Інфляція та зайнятість: нейтральна ставка у США може залишатися на високому рівні

Ukrainian Financial Portal 6 жовтня—— Дефіцит запасів підвищує стійкість інфляції нафти, зайнятість послаблюється, але основа залишається, нейтральна ставка США може залишатися на високому рівні.

Майбутнє напрямку нейтральної ставки США залежить від двох взаємно протилежних сигналів: один пов'язаний з енергією, інший — з ринком праці.

Попередження CEO Aramco Насера щодо запасів вивело еластичність нафтової інфляції на передній план — глобальні доступні запаси становлять менше 10%, на їх відновлення може піти два роки, енергетика робить інфляцію "легко підвищуваною, важко опускається"; а на ринку праці, мікроаналіз Федерального резерву Сент-Луїса показує, що пік попиту пройдено ще у квітні 2023 року, і ринок поступово переходить від дуже напруженого до помірного, потроху звільняючи інфляцію.

Дві сили нейтралізують одна одну, разом утримуючи політичну ставку на високому рівні — це і є тема статті: як протидія цін на нафту й зайнятості визначає тривале перебування нейтральної ставки США на високому плато.

Енергетичний аспект: попередження CEO Aramco щодо запасів та його вплив на інфляцію США

Головне повідомлення CEO Aramco Насера на Лондонському енергетичному інформаційному форумі — це попередження про "вичерпання заощаджень".

Він навів досить прямі цифри: до кризи глобальні комерційні запаси складали близько 10 мільярдів барелів, зараз залишилося менше 6 мільярдів, і реально доступними можуть бути лише 10%, назвавши це "надзвичайно тонкими".

Війна призвела до втрати близько 3 мільярдів барелів постачання, ринок заповнив понад 1 мільярд із запасів, і ці резерви стали останньою лінією оборони.

Навіть якщо Ормузька протока повністю відновить роботу та повернеться довіра, на відновлення запасів може піти до двох років;

Щоб поповнювати запаси і забезпечувати щоденний попит, протягом наступних 18 місяців у світі потрібно додатково 2 мільйони барелів на день.

Для США це передусім стосується нафтопродуктів: нафтопереробні заводи Близького Сходу постраждали, ціни на пальне зростають швидше за нафту, китайські заводи призупинили експорт нафтопродуктів для забезпечення внутрішнього споживання, різниця цін на дизель та бензин тримається на високому рівні.

Бензин і дизель — це найбільш чутливі та вагомі складові індексу споживчих цін (CPI) США, а також найбільш відчутна складова витрат населення — кожне підвищення ціни передається по всьому ланцюгу логістики та транспортних витрат, впливаючи на інші ціни.

Це означає, що енергетичний сектор закріпив за інфляцією США "легко підвищувану пружину": чим тонші запаси і менші резерви, тим будь-які нові коливання швидше перетворюються на різкі цінові піки, і процес зниження інфляції постійно затягується.

Зайнятість у США: реальна температура з мікроаналізу

З дослідження Федерального резерву Сент-Луїса видно ринок, де температура трохи відрізняється від макроекономічних показників.

Загальний рівень безробіття тримається нижче 4,5% вже майже п'ять років, це один із найдовших періодів низького безробіття у сучасній історії, і основа попиту ще залишається.

Але важливою є структура — пік попиту на трудові ресурси був у квітні 2023 року, після чого у багатьох регіонах ринок явно охолов, але національний середній показник розмиває це охолодження.

Найяскравіший мікросигнал — "бонус за дефіцит не є імунітетом": у регіонах, де пандемія завдала більший удар, відновлення молодих працівників слабше; навіть у ринках із довготривалим безробіттям нижче 3%, молоді працівники не мають гарантій захисту від наслідків майбутнього уповільнення.

Інакше кажучи, ринок праці поступово переходить від дуже напруженого до помірного, першими відчувають похолодання ті, хто має найменше досвіду і навичок — їхня вразливість на ринку праці найшвидше сигналізує про зміну тенденції.

Перспективи зайнятості: протидія стійкості та уповільнення

На перспективу ринок праці більше схожий на "боротьбу між стійкістю й уповільненням".

З одного боку, безробіття залишається низьким, вакансії зменшуються, але не зникають, попит на працівників у сфері послуг ще підтримується, і ознак різкого погіршення наразі нема; з іншого, пік попиту пройдено, структура змінюється, уповільнення росту зарплат сприяє помірнішій трансляції цін, що створює підґрунтя для можливого ослаблення інфляційного тиску.

Ключовим є темп: якщо ринок праці лише "помірно охолоджується", це дає Federal Reserve простір для спостереження;

Але якщо охолодження стає системним, це знижує не тільки зарплати, але й загальний попит — тоді вплив зайнятості на інфляцію стане прямим протистоянням із впливом енергетичного сектору.

Курс нейтральної ставки: високий рівень

Об'єднуючи два сигнали — з нафтового і трудового сектору — до Federal Reserve, напрям нейтральної ставки стає зрозумілішим.

Шоки в енергетичному секторі утримують інфляцію на високому рівні, а трудовий сектор поступово чинить тиск вниз; ці дві сили нейтралізують одна одну, імовірно зберігаючи інфляцію на платформі, більш "липкій", ніж очікувалося — не падає швидко, але й не виходить із-під контролю.

У такому середовищі Federal Reserve буде обережно знижувати політичну ставку: доки стійкість інфляції не зникне, а резерви енергетики залишаються обмеженими, зниження процентної ставки буде помірним і не тривалим, а "вищий і довший" шлях процентної ставки може стати реальністю.

У простій ринковій мові: майбутня нейтральна ставка ймовірно залишиться трохи вище поточного рівня, а не швидко впаде.

Для долара це означає підтримку, обмежене зниження; для золота і ризикованих активів — високі ставки залишаються стримуючим чинником.

Справжні зміни залежать від двох факторів — чи не повторяться нові шоки в нафтовому секторі, які піднімуть інфляцію, і чи не перетвориться "помірне охолодження" ринку праці на явне послаблення. Перший сприятиме зростанню інфляції, другий — зниженню попиту, і те, яка подія трапиться швидше, вирішить: чи залишиться нейтральна ставка на високому рівні, чи буде змушена шукати шлях до зниження.