisoblanadi. Verdad Advisersdan Dan Rasmussen ta’kidlashicha, Yaponiyada taxminan 1000ta kompaniya narxi balans qiymatidan past, eng arzoni bo‘lgan beshdan bir kompaniyada sarmoyalarning 40%i hali kompaniyaning o‘zida. Ushbu ko‘ndalang ulushlar qisqargani sayin, tarixiy jamg‘armalar ham ochiladi va bu kompaniyalarning foydasiga ijobiy ta’sir ko‘rsatadi.

Biroq, xorijiy investorlar uchun oxirgi yillardagi doimiy zaiflashayotgan yen eng katta to‘siq bo‘lib qolmoqda — so‘nggi ikki yilda yen qadrsizlanishi xorijiy mablag‘larni Yaponiya fond bozoridagi haqiqiy daromadini ancha kamaytirdi. Valyutani xedj qilish yoki qilmaslik va xedjing narxi qanchalik maqbul bo‘lishi global investorlar oldida eng asosiy savol bo‘lib qolmoqda.