Ще один доказ тиску на світовий ринок облігацій! Інвестори вимагають вищу премію за ризик, очікується, що дохідність 30-річних державних облігацій Німеччини досягне максимуму за 15 років.

Згідно з додатком Zhìtōng Caijing APP, у зв’язку з тим, що інвестори вимагають вищої компенсації за фінансування уряду, який постійно збільшує борги та досі бореться з інфляцією, Німеччина, ймовірно, зіткнеться з найвищими фінансовими витратами за 15 років під час масштабного випуску довгострокових облігацій.

Минулого місяця Німеччина розмістила невелику кількість 30-річних державних облігацій під 3,64% річних — найвища ставка для цього типу паперів з 2011 року. За словами обізнаних джерел, під час синдикованого розміщення банками Німеччина випустить 30-річні облігації з терміном погашення у серпні 2056 року; ставка буде на 0,4 базисних пункти вища, ніж у 30-річних облігацій з погашенням у 2054 році (яка зараз становить 3,77%). Джерела додають, що ціна розміщення буде оголошена пізніше у вівторок.

Інвестори вимагають вищої премії за ризик, що підвищує фінансові витрати

Вартість синдикованого розміщення облігацій зазвичай вища, ніж при аукціонах, але таким чином уряд може швидко залучити великі суми коштів та розширити базу інвесторів, забезпечивши її більшу різноманітність. Облігації, що випускаються цього разу, вперше були розміщені у березні минулого року із сумою 6 мільярдів євро — попит сягнув 36 мільярдів євро. У травні, коли ставка цих облігацій наближалася до 15-річного максимуму, Німеччина знову розмістила їх, знову отримавши заявки на 36 мільярдів євро.

Крістоф Ріґель, директор департаменту досліджень процентних ставок і кредитів у Commerzbank, прогнозує, що розмір цієї угоди у вівторок може досягати 3,5 мільярда євро (близько 4,1 млрд доларів). Його колега Гауке Сімсен у минулому місяці написав у звіті, що фінансові потреби Німеччини у 2027 році значно збільшаться: згідно з проектом бюджету, чиста потреба країни у фінансуванні становитиме 204 мільярди євро. Він прогнозує, що чистий випуск нових федеральних облігацій у наступному році досягне рекордної позначки у 163 мільярда євро проти приблизно 137 мільярдів євро у 2026 році; загальний обсяг випуску облігацій, ймовірно, також встановить історичний максимум близько 400 мільярдів євро.

Зростання фінансових потреб відображає збільшення витрат на оборону та інфраструктуру, і наступного року Німеччина матиме безпрецедентний тиск через погашення облігацій на суму 238 мільярдів євро. Однак не всі кошти повинні бути залучені шляхом випуску федеральних облігацій. Сімсен зазначає, що короткострокові казначейські векселі, грошові резерви, продаж активів та фінансування від державного банку розвитку KfW можуть стати альтернативними джерелами фінансування.

Глобальний ринок облігацій переживає «бурю дюрації»

Через розширення витрат урядів та триваючого тиску інфляції, зокрема після цьогорічного зростання цін на нафту, глобальний ринок облігацій загалом слабшає та останніми тижнями продовжує зазнавати розпродажів. Минулого тижня дохідність 30-річних німецьких облігацій досягла максимуму з 2011 року, дохідність 10-річних французьких — найвищої з 2009-го. Минулої ночі продовжувався розпродаж 30-річних американських облігацій, і ставка піднімалася до 5,29%, найбільше за період з 2007 року, наближаючись до піків на початку світової фінансової кризи того ж року. Такий тиск поширився і на Азію: 18 серпня дохідність 5-річних японських облігацій зросла до 2,18% — історичний максимум; 10-річні облігації — до 2,945% — найвище з вересня 1996 року.

Хоча кожен ринок облігацій зазнає впливу місцевих факторів, структурні сили, що підштовхують дохідність вгору, мають глобальний характер. З одного боку, у світі все більше турбуються про розділення світового порядку, яке підвищує ризик шоків у постачанні та посилює інфляцію; з іншого боку — власники облігацій бояться, що уряди не зможуть контролювати бюджетні витрати, й тому ставки залишатимуться високими довше.

В центрі цієї «бурі» найбільша увага — до американських державних облігацій. Як і німецькі, вони зараз стикаються з зростанням премії за ризик, що підвищує вартість фінансування. 12 серпня під час продажу 10-річних облігацій на суму 42 млрд доларів ставка склала 4,683% — найвища з часів світової фінансової кризи 2007 року; 13 серпня Міністерство фінансів США розмістило 30-річні облігації на суму 25 млрд доларів зі ставкою 5,216% — рекорд з 2001 року.

Причиною зростання вартості фінансування довгострокових облігацій є побоювання щодо наростання бюджетного дефіциту США. У липні дефіцит досяг 432,3 млрд доларів — на 48% більше, ніж торік, і це найбільший місячний дефіцит з березня 2021-го. Ще гірше, що не лише за місяць він значно зріс — за перші 10 місяців фіскального року сукупний дефіцит майже 1,8 трлн доларів, перевищує показник за аналогічний період 2025 року.

Тим часом, загальний обсяг державного боргу США вже становить 39,9 трлн доларів. За перші 10 місяців цього фінансового року уряд сплатив 1,17 трлн доларів відсотків за боргом — на 160 млрд більше, ніж за аналогічний період минулого року (1,01 трлн доларів).

Незважаючи на те, що останнім часом ринок очікує менш агресивного підвищення ставок від Федеральної резервної системи, довгострокові американські облігації все одно розпродаються через премію за ризик. Володіння такими паперами означає ризик постачання фінансів, повторної інфляції та політичної невизначеності — тому інвестори вимагають значно більшу компенсацію.

Аналітики заявляють, що тиск бюджетного розширення і невизначеність грошової політики створюють подвійне обмеження довгострокових ставок за американськими облігаціями. У сегменті державних облігацій США можливе нове збільшення довгострокових випусків у 2027 році. Обсяги аукціонів довгострокових паперів не змінювалися від травня 2024 року, додатковий попит задовольняється продажем короткострокових облігацій. У 2026 р. фінансові потреби тимчасово можуть бути забезпечені саме короткими паперами, але якщо структура випусків залишиться незмінною, сукупний дефіцит у 2027—2028 рр. може зрости до 1,5 трлн доларів.

У грошовій політиці невизначеність у комунікації Федералної резервної системи стала новим фактором зростання премії за терміном. Історично підвищення невизначеності монетарної політики США супроводжувалося зростанням премії навіть якщо ставки коротких паперів знижувалися через слабкий ринок праці, тож довгострокова премія могла залишатися високою.

Крім того, зміни в структурі ринку призводять до поступового послаблення стабільного попиту покупців. Раніше основними покупцями американських державних облігацій були іноземні центробанки та сама Federal Reserve, які не орієнтувалися на ціну. Тепер попит формується більше з боку фондів, страховиків, грошових фондів — цінових гравців, що купують папери лише якщо дохідність достатньо висока; це означає, що для розміщення такого ж обсягу дефіциту потрібні ще вищі ставки.

За межами США, через ескалацію конфлікту на Близькому Сході та зростання цін на енергоносії, підсилюються очікування додаткового жорсткого підвищення ставок у різних країнах. Це створює навіть більш системний ризик для традиційних ринків облігацій, ніж невизначеність політики Федеральної резервної системи. Трейдери прогнозують, що в Японії, Канаді, Великобританії та єврозоні темпи зростання витрат на запозичення протягом наступного року випередять США.

В Азії Японія і Південна Корея вважаються «форпостами» нової глобальної хвилі жорсткої політики: високі витрати на енергію і попит на чипи, електроенергію та робочу силу, спричинений розвитком AI, разом підвищують тиск на ставки. Європейський ринок також стикається з проблемами — високі ціни на енергію і зростання оборонних витрат роблять хмару над європейськими облігаціями ще густішою. Від початку року базові ставки Німеччини, Італії та Франції зросли приблизно на 30 базисних пунктів.

Ці зміни означають відхід від монетарного циклу «з центром у ФРС», що переважав у попередні роки. Таке положення позбавляє інвесторів вибору: традиційна стратегія активів передбачає роль облігацій як «амортизатора» під час падіння ринку акцій чи економічних потрясінь. Однак, якщо інші центробанки, крім Federal Reserve будуть змушені агресивно піднімати ставки, облігації не лише не захистять від ризиків, а навпаки, стануть «тягарем» для портфеля.

Для державних фінансових органів синхронний розпродаж довгострокових облігацій по всьому світу — справжня «буря». Інфляційні ризики, державний борг та новий попит на фінансування, пов’язаний з AI, разом підштовхують ставки вгору. Багато країн вже зміщують випуск у бік коротших облігацій з нижчою ставкою, але перед новою реальністю — неможливістю забезпечити десятирічні фінансові витрати за наднизькими ставками — фінансова дисципліна переосмислюється під впливом ринку облігацій.