CICC: AI ning moliyaviy lahzasi

AI kapital xarajatlari ichki naqd pul oqimidan balans zarurati orqali kengayishga o‘tayotgan burilish nuqtasida turibdi, investitsiya hajmi ichki naqd pul oqimi imkoniyatidan oshib borar ekan, chegaraviy mablag‘larning ko‘proq qismi moliyaviy tizimdan keladi. Ushbu hisobot “AI moliyalash kuzatuvi” turkumidagi birinchi maqola bo‘lib, uchta savolga javob topish harakatida: Moliyaviy tizim qanday qilib 3.5 trillion dollarlik AI moliyalash ehtiyojini qondiradi? AI investitsiyalari qarz to‘lash va aksiyadorlar daromadi uchun yetarlimi? Ushbu AI moliyalash sikli moliya institutlariga qanaqa imkoniyatlar olib keladi va qanday xavflarni to‘playdi hamda uzatadi?

Qisqacha mazmun

AI infratuzilma kapital xarajatlari: Naqd puldan qarzgacha. Katta bulut kompaniyalari kapital xarajatlarining daromadga nisbati 2023 yilda taxminan 12% bo‘lsa, 2025 yilga kelib 23% ga o‘sishi kutilmoqda. Bozor prognozlariga ko‘ra, 2027 yilga borib bu ko‘rsatkich 40% va undan ko‘proq bo‘lishi mumkin, bu esa internet va energetika sohalarining tarixiy investitsiya siklidagi eng yuqori darajalariga yaqinlashadi yoki hatto oshadi. AI investitsiyasi bosimi ostida, bulut kompaniyalari AI sarmoyalarini operatsion naqd puldan ko‘proq tashqi moliyaga o‘tkazadi. Katta bulut kompaniyalari operatsion naqd pul oqimi va kapital xarajatlarining bozor prognozlari asosida hisoblaganimizda, AI kapital xarajatlari kelasi besh yilda tahminan 3.5 trillion dollarlik tashqi moliyalash ehtiyojini yuzaga keltiradi.

3.5 trillion dollar qayerdan keladi? Bazaviy ssenariyga ko‘ra, AI kapital xarajatlari uchun 3.5 trillion dollarlik tashqi moliyalash ochiq bozor aksiyalari (0.4 trillion dollar), investitsiya darajali obligatsiyalar (1.5 trillion dollar), kaldira moliyalash (0.3 trillion dollar), aktivlar sekuritizatsiyasi mahsulotlari (0.3 trillion dollar) va xususiy moliyaviy kapital (1.1 trillion dollar) orqali qoplanadi. Ulardan, investitsiya darajali obligatsiyalar va xususiy kapital asosiy og‘irlikni ko‘taradi: birinchisi bulut kompaniyalari balans kengayishi va naqd pul oqimiga tayansa, ikkinchisi xavfi ko‘proq va hajmi kattaroq loyihalarni moliyalash ehtiyojini, shuningdek, balansdan tashqari moliyalash yordamida moliyaviy bo‘shliqni qoplash uchun ishlatiladi.

Bir trillion dollarlik savol: AI qarzi qanday qoplanganadi? Qarzlarni to‘lash va aksiyadorlarga daromad yetkazish uchun, agar ROIC 10% deb faraz qilsak, AI ilovalari yillik taxminan 1 trillion dollarlik barqaror daromad keltirishi kerak. Bu daromadga 2030 yilgacha yetishish uchun, oldimizdagi 5 yilda AI ilova daromadlari har yili deyarli ikki baravarga o‘sishi lozim. Daromad hajmidan ko‘ra muhimroq ko‘rsatkichlar — yuqori rentabellik va aktivning ishlash yoshi: Yetuklik bosqichida EBITDA rentabelligi taxminan 50% bo‘lishi va infratuzilmaning amortizatsiyasi 5 yil bo‘lsa, investitsiya ijobiy daromad keltirishi mumkin; agar rentabellik 20% dan past bo‘lsa, aktiv umrining uzoqligi ham kapital qiymatini qoplay olmaydi.

Qayta moliyalash naqd pul oqimini bosa oladimi? Katta bulut kompaniyalari chiqaradigan uzoq muddatli obligatsiyalar muddati 10-30 yil atrofida bo‘ladi, infratuzilma fondlari ham asosan 10 yil va undan ortiq loyihalarga sarmoya kiritadi; ma’lumot markazi foydalanishga topshirilgach, loyiha obligatsiyalari va sekuritizatsiya yordamida qurilish uchun olingan qisqa muddatli moliyalashni almashtirish mumkin. Ammo qayta moliyalash vaqt yutishi mumkin xolos, naqd pul oqimini to‘liq o‘rnini bosa olmaydi: loyiha samaradorligi, rentabelligi va aktiv yoshi kutilgandan past bo‘lsa, doimiy moliyalash aksincha qimmatlashadi va leverage ortadi. Bizning hisob-kitoblarga ko‘ra, 2027-2032 yillarda katta bulut kompaniyalari obligatsiyalarining to‘lovi pik darajaga chiqadi, har yili 28 milliard dollargacha, bu 2024-2026 yilga nisbatan 60% ko‘p, rossiyalash bosimi oshadi.

Moliyaviy tashkilotlar uchun imkoniyat va xavflar. Banklar, aksiyalar va obligatsiyalar joylashtirish, savdo, M&A bo‘yicha maslahat va loyiha moliyalash orqali daromad oladi, xususiy kapital va sug‘urta tashkilotlari esa uzoq muddatli yangi aktivlarga ega bo‘ladi. 2026 yil II choragida AQSHning oltita yirik banki foizsiz daromadida yiliga 32% o‘sish qayd etildi; 2026 yil iyun holatiga, banklarning nodavlat moliya tashkilotlariga kreditlari yillik 25% ortdi, bu o‘sishning muhim qismini AI moliyalash tashkil etdi. Bank daromadlari odatda moliyalash va qurilish bosqichida shakllanadi, kredit xatari esa loyiha ishga tushishi va qayta moliyalash bosqichida ko‘rinadi, ya’ni “daromad oldi, xatar kechikdi” xususiyatiga ega.

AI bu moliyaviy “pufakchami”? Hozir asosiy AI investori kuchli naqd pul oqimiga ega yirik bulut kompaniyalaridir, aksiyalar va subordinatsiyalashgan kapital bank ustuvor kreditlaridan oldin zararlarni yutadi. Shuning uchun, ba’zi loyihalar kutilgandek daromad keltirmasa, xavf avvalo kompaniya qiymati, kapital xarajat kamayishi va ba’zi kredit xatarlari orqali o‘zini ko‘rsatadi, bu darhol moliyaviy inqirozga aylanmaydi. Biroq, tashqi moliyalash, ayniqsa xususiy kapital va kaldira moliyalash tez o‘sishi natijasida moliyaviy tarqalish effekti yuzaga keladi, tijoriylashtirish daromadi kapital xarajatdan orqada qolsa, xavf qiymat pasayishidan kredit sifati yomonlashuvi sari o‘tadi va ayni moliyaviy tizimda aylanma moliyalash, xususiy kredit, sekuritizatsiya orqali tarqaladi. Moliyalash hajmi muammo emas, haqiqiy sinov - moliyalash narxi va aktiv qadri pasayishidan oldin pul oqimi sikli yuzaga chiqadimi yo‘qmi.

Jadval 1: 3.5 trillion dollar AI moliyalashi qayerdan keladi?

Izoh: AI kapital xarajatlari va OCF qismlari bozor prognozlari asosida; aksiyalar ochiq bozorda 10% deb qabul qilingan; investitsiya darajali obligatsiya hajmi bulut kompaniyalari qarz reytingi, leverage va obligatsiya konsentratsiyasi asosida; kaldira moliyalash (high-yield bond, leverage kredit), sekuritizatsiya ABS va CMBS, bozor imkoniyati va qabul darajasiga ko‘ra hisoblangan; qolgan bo‘shliq xususiy kapital tomonidan qoplanadi (infratuzilma, xususiy kapital, xususiy kredit va ko‘chmas mulk fondlari). Bu demo hisob-kitob, real prognoz emas

AI infratuzilma kapital xarajatlari: Naqd puldan qarzgacha

AI kapital xarajatlari yangi sikli moliyaviy ehtiyoj yaratmoqda

Bozor kelasi 5 yilda AI kapital xarajatlarini 4-8 trillion dollar deb baholaydi, har tarafli farq bor, biz bozor prognozidagi taxminan 5.6 trillion dollarni 2026-2030 yillar uchun asos sifatida qabul qilamiz, oldingi hisob-kitoblarga zamin yaratish uchun. Xususan, beshta katta bulut kompaniyalari[1] 2025 yil kapital xarajatlarini bazaviy nuqta qilib olamiz[2], hamda NVIDIA va AMD’ning bozor prognozlari asosida AI daromadini[3] AI sanoat tarmog‘i investitsiya sur’ati proxisi sifatida olinadi. NVIDIA va AMD AI daromadining 5 yillik birikma o‘sishi 44% ni tashkil etib, bulut kompaniyalari kapital xarajatlari o‘sishi (2025 yildan 21%)dan ancha yuqori. Bu tafovut shuni ko‘rsatadiki, faqat bulut kompaniyasi operatsion naqd puliga tayanish kifoya emas, AI kapital xarajatlari uchun ko‘proq tashqi moliya talab qilinadi.

Jadval 2: Chip tayyorlovchilarning AI daromadlari o‘sish tezligi bulut kompaniyalari kapital xarajatidan yuqori

Izoh: 2026-2030 yil – Bloomberg prognozi, bu demo hisob, real prognoz emas

Manba: Ochiq kompaniya xabarlari, Bloomberg, China International Capital Corporation (CICC)

Katta bulut kompaniyalari: Naqd puldan qarzgacha

2025 yil oxirigacha Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta va Oracle jami aktivlari taxminan 2.6 trillion dollar, balansdagi leverage taxminan 45%, sof qarz/EBITDA taxminan 0.3 barobar; beshta kompaniya bir yilda jami 580 milliard dollar operatsion naqd pul oqimini yaratadi. Lekin AI kapital xarajatlari bosimi ostida, ayrim bulut kompaniyalari leverage oshmoqda. 5 ta kompaniyaning kapital xarajatlari 2023 yilda daromadga nisbatan 12% bo‘lsa, 2025 yilga kelib 23%, 2027 yilga borib 40% va undan ko‘proq bo‘lishi mumkin, bu esa tarixiy internet va energetika investitsiya pufaklarining eng yuqori nuqtasiga yaqin. Kutilmoqda, katta bulut kompaniyalari erkin naqd pul oqimi 2025 yildagi 200 milliard dollardan 2027 yilda 24 milliard dollarga tushadi, natijada stoklarni qayta sotib olish, dividend va boshqa harajatlar uchun pul kamayadi. Demak, katta bulut kompaniyalari endi operatsion naqd pul emas, balki tashqi moliyaga ko‘proq tayana boshlaydi.

Jadval 3: AI ta’minotchilari bulut kompaniyalari kapital xarajatlaridan foyda ko‘radi, lekin bulut kompaniyalari erkin kassa oqimining tushishi ularning aksiyalari bosim ostiga qo‘yadi

Izoh: 2026-2027 Bloomberg prognozlari ishlatilgan; AI ta’minotchilari: NVIDIA, AMD, Broadcom, SK hynix, Samsung Electronics, Micron Technology, ASML; AI bulut kompaniyalari: Meta, Amazon, Microsoft, Alphabet va Oracle.
Manba: Factset, Bloomberg, Ochiq kompaniya xabarlari, CICC

Jadval 4: Bulut kompaniyalari kapital sarfi intensiteti oshib, internet va energetika pufakchalaridan ham oshishi mumkin

Izoh: 2026-2028 Bloomberg prognozlari asosida
Manba: Factset, Bloomberg, Ochiq kompaniya xabarlari, CICC

3.5 trillion dollar: AI kapital xarajatlari moliyaviy bo‘shlig‘i

Biz, 2025 yil oxiridagi bozor kutilmalaridan kelib chiqib, katta bulut kompaniyalari operatsion naqd pul bilan qoplash mumkin bo‘lgan kapital xarajatlarni 2.1 trillion dollar deb qabul qilamiz, bu bosqichda katta tashqi moliyalash ishlatilmaydi, va operatsion naqd puldan tashqari kapital xarajatlar (3.5 trillion dollar) ni tashqi moliyalash orqali qoplash talab qilinadi.

Jadval 5: AI kapital xarajatlari 3.5 trillion dollar moliyaviy bo‘shliqqa olib keladi

Izoh: Demo hisob, real prognoz emas. Sanoat AI kapital xarajatlari hajmi Nvidia va AMD AI daromad o‘sishi va katta bulut kompaniyalari 2025 yil kapital xarajatlari asosida; operatsion naqd pul yordamidagi kapital xarajatlar 2025 yil oxiri Bloomberg prognozi va majburiy dividend hamda qayta sotib olish xarajatlari hisobga olinganidan so‘ng;

Manba: Ochiq kompaniya xabarlari, Bloomberg, CICC

3.5 trillion dollar qayerdan keladi: AI moliyalash tuzilmasi

Investitsiya darajali obligatsiyalar: AI moliyalash og‘irlik markazi

2026-2030 yillarda investitsiya darajali obligatsiyalar AI investitsiyalari uchun 1.5 trillion dollar, tashqi moliyalash ehtiyojining 42% ni ta’minlaydi va bu eng katta bitta moliyaviy kanal. Katta bulut kompaniyalari kuchli operatsion naqd oqim, kam boshlang‘ich kredit yuki va investitsion reyting tufayli global obligatsiya bozorida yirik, uzoq muddatli va nisbatan arzon mablag‘lar oladi. Reyting agentliklari kredit yuki, konsentratsiyasi va nishon qarz/EBITDA ko‘rsatkichlariga ko‘ra 1.2-2.3 trillion dollar hajm aniqlanadi.

2026 yil boshidan, besh katta bulut kompaniyasi 190 milliard dollardan ortiq obligatsiya chiqargan, bu tarixiy rekord; valyutalari ham dollar, yevro, funt, Kanada dollari kabi diversifikatsiyalashgan. Bu katta hajm va uzoq muddatli obligatsiyalar, texnologik sektor portfellaridagi konsentratsiyani oshiradi, uzoq muddatli kreditlar spreadlari, moliyalash narxi va reyting cheklovi oshish ehtimoli sifatida muammolar keltiradi.

Jadval 6: Katta bulut kompaniyalari obligatsiyalari hajmi rekord darajada, valyuta xilma-xilligi

Izoh: 2026 yil 14 iyul holatiga
Manba: Bloomberg, CICC

Jadval 7: Bulut kompaniyalari investitsiya reytingidagi obligatsiya chiqarish limiti

Izoh: 2026 yil 14 iyul holatida.
Manba: Bloomberg, S&P Global, CICC

Jadval 8: AI uzoq muddatli obligatsiyalari uzoq muddatli kredit spreadlari kengayishiga olib kelishi mumkin

Manba: Wind, CICC

Kaldira moliyalash: Yuksak rivojlanishdagi kompaniyalarni oraliq sarmoyasi

Kaldiralash va investitsiya darajali obligatsiyalar bozorining hajm nisbati asosida (20%), high-yield obligatsiya va leverage kreditlar AI uchun taxminan 0.3 trillion dollar, tashqi moliyalash ehtiyojining 8% ni qoplaydi. Bu bozor asosan hali investitsiya reytingini olmagan, lekin biroz daromad va aktiv bazasiga ega bo‘lgan Neocloud, HPC operatorlari va data center kompaniyalariga xizmat qiladi.

Jadval 9: AQSH kaldira moliyalash bozori hajmi 3 trillion dollar

Izoh: 2026 yil 14 iyul holatiga

Manba: Bloomberg, CICC

Ochiq bozor aksiyalari: “Aksiyadan chiqish”dan “Qayta aksiyalash”ga

Biz loyihaning 20% aksiyasi (sanoatda odatda 10-30%), ularning 50% ochiq bozor aksiyalari orqali, 2026-2030 yillarda AI investitsiyasiga taxminan 0.4 trillion dollar jalb qilinadi deb hisoblaymiz. Aksiyaviy kapital majburiy to‘lov talab qilmaydi va inovatsion texnologiyalar, tijoratlashuv va aktiv qiymati xavfini birinchi bo‘lib ko‘taradi, shuning uchun hali barqaror naqd pul oqimi yo‘q AI model kompaniyalari, Neocloud va data center operatorlariga ko‘proq mos keladi.

So‘nggi o‘n yillikda AQSH va Xitoyda ochiq kompaniyalar ko‘proq aksiyalarni qayta sotib olib, dividendlarni oshirib, aksiyalar sonini qisqartirib, bir aksiyaga tushadigan daromadni o‘stirdilar. Bu “aksiyadan chiqish” bo‘lib, bozorni sarmoya kanali sifatidagi rolini kamaytirdi. “Qayta aksiyalash” demak, bu tendensiya teskari ketadi va kompaniyalar boshqa sarmoya jalb qilish uchun yangi aksiyalar chiqaradi. Lekin aksiyaviy moliyalash bozor qiymati va emissiya oynasiga juda bog‘liq: bozor notinch bo‘lsa yoki qiymat tushsa, sarmoya jalb qilish sekinlashadi.

Jadval 10: Bu yil AQSH TMT sektori aksiyaviy moliyalash hajmi rekord darajada o‘smoqda

Izoh: AQSH IPO, private placement, open placement, aksiyalar qo‘shilish shu jumlani o‘z ichiga oladi; Data: 2026 yil 14 iyulgacha.

Manba: Bloomberg, CICC

Sekuritizatsiya mahsulotlari: Kompaniya kreditidan aktiv kreditiga o‘tish

Biz, 2026-2030 yillarda sekuritizatsiya mahsulotlari (ABS, CMBS, boshqa aktivlar orqali ta’minlangan moliyalash) 0.3 trillion dollar, tashqi moliyalashning 9% ni qoplaydi deb hisoblaymiz. Sekuritizatsiya, asosan, faoliyat boshlagan, uzoq muddatli ijaraga ega yoki identifikatsiyalash mumkin bo‘lgan naqd pul oqimi bilan ma’lumot markazi va hisoblash quvvati aktivlari uchun ko‘proq mos keladi, bu asosiy moliyalash bazasini kompaniya kreditidan maxsus aktiv, ijara va keshflowga ko‘chiradi.

Sekuritizatsiya qurilishdagi kredit va xususiy kapitalni yengillashtiradi, sug‘urta, pensiya va obligatsiya fondlari uchun uzoq muddatli aktivlar yaratadi, lekin kengayishi ijaraning barqarorligiga, ijarachi kreditiga, aktiv qiymatiga va standartlashtirish darajasiga bog‘liq. Ayniqsa GPU kabi tez eskiradigan texnikalar uchun amortizatsiya tezligi va ikkilamchi bozor bahosi reyting va tuzilmani belgilovchi faktor bo‘ladi.

Jadval 11: 2025 yilda AQSH ma’lumot markazlari sekuritizatsiya mahsulotlari moliyalash hajmi taxminan 30 milliard dollar

Izoh: 2026 yil 14 iyulgacha

Manba: Bloomberg, CICC

Xususiy kapital: Moliyalash bo‘shlig‘ining moslashuvchan to‘ldiruvchisi

Biz kutamizki, xususiy kapital (infratuzilma fondlari, xususiy kapital, xususiy kredit va ko‘chmas mulk fondlari) 1.1 trillion dollar sarmoya (tashqi moliyalashning 30%), investitsiya darajali obligatsiyalardan keyin ikkinchi o‘rinda. Xususiy kapitalning asosiy afzalligi – tuzilmaning moslashuvchanligi: aksiyalar, preferensial aksiyalar, mezzaninne moliyalash va loyiha kreditlarini aralash qo‘llash, ochiq bozor tahlil qilolmaydigan qurilishdagi va nostandart risklarni yengillash. Xususiy fondlar loyihada bulut kompaniyalari bilan JV yoki SPV tuzib, moliyaviy resurslarni loyiha bo‘yicha birgalikda kiritishi mumkin; bu esa, hisobot standartlari talabiga javob bersa, balansdan tashqari moliyalash effekti yaratadi, bulut kompaniyalari uchun avvalgi investitsiya va konsolidatsiya yukini kamaytiradi, xavfni tashqi kapitalga tarqatadi.

Biroq, xususiy kapital manbai tomonidan ham ba’zi cheklovlar mavjud. Preqin va McKinsey ma’lumotlariga ko‘ra, 2025 yil iyungacha so‘nggi 12 oy ichida xususiy kapital fondlari AUM bo‘yicha keshflow nisbati 6%, so‘nggi yillardagi eng past daraja; 2026 yilda ayrim xususiy kreditning yarim likvid mahsulotlari so‘rovga bosim ko‘rsatmoqda. Shuning uchun, xususiy kapital AI moliyalashning asosiy qismi bo‘lishi mumkin, lekin real quvvat fond mablag‘i va mahsulot likvidligiga bog‘liq bo‘ladi.

Jadval 12: Ma’lumot markazi investitsiyalari keskin o‘sdi

Manba: Preqin, Bloomberg, CICC

Jadval 13: Xususiy kapital fondlarining moliyaviy hajmi pasaymoqda, lekin infratuzilma fondlari tez o‘smoqda

Manba: Preqin, McKinsey, CICC

Jadval 14: Xususiy kapital fondlarining naqd pulda taqsimot nisbati so‘nggi yillardagi eng past darajada

Manba: Preqin, McKinsey, CICC

Bir trillion dollarlik savol: AI qarzi qanday qaytariladi?

1 trillion dollar: AI moliyalash “qaytimi” uchun qancha daromad zarur?

Bazaviyscenariy asosida, qarz to‘lov va aksiyador daromadini qoplash uchun, ROIC 10% deb qabul qilsak, AI ilovalari yillik taxminan 1 trillion dollar (asosiy ssenariyda 958 milliard dollar) barqaror tijoriy daromad yuzaga chiqarishi kerak bo‘ladi. Hisobda leverage, infratuzilma iqtisodiy umri, yetuk rentabellik va boshqa ko‘rsatkichlar hisobga olingan; taxminan 70% iqtisodiy qiymat ilova daromadidan, qolgan 30% kompaniya xarajat tejash va samaradorlik oshirishdan keladi.

Bozor agentliklari uzoq muddat uchun AI daromadini 600 milliard — 2 trillion dollar deb baholadi, farqlilar kattadir. Bizning 1 trillion dollarlik hisobimiz bozor diapazonining o‘rtasida, lekin bu baribir yillik AI daromadlari kelasi besh yilda deyarli ikki-baravar o‘sishini anglatadi: 2030 yilda shu daromadga yetishish uchun, xuddi yiliga ikki baravarga o‘sish kerak.

Jadval 15: AI moliyalash kapital qaytimi hisob-kitobi

Izoh: faqat demo hisob, real prognoz emas; AI industry model daromadlari OpenAI, Anthropic, Zhipu va Minimax - umumiy 90%; leverage 85%; ROIC soliqdan oldingi rentabellik; daromad — qat’iy operatsion xarajatlar kiritilgan holda.

Manba: Ochiq kompaniya xabarnomalari, IMF, Counterpoint Research, CICC

Yillik 1 trillion dollar dunyo YaIMning 0,7%, yoki har bir iPhone foydalanuvchisi oyiga 46 dollar xarajatga teng, lekin AI tijoratlashuvi faqat shaxsiy to‘lov bo‘lmaydi, daromad kompaniya sarfi, reklama, e-commerce va davlat xaridlari, ya’ni turli kanallardan keladi. Gartner ma’lumotiga ko‘ra, 2025 yil global SaaS foydalanuvchi harakati 300 milliard, ochiq bulut servis xarajati 700 milliard. Solishtirsak, 1 trillion dollar yillik AI daromadi 2025 yil SaaS bozoridan 3.2 baravar va ochiq bulutdan 1.4 baravar ko‘p. Demak, sanoat uchun bu real, biroq, AI moliyalash uchun, qarz va aksiyador daromadini qoplash amalga oshib bo‘ladigan vazifa emas.

Asosiy taxminlar sezgirligi tahlili

Hisobda rentabellik va amortizatsiya muddati yuqori noaniqlikka ega. Bazaviy ssenariyda, AI yetuklik bosqichidagi EBITDA rentabelligi 50% deb qabul qilingan, lekin bu chiqadi, moliyaviy ma’lumotlar hozircha yetarli emas. Ko‘pchilik yirik model kompaniyalari investitsiya bosqichida, ularning tahrir jamlangan zarar rentabelligi 300-500% yetadi.

Ikkinchi muhim o‘zgaruvchi — infratuzilmaning amortizatsiya muddati. Data center binolari va infratuzilma 10 yildan ortiq foydalaniladi, chip va elektronika esa tez yangilanadi, eski qurilmalar tez amortizatsiyalanadi va data center umumiy muddati qisqaradi.

Demak, ikki o‘zgaruvchida sezgirlik tahlili quyidagini ko‘rsatadi:

1. Amortizatsiya muddati 7 yil bo‘lsa, EBITDA rentabelligi 30% bo‘lsa, xarajat va daromad taxminan muvozanatlashadi; rentabellik 20% dan kam bo‘lsa, aktiv muddatining uzunligi ham kiritilgan kapitalni qoplay olmaydi.

2. EBITDA 50% bo‘lsa, amortizatsiya muddati 5 yil bo‘lsa ham, investitsiya musbat daromad beradi; aktiv muddati yana ko‘paytirilsa, rentabellik ancha o‘sadi.

Demak, AI investitsiyasi “o‘zini qoplaydimi” degan savolga javob faqat daromad hajmiga bog‘liq emas, balki rentabellik va amortizatsiya muddatiga ham bog‘liq. Rentabellik kutilgandan past yoki qurilma tez qadri tushsa, kerakli daromad ostonasini ancha oshiradi.

Jadval 16: Turli rentabellik va infratuzilma iqtisodiy umrida, AI investitsiyasi qaytimi ancha farq qiladi.

Izoh: Bazaviy ssenariydagi AI dasturi daromadiga nisbatan (yiliga taxminan 1 trillion dollar).
Manba: CICC

Jadval 17: Ba’zi yirik AI model kompaniyalari hali ham yuqori zarar bosqichida

Izoh: Tahrirlangan sof zarar kompaniya taqdim etgan non-IFRS ko‘rsatkich, aksiyaga to‘lov va IPO oldi moliyaviy instrumentlarning o‘zgarishi, IPO xarajatlari chiqarilgan.

Manba: Ochiq kompaniya xabarlari, Bloomberg, CICC

Moliyaviy tashkilotlar uchun imkoniyat va xatarlar

AI investitsiyasi bank balans kengayishini harakatga keltiradi

Data center loyihalari qurilish davrida barqaror naqd pul oqimiga ega emas, shuning uchun odatda bank kreditlari talab etiladi; loyiha foydalanishga topshirilganda, uzoq muddatli obligatsiyalar, xususiy kredit va boshqa mahsulotlar orqali almashtiriladi. Bank qurilish davrida hamda kapital bozori o‘rtasida ko‘proq ko‘prik rolini bajaradi.

Nodavlat moliya tashkilotlariga kredit ham bank kredit kengayishini tezlashtirdi. Banklar jamg‘arma sarmoyasi, NAV kreditlari kabi yo‘nalishlarda nodavlat kompaniyalarga leverage beradi. Xususiy kapital asosiy loyihalarning uzoq muddatli xavfini ko‘taradi, bank esa qisqa muddatli va ustuvor suratda moliyalash beradi. 2026 yil iyun holatida, AQSH banklari nodavlat moliya kompaniyalariga kreditlarini yillik 25% oshirdi, bu oddiy kreditdan tezroq. O‘sish xususiy kapital sarmoyasining bank kreditlariga talabini ko‘rsatadi, AI infratuzilmasi muhim yo‘nalish.

Jadval 18: Nodavlat kredit AQSH kredit siklini yuqoriga ko‘tardi

Izoh: Nodavlat, sanoat kreditlari va iste’mol kreditlaridagi statistik o‘zgarishlar chiqarilgan.

Manba: Federal Reserve, Wind, CICC

AI moliyalash kapital bozorida daromad keltiradi

AI moliyalash banklar uchun bevosita foizsiz daromadning oshishida aks etadi, 2Q26da AQSH 6 yirik bankining umumiy sof foydasi yillik 40%, operatsion daromadi 22%, foizsiz daromadi 32% oshdi. AI moliyalash sababli IPO, M&A, obligatsiyalar chiqarilishi — bu daromadlarning asosiy manbai.

Katta universal banklar kapital bozorida xizmat ko‘rsatish salohiyati kuchli, AI moliyalash orqali to‘lovlardan foyda oladi va uzoq muddatli balansdan foydalanishni qisqartiradi. Kichik va o‘rta banklar esa yuqori foizli loyiha kreditidan foyda olishi mumkin, lekin kapital bosimi va kredit xavfi ham katta.

E’tiborga molik jihat shuki, banklar daromadi odatda moliyalash bosqichida tan olinadi, yirik kredit xatari esa loyiha daromadi bosqichida yuzaga chiqadi, bu “daromad oldi, xavf keyin” effektini beradi.

Jadval 19: Bu safar AQSH banklari sikli kapital bozoridagi daromad tomonidan ko‘tarildi

Izoh: AQSH 6 yirik banki: JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Goldman Sachs va Morgan Stanley.

Manba: Kompaniya bayonotlari, Bloomberg, CICC

AI riskidan moliyaviy xavfga

Qayta moliyalash naqd pul oqimini o‘rnini bosa oladimi? Katta bulut kompaniyalari chiqaradigan uzoq muddatli obligatsiyalar 10-30 yil, infratuzilma fondlari ham 10 yildan uzun sarmoya qiladi, ma’lumot markazi ishga tushgach esa, loyiha obligatsiyalari va sekuritizatsiya yordamida qisqa muddatli kredit almashtiriladi. Bu qisqa muddatli qarz bosimini yengillashtirib, AI tijoratlashuvi uchun vaqt beradi. Daromad kutilgandan sekin bo‘lsa, kompaniyalar shu kabi qayta moliyalash orqali qarz muddati uzaytiradi. Lekin qayta moliyalash naqd pul oqimini to‘liq almashtira olmaydi: loyiha samaradorligi, rentabellik, aktiv muddati past bo‘lsa, moliyaviy leverage va xarajat ortadi. Hisobimiz bo‘yicha 2027-2032 yillarda katta bulut kompaniyalari obligatsiyalari bo‘yicha to‘lov bosimi yillik 28 milliard dollar, 2024-2026 yildan 60% katta, shuning uchun qayta moliyalash xavfi ortadi.

Jadval 20: 2027 yildan katta bulut kompaniyalari obligatsiyalari bo‘yicha to‘lov cho‘qqiga chiqmoqda

Manba: Bloomberg, CICC

Bulut kompaniya kreditlari – asosiy xavf markazi. Yirik bulut kompaniyalari AI kapital xarajatning asosiy yukini ko‘taradi, ular ham obligatsiyalar emitenti, data center ijarachilari, Neocloud mijozlari va loyiha SPV asosiy ishtirokchilari. Ularning kredit sifati tarmoqdagi keshflow uzluksizligini belgilaydi. Bulut kompaniya CDS spreadlari — kredit xavfini tezkor ko‘rsatkich. 2025 yil oxiridan asosiy bulut kompaniya CDS spreadlari oshdi, lekin ajralish kattalashdi: 2026 yil 7 iyul holatiga Microsoft, Amazon, Alphabet va Meta’ning 5 yillik CDS spreadlari 45-80 bp atrofida, Oracle va CoreWeave’ning spreadi esa 180 va 600 bp, ya’ni leverage yuqori, erkin naqd puli past va qayta moliyalashga bog‘liqligi yuqori ishtirokchilar asosiy xavf hisoblanadi.

Jadval 21: AI bulut kompaniyalari qarz defolti xavfi bo‘yicha spreadlar oshmoqda

Manba: Bloomberg, CICC

Moliyaviy xavf uzatish yo‘li. AI tijoratlashuvi prognozdan sekin bo‘lsa, xavf avvalo data center samaradorligi, daromad va rentabellik pasayishida, keyin aktiv qiymatining tushishida ko‘rinadi. Ziyon odatda birinchi bo‘lib bulut kompaniyasi, Neocloud va loyiha SPV aksiyadorlari zimmasiga tushadi va kompaniya qiymatida (fond bozorida) o‘z aksini topadi; agar operatsion keshflow yomonlashsa va aksiyador himoyasi tugasa, xavf kredit obligatsiyalari, kaldira moliyalash, sekuritizatsiya va xususiy kreditga uzatiladi. Bank kreditlari yuqori ustuvorlikka ega va shuning uchun so‘nggi yo‘qotish ishtirokchilar qatorida turadi.

AI “pufakcha”mi? Moliyaviy tizim nuqtai nazaridan

Moliyalash hajmi pufakcha emas, muhim ko‘rsatkich — yangi kapital yakuniy talab va keshflowga aylanadimi. Kapital bozori “AI infratuzilmasi quriladimi” degan savolga javob beradi, “investitsiya qaytadimi” degan savol esa boshqa gap. Hisobimiz, sarmoyalar oxir oqibat har yili 1 trillion dollarlik AI daromadini ko‘tarishi zarur, bu real vazifa, lekin sig‘im ishlatilishi, rentabellik va qurilma iqtisodiy umri yuqori bo‘lishi kerak. Agar tijoratlashuv kapital xarajatdan orqada qolsa, xavf qadri pasayishidan boshlab, ortiqcha quvvat, asset qiymati pasayishi va kredit sifatining yomonlashuvigacha ketadi va moliyaviy tizimda aylanma kredit, xususiy kredit va sekuritizatsiya orqali uzatiladi. Faqat moliyalash hajmi muammo emas, haqiqiy mezon — pul oqimi siklining o‘rnatilishi moliyalash narxi va aktiv qadri tushishidan oldin amalga oshadimi, yo‘qmi.

Jadval 22: AI moliyaviy xatari uzatilish zanjiri

Manba: CICC