Morgan Stanley ogohlantirdi: AI saqlash bo‘yicha quvonch burilish nuqtasiga yaqinlashmoqda, xotira narxlari ehtimol to‘rtinchi chorakda eng yuqori darajaga chiqadi

Morgan Stanley so‘nggi hisobotida ogohlantirishicha, sun’iy intellekt (AI) tomonidan qo‘zg‘atilayotgan yarimo‘tkazgich xotira sanoatidagi hayajon so‘nggi bosqichga yaqinlashmoqda, xotira shartnoma narxlari to‘rtinchi chorakda eng yuqori cho‘qqisiga chiqishi kutilmoqda, bu esa ushbu sanoat davrining chuqur o‘zgarayotganidan dalolat beradi.

Chasing Flow Trading Desk ma’lumotlariga ko‘ra, Morgan Stanley Osiyo va Yevropa texnologiya tadqiqotlari rahbari Shawn Kim 21 iyul kuni chop etilgan hisobotida xotira ishlab chiqaruvchilari foyda ko‘rsatkichlarining oshib borish sur’ati ancha susayganini, sof daromad taxminlarining oshirilishi 92 foizlik eng yuqori darajadan 77 foizga pasayganini ta’kidladi. Bu ilk signal, foyda oshish siklining inertsiyani yo‘qota boshlaganini va bozordagi xotira sanoati foydasining narxlari oldingi g‘ayratli davrdan ko‘ra yanada oqilona holatga qaytayotganini ko‘rsatadi.

Natijada, sanoat gigantlarining baholanishi so‘nggi yuqori darajadan sezilarli darajada pasaydi. SK Hynix'ning bir yillik kutilayotgan har bir aksiyaga sof foydasi yaqinda pasaygan, korxonaning aksiyaga nisbatan kitob qiymati ko‘rsatkichi 2.5 baravarga tushgan, Samsung esa bu ko‘rsatkich 1.7 baravarga tushgan. Har holda, ushbu baholash ko‘rsatkichlari hali ham uzoq muddatli o‘rtacha darajadan yuqori, biroq investorlar o‘sish tezligining cho‘qqisiga chiqishi va ehtimoliy foyda qisqarishiga nisbatan reaksiyani boshlab yubordilar.

Xuddi shu paytda, ikkinchi chorakda DRAM va NAND zaxiralari yana o‘sishni boshladi, bu asosan xotira modul ishlab chiqaruvchilarining faoliyatiga bog‘liq bo‘ldi. Garchi siklning almashish sur’ati cho‘qqiga chiqayotgan bo‘lsa-da, Morgan Stanley tahlilchilarining fikricha, ushbu xotinaviy sikl uzayishi mumkin, tez xarobaga yetmasdan.

AI infratuzilmasiga kiritilayotgan sarmoya bu Morgan Stanley'ning uch asosiy asosidan eng ijobiylari qatorida bo‘lib, aynan xotira siklining uzayishini ta’minlovchi asosiy omildir.

Hisobotning asosiy e’tibori nafaqat model relizlarının soniga, balki yetakchi yirik modellarni o‘rgatish va inferensiya intensivligiga, moliyaviy manbalarga, yillik takroriy daromad va yirik bulut kompaniyalarining kapital harajatlari tendensiyasiga qaratilgan. Ayniqsa, 2026 yilning ikkinchi choragidagi yirik kapital sarf xaqiqiy verifikatsiya nuqtasi sifatida ko‘rilmoqda.

Biroq, AI talabining kuchliligi va xotira narxining uzluksiz o‘sishi o‘rtasida muhim mantiqiy tafovut mavjud. Infratuzilma monetizatsiyasi, hisoblash imkoniyatlari ortib ketganini anglatmaydi; model imkoniyatlarining oshishi yoki narxlarning pasayishi ham bulut kompaniyalarining kapital harajatlarini cheksiz oshirishini anglatmaydi. Xotira talabining haqiqiy balansi, bulut kompaniyalari mablag‘larini hisoblash, tarmoq va ma’lumot markazi infratuzilmasiga uzluksiz yo‘naltirish-yo‘naltirmasligiga bog‘liq bo‘lib qolmoqda.

2026 yil to‘rtinchi choragida xotira narxi eng yuqori cho‘qqisiga chiqadi degan baho faqat narxlar grafigidan emas, balki bir necha o‘lchamdagi signallar yig‘indisiga asoslanadi.

Birinchidan, narxning yiliga nisbatan o‘sish sur'ati pasaymoqda. DRAM shartnoma narxining yil ko‘rsatkichi siklning eng yuqori bosqichidan orqaga chekinmoqda, va bozordagi xotira aksiyalarining kutilayotgan ko‘rsatkichi shu qadar sezilarli kengaytirilmagan—ya’ni, mablag‘lar "abadiy yuqori foyda" paradigmasi asosida baholanmayapti.

Ikkinchidan, zaxiralar yo‘nalishi o‘zgarishi. Ikkinchi chorakda DRAM va NAND zaxiralari ko‘paydi, asosan yirik modul ishlab chiqaruvchilar tomonidan boshlangan. Zaxiralarning ortishi, agar narxning yil sur’ati pasaygan sharoitda yuz bersa, modul ishlab chiqaruvchilarining zaxira yig‘ishi bozorni kelajakda zaxira pardozlash bosimiga nisbatan yanada sezgir qiladi.

Uchinchidan, foyda kutilmalarining kamayishi. Sof oshirilgan foyda kutilmalari nisbati hali ham ijobiy zonada, biroq 92 foizlik cho‘qqidan 77 foizgacha pasaydi va barcha tahlilchilar bir ovozdan kutilmalarni davomiy oshirib borish imkoniyati qisqarib qolmoqda. SK Hynix yirik bir yil ichidagi EPS (bitta aksiya foydasi)ning pasayishi, keyingi bosqichda foyda o‘sish sur’atlari pasayishi ehtimoli bozorga allaqachon singganligini ko‘rsatadi.

Uch signallar bir paytda paydo bo‘lganida, bozor e’tibori odatda "foyda necha foizga oshadi"dan "foyda o‘sish sur’ati qachongacha saqlanadi"ga qarab o‘zgaradi — bu esa xotira aksiyalarining asosiy omillari yaxshi bo‘lsa ham, avval baholanishingiz bosimi ostida qolishi manzarasining tipik yo‘li hisoblanadi.

Xotira ishlab chiqaruvchilari va keyingi iste’molchilar o‘rtasidagi uzoq muddatli yetkazib berish shartnomalari (LTA), Morgan Stanley'nig uch asosiy xulosasidan biri sifatida neytral pozitsiyani saqlashga asos bo‘lmoqda. Bozor bu shartnomalar mavjudligi sababli soha uchun ancha yuqori baholash qiymatini shakllantirmagan.

Bu mantiq pandemiya davridagi tarixiy misollar bilan oqlanadi: uzoq muddatli shartnomalar sikl tavakkalchiligini avtomatik ravishda bartaraf qilmaydi. Narxlar va taklif-talab nisbatlari o‘zgarganda, bitimlar qaytadan kelishilishi yoki mijozlar majburiy zaxira yig‘ishga duchor bo‘lishi mumkin. Struktural talablardagi o‘sish hamda an’anaviy sikl tebranishlari bir vaqtda mavjud bo‘lishi mumkin, bir-birini inkor qilmaydi.

Baholash darajasiga nazar tashlasak, Samsung’ning aksiyaga nisbatan kitob qiymati taxminan 1.7 baravarga, SK Hynix’ningki 2.5 baravarga teng, har ikkalasi ham so‘nggi yuqori darajadan ancha orqaga chekindilar, biroq hamon o‘zlarining uzoq muddatli o‘rtacha darajasidan yuqorida. Ushbu holat neytral bahoning mohiyatini aniqlik bilan aks ettiradi: soha to‘liq siklik aksiya sifatida baholanmayapti, biroq "AI xotirani qayta shakllantiradi, baho butunlay o‘zgaradi" degan ssenariy ham hali shakllanmagan.

Ta’minot strukturasining farqlanishi xotira sohasida tamoman ikki xil talab-taklif mantiqini shakllantirmoqda. Samsung, SK Hynix va Micron koʻproq quvvat resurslarini yuqori tarmoqli xotira (HBM)ga yo‘naltirmoqda, bu esa ommaviy DDR5 uchun joy bo‘shatadi; biroq HBMning yetkazib berish cheklovi shu bilan bartaraf bo‘lmayapti.

Ommaviy DRAM qo‘shimcha yetkazib berish bosimiga duch kelmoqda, yuqori tarmoqli xotira esa ilg‘or texnologik bosqichlar, ilg‘or o‘ramlash va tarmoqli imkoniyatlar kabi qattiq cheklovlarda qolmoqda. Bu ikki bozor endi turlicha talab-taklif muvozanati bo‘ylab harakat qilmoqda.

Xotira narxining yuqoriligi va tarmoqli cheklovlari xotira innovatsiyasining yangi bosqichi uchun tijoriy asosni ham ta’minlaydi. Morgan Stanley ushbu bozorning umumiy manzilli hajmi taxminan 25 milliard dollarni tashkil qilishi mumkinligini hisoblagan, bu hajm sig‘im, tarmoqli, energiya sarfi va tizim arxitekturasi bo‘yicha turli texnologik yo‘nalishlarni o‘z ichiga oladi va faqat yagona chip turiga bog‘liq bo‘lmaydi. Qurilma darajasidagi uzoq muddatli talab, ASML EUV yetkazib berish sur’atlari bilan chambarchas bog‘liq, Morgan Stanley ASML EUV yetkazib beriladigan qurilmalar soni 2027 moliyaviy yilda 92 tadan, 2028 moliya yilida esa 104 tagacha ortishini prognoz qilmoqda, bu esa ilg‘or logika va ilg‘or xotira ishlab chiqarish sohasida uskunalarga talabning ortib borishini bildiradi, lekin bu barcha xotira ishlab chiqaruvchilar birdek manfaat ko‘radi degani emas.