Tesla'ning "noqulay davri": Avtomobil daromadi tobora qisqarayotgani, AI hikoyasi esa yanada qimmatlashayotgani

Daromad bo‘yicha rekord ko‘rsatkich, biroq soatlik savdo tugagach, aksiyalar 4% ga tushib ketdi.

22-iyul kuni AQSH fond bozoridagi savdodan so‘ng Tesla FY2026Q2 moliyaviy natijalarini e’lon qildi. 28,24 milliard dollar daromad, yiliga 26% o‘sish, o‘tgan 12 oyda umumiy daromad ilk bor 100 milliard dollarni ortda qoldirdi. Tuzatilgan EPS 0,33 dollar, bozor kutilmasi 0,51 dollar, farq 35%. Operatsion foyda 398 million dollar, foyda marjasi 4,1% dan 1,4% ga tushdi. Daromad 26% ga oshdi, foyda esa 57% ga kamaydi.

Daromad bo‘yicha rekord haqiqat, lekin avtomobil foydasining pasayish sur’ati AI daromadining o‘sishidan tezroq — bu oraliq bo‘shliq ayni damda Tesla uchun eng noqulay vaziyat.

Yalpi foyda marjasining haqiqatlari

Q1 da yalpi foyda marjasi 21,1% bo‘lgan, Q2 da esa kutilmaganda 16,8% ga tushdi, 4,3 foizlik "qulash" bozorga ta’sir o‘tkazdi.

Biroq Q1 yuqori ko‘rsatkichi real emas edi. Uning tarkibida 230 million dollar kafolat puli va 200 million dollardan ortiq bojxona imtiyozlari bor edi, ikki bir martalik omil yalpi foyda marjasini majburan oshirib yubordi. Ularnisiz Q1 haqiqiy yalpi foyda marjasi 17,5% atrofida, Q2 esa 16,8% ni tashkil etdi, farq atigi 0,7 foiz.

0,7 foiz katta emas, lekin pastga qarab harakat qiluvchi trend davom etmoqda. Avtomobil yalpi foyda marjasi (kreditlarsiz) 16,3%, bir yil avvalgi 17,2% dan har chorakda biroz pasayib bormoqda.

Asosiy xavotir operatsion foyda marjasida. 4,1% dan 1,4% ga, 2,7 foizlik pasayishning aksariyati operatsion xarajatlarning 47% ga o‘sishidan kelib chiqdi — AI ilmiy-tadqiqot ishlari, yangi mahsulotlarni seriyaga chiqarish, hisoblash quvvatining amortizatsiyasi — bularning barchasi boshqaruv jamoasi tomonidan ataylab ko‘proq mablag‘ ajratilayotgan yo‘nalishlar.

Regulyativ kreditlar daromadi ham Q1 dagi 380 million dollardan 146 million dollarga tushdi. Bu tuzilmasiy pasayish, bir martalik tebranish emas. Boshqa avtomobil kompaniyalari elektromobil ishlab chiqarishga o‘tayotgani sari kreditlar bozorida taklif va talab o‘zgaradi, Tesla uchun "bepul foyda" olish tobora qiyinlashmoqda.

【1-rasm: Daromad o‘sishi va foyda marjasining pasayishi】

FSD: Dastur sotib olasiz, mashina birga qo‘shib beriladi

Shimoliy Amerikadagi yangi avtomobillarda FSD tanlash ko‘rsatkichi 55%, dunyo bo‘ylab pulli foydalanuvchilar 1,48 million, yiliga 56% o‘sdi. Musk telekonferensiyada qiziqarli jumlani aytdi: "Ko‘pchilik do‘konga kelib, FSD ni sotib olmoqchiligini, unga mashina qo‘shib bersak ham bo‘ladi deyishadi."

FSD oyiga 99 dollar, sof foyda marjasi juda yuqori. 1,48 million foydalanuvchi × 99 dollar/oy, yillik daromad taxminan 1,76 milliard dollar. Bu allaqachon Teslaning ikkinchi yirik daromad manbaiga aylandi. Tanlash darajasi 50% dan oshgani shuni anglatadiki, FSD endi "qo‘shimcha opsiya" emas, "ajralmas to‘plam" ga aylanmoqda. Yangi avtomobil xaridorlarining yarmidan ko‘pi FSD ni tanlaganda, Tesla endi faqat mashina emas, tizim sotmoqda.

Lekin bu yerda ziddiyat bor: FSD ni qamrovi oshishi bilan dastur daromadi ulushi ortishi, yalpi foyda marjasi ham ko‘tarilishi kerak. Afsuski, yalpi foyda marjasi tushib boryapti. AI ilmiy-tadqiqot va hisoblash quvvatiga sarflanadigan xarajatlar FSD daromad o‘sishidan tezroq ortmoqda. Dastur daromadi jalb qilingan sarmoyani hali to‘liq qoplay olmayapti.

Tesla o‘tish davrini boshdan kechirmoqda: avtomobil foydasi pasaymoqda, AI daromadi o‘smoqda, lekin hozircha AI tushumi avtomobil sohasidagi bo‘shliqni to‘ldirish uchun yetarli emas.

Kvartalda 5,789 milliard dollarlik kapital sarf

Q2 CapEx 5,789 milliard dollar, yiliga 142% o‘sdi va ketma-ket deyarli ikki barobar ortdi. Yil bo‘yicha prognoz 25 milliard dollardan ko‘p, yaqin 2-3 yil davomida o‘sish davom etadi.

Erkin pul oqimi manfiy, -1,09 milliard dollar. Lekin operatsion pul oqimi 4,697 milliard dollar, yiliga 85% o‘sdi — biznes operatsiyalari kuchli pul oqimiga ega, faqat CapEx tomonidan so‘rilmoqda. 43,5 milliard dollar naqd zaxira uzoq muddat uchun yetadi.

Musk buni "Ikkinchi jahon urushidan beri AQSHda eng tezkor industrial kengayish" deb atadi. Cybercab ishlab chiqarish liniyasi, Optimus liniyasi, Dojo superkompyuter klasteri, yangi AI apparatlarini tadqiq qilish, TeraFab o‘zining chip fabrikasi — joylashuvi tez orada e’lon qilinadi. Moliya direktori aniq aytdi: erkin pul oqimi 2029 yildan ijobiy bo‘lishi kutilmoqda.

Bir jumlada xulosa: Endilikda 2029 yilgacha Tesla doimiy ravishda sarmoya (pul) yoqishda davom etadi.

Robotaxi ijobiy, Optimus sekin

Cybercab allaqachon ishlab chiqarila boshlagan, Robotaxi yettita yirik metropoliten hududni qamrab olgan. 380 ming mila nazoratsiz boshqaruv, nol yirik avariya. FSD V15 versiyasi flotda sinovdan o‘tmoqda. Har hafta umumiy yurish kilometrajida ikki xonali o‘sishlar.

Xavfsizlik ko‘rsatkichi ijobiy natija. 380 ming mil davomida bir dona ham yirik avariya bo‘lmaganligi — Waymo kompaniyasiga qaraganda ko‘rsatkichi yorqinroq.

Optimus loyihasida yanada ehtiyotkorlik. Musk ochiq tan oldi: "Robotga barcha qismlar yangi, yetkazib beruvchilar tarmog‘i yo‘q." Fremont zavodidagi birinchi liniya o‘rnatilmoqda — u oldingi Model S/X liniyasini almashtiradi. Prognoz bo‘yicha 5 yildan so‘ng, oyiga 100 ming dona ishlab chiqariladi, biroq S egri chizig‘ining boshlang‘ich bosqichi juda "uzun va sekin". Ommaviy ishlab chiqarishga o‘tish uzoq jarayon bo‘ladi.

SpaceX bilan hamkorlik kuchaymoqda. Starlink tarmog‘i Robotaxi xizmatiga ulanadi, TeraFab chip fabrikasining joylashuvi tez orada aniqlanadi. Tesla SpaceX aksiyalariga egalik qilgani uchun 1 milliard dollar amalga oshmagan daromad oldi. Birlashish haqidagi savollar chetlab o‘tildi: "Moliyaviy hisobot bo‘yicha konferensiya bu haqda gaplashish joyi emas."

467 barobar P/E va 3,8% kapital rentabelligi

Morgan Stanley 417 dollarlik maqsadli narxida, avtomobil biznesi faqat 47 dollarni tashkil etadi. Qolgan 370 dollar to‘liq AI ssenariyidan kelib chiqadi — Robotaxi, Optimus, FSD.

467 barobar oldindan baholangan narx-daromad ko‘rsatkichi, 3,8% ROIC. Kvartal foydasi 400 million dollar, bozor bahosi 800 milliard dollardan ortiq. Joriy baholashda, investitsion samaradorlik "qiymat buzilishiga" olib kelmoqda.

Analitiklarning tahliliy nuqtalari ikki foizga bo‘lindi. Avtomobil biznesi asoschilarining e’tibori yalpi foyda va EPS ga qaratilgan, moliyaviy natijadagi "miss" ularni ehtiyotkorlikka undaydi. AI tarafdorlari esa FSD ni tanlash ulushi va Robotaxi rivojiga urg‘u beradi, 55% tanlash va nol avariya ma’lumotlari ularni quvvatlaydi.

Ziddiyat kuchaymoqda: qisqa muddatda foydaning yomonlashuvi va uzoq muddatda AI uchun sarmoya bir vaqtda sodir bo‘lyapti. 467 barobar P/E bozorning allaqachon 2029 yilgi ssenariyni baholaganini anglatadi, yaqin 3 yil ichida manfiy pul oqimida bozor baholash bosimi haqiqatdir.

【2-rasm: Bozor kutilmalariga mos kelish yoki mos kelmaslik】

Keyingi observatsiya nuqtasi

Q3 da uchta belgiga e’tibor qaratiladi:

1. FSD ni tanlash ulushi 55% dan o‘sishda davom etadimi — Tesla avtomobil kompaniyasidan AI kompaniyasiga aylanishining asosiy ko‘rsatkichi
2. CapEx o‘sishi davom etadimi — yillik prognoz 25 milliarddan 30 milliard dollarga ko‘tariladimi
3. Yalpi foyda marjasi 16,3-16,8% oralig‘ida barqarorlashadimi — yana tushishni davom etsa, "foydani kelajak uchun fido qilish" ssenariysi asossiz bo‘ladi

Tesla avtomobil foydasi evaziga AI orzusini moliyalashtirmoqda. Daromad 28,2 milliard dollar bo‘lib, rekordni yangiladi, foyda esa atigi 400 million dollar. Erkin pul oqimi manfiy, 2029 yilgacha "pul yoqiladi". 43,5 milliard dollar naqd pul zahirasi uzoqga yetadi. Masala shunda: bu pul sarflangach, AI investitsiyasi o‘zini oqlarmikin.