Уведомлення про "форс-мажор" від甲骨文 (ORCL.US) сколихнуло AI-ринок облігацій! Morgan Stanley: договори фінансування дата-центрів підлягають перегляду.

За інформацією додатку Zhihong Finance APP, Morgan Stanley повідомив, що Oracle (ORCL.US) надіслала повідомлення про “форс-мажор” девелоперу великого дата-центру в американському штаті Нью-Мексико, що змушує інвесторів заново переглядати умови кредитування та оренди у фінансуванні дата-центрів для AI, додаючи нову невизначеність на ринок боргового фінансування інфраструктури для AI, який вже перебуває під різним тиском.

Аналітики Morgan Stanley Lindsay Tyler, Vishwas Patkar та інші у своїй доповіді, опублікованій у п’ятницю, зазначили: “Ми очікуємо, що проєкти, для яких все ще існують значні ризики будівництва чи завершення, а також угоди з орендарями з нижчою кредитною якістю, будуть найчутливішими до цієї події. Навпаки, активи, що наближаються до стабільного етапу експлуатації чи мають обмежений ризик будівництва, повинні зазнати відносно невеликого впливу.”

Наразі компанії, які прагнуть залучити мільярди доларів через борговий ринок для будівництва інфраструктури AI, вже стикаються із зростанням вартості позик, збільшенням пропозиції облігацій, що знижує преміі за ризик, а також з підвищенням протестних настроїв у кількох регіонах США щодо проєктів дата-центрів. Morgan Stanley вважає, що Oracle, прагнучи уникнути відповідних витрат через затримку проєкту у штаті Нью-Мексико, додала ще одну договірну невизначеність на цей напружений ринок.

Повідомлення про форс-мажор від Oracle у четвер швидко вплинуло на кредитний ринок: спреди облігацій, пов’язаних з дата-центрами, значно розширилися, а вартість п’ятирічного захисту від дефолту по боргу Oracle досягла історичних максимумів.

Подія привернула особливу увагу інвесторів у облігації через те, що значна частина фінансування будівництва дата-центрів раніше спиралася на довгострокову оренду з орендарями з високим кредитним рейтингом. Для кредиторів стабільний грошовий потік, забезпечений такими довгостроковими орендними договорами, є одним з ключових чинників оцінки здатності проєкту до погашення боргу. Відтак, коли такі великі хмарні компанії як Oracle посилаються на форс-мажорні умови для зниження витрат при затримці проєктів, інвестори починають ретельніше оцінювати, наскільки договори фінансування реально захищають їхні інтереси.

Morgan Stanley підкреслює, що нині ключове питання: чи є інцидент з Oracle лише унікальною договірною суперечкою стосовно одного проєкту, або він може стати прецедентом і спонукати інших орендарів дата-центрів до аналогічних дій. Аналітики зазначають: “Якщо інша висококредитна велика хмарна компанія вчинить подібно, це матиме набагато більший вплив на ринок та може привести до більш широкого перегляду механізмів договірного захисту інвесторами.”

Варто також відзначити, що Oracle вжила такі заходи за значний час до запланованої здачі дата-центру. Morgan Stanley вважає, що Oracle “вжила цю дію задовго до дати здачі, що означає ескалацію ситуації”, і виникає нове питання: чи означає це, що Oracle буде займати жорсткішу позицію щодо зобов’язань по оренді дата-центрів у майбутньому, і чи може ця позиція поширитися на контракти по потужностях, якщо поточний клієнтський попит буде під тиском?

Ця подія також виявила ще одну проблему ринку фінансування AI-інфраструктури — інвестори досі мають обмежене розуміння основних контрактів, що підтримують ажіотаж навколо будівництва AI. Оскільки значна частина будівництва AI дата-центрів фінансується банківськими кредитами та приватними капіталовкладеннями, відповідні договори оренди, закупівлі потужностей та інші контракти не такі прозорі, як інформація на відкритому ринку облігацій. Morgan Stanley вважає, що така “обмежена прозорість” ускладнює інвесторам оцінку реальних ризиків проєктів.

Інцидент з Oracle відбувається на тлі того, що інфраструктурні проєкти для AI дедалі більше покладаються на борговий ринок для залучення величезних коштів для будівництва.

Із збільшенням інвестицій від технологічних компаній, операторів дата-центрів та девелоперів інфраструктури у створення кластерів серверів, енергетичних та супутніх об’єктів, потреба у фінансуванні зростає дуже швидко. Водночас зростає вартість кредитів, і масовий випуск облігацій чинить додатковий тиск на кредитний ринок. В таких умовах інвестори мають оцінювати не лише ризики будівництва та експлуатації дата-центрів, але й все більше звертають увагу на стабільність довгострокових орендних договорів, які відіграють ключову роль у проєктах.

Особливо для проєктів, що перебувають ще на етапі будівництва; якщо головний орендар може посилатись на договірні умови для зниження витрат при затримках, то майбутній грошовий потік, який вважався відносно стабільним, може стати більш непередбачуваним, що впливає на ціноутворення ризиків за боргом проекта.

Отже, Morgan Stanley вважає, що дата-центри на ранній стадії будівництва, з високими ризиками завершення та орендарями з нижчою кредитною якістю, можуть найбільше бути вразливими до цієї події; а проєкти, які вже наближаються до завершення або знаходяться на стадії стабільної експлуатації, матимуть відносну захисність.

Хоча ця форс-мажорна нотіфікація викликала занепокоєння на ринку, Morgan Stanley не вважає, що Oracle прагне уникнути виконання своїх боргових зобов’язань. Однак банк залишається обережним щодо кредитного стану Oracle, головним чином через витрати готівки компанії, високий скоригований рівень левериджу та такі постійні ризики кредитного рейтингу.