Британський ринок облігацій завчасно висловлює “вотум довіри”: спреди за свопами залишаються стабільними, довгі позиції по британських облігаціях випереджають свопи та стають популярними угодами, перший бюджет Bernham зіткнеться з ключовою перевіркою

За інформацією від Jinse Finance APP, на ринку британських державних облігацій одна з популярних стратегій торгівлі демонструє, що інвестори впевнені у тому, що новопризначений прем'єр-міністр Енді Бернем (Andy Burnham) дотримається обіцянки контролювати державні запозичення.

До першого бюджету нового уряду залишилося менше трьох місяців, і диференціал між активними свопами — широко визнаний показник занепокоєння щодо пропозиції облігацій — наразі залишається стабільним. JPMorgan, одна з основних маркетмейкерів на ринку британських процентних ставок, зазначає, що це свідчить про те, що інвестори ставлять на те, що Бернем буде послідовним у своїх діях і словах.

Джуліан Бейкер (Julian Baker), співкерівник торгівлі лінійними процентними інструментами регіону Європи, Близького Сходу та Африки у JPMorgan, підкреслює, що ставка на те, що британські облігації перевершать свопи такої ж тривалості, вже стала "вкрай затребуваною торговою стратегією". Стратеги Bank of America, Morgan Stanley та Royal Bank of Canada останніми тижнями також згадували про популярність цієї торгівлі в інтерв’ю та аналітичних матеріалах.

Бейкер зазначив: "Уряд наразі сигналізує про відповідальну фіскальну політику, і ринок буде очікувати, що вони підтвердять свої слова реальними діями."

Фактично, активні свопи вимірюють різницю між доходністю облігацій та доходністю свопів і є привабливими для інвесторів, які хочуть брати участь у ринку державних облігацій, але не бажають надмірно ризикувати на ринку бондів. Зараз спред негативний, оскільки ціни облігацій нижчі, ніж свопові ставки; але якщо уряд презентує відповідальний бюджет, уникне значного збільшення емісії боргу й підвищить ціни облігацій, спред може наблизитися до нуля.

Фабіо Бассанін (Fabio Bassanin), британський стратег Morgan Stanley, зазначив: "Така торгівля, ймовірно, залишиться привабливим способом зберігати довгу експозицію в британських облігаціях."

До цього моменту Бернем пропонував відносно стриману політику та зобов'язався дотримуватись фіскальних правил уряду, що частково зменшує занепокоєння ринку щодо різкого збільшення випуску облігацій. У його планах: розширення повноважень, створення філії прем'єрського офісу в Манчестері, запровадження верхньої межі цін на громадський транспорт та зменшення VAT на електроенергію для кожної родини взимку приблизно на 45 фунтів стерлінгів (близько 61 долар США).

Фіскальні побоювання залишаються

Однак залишається невизначеність щодо того, як прем'єр забезпечить фінансування масштабної десятирічної програми: підвищення податків чи збільшення боргових запозичень.

Якщо бюджет у жовтні буде розчаровуючим, популярна стратегія активних свопів може призвести до масового відтоку коштів, завдаючи удару банкам, хедж-фондам і інституційним інвесторам.

Джеймс Лінч (James Lynch), портфельний менеджер Aegon Asset Management, зазначив: "Такі стратегії дійсно часто є дуже затребуваними перед фіскальними подіями." Однак він наразі не бере участі в активних свопах і додав: "Я хочу спочатку побачити рівень ринку перед тим, як буде оголошено перший бюджет Бернема, а вже потім приймати рішення."

Напруга на ринку вже проявилася наприкінці липня. Тоді, попри те що Бернем підтвердив зобов'язання дотримуватися встановлених урядом обмежень на запозичення і витрати, його заяви про необхідність "фіскальної гнучкості" у рамках цих правил призвели до короткочасного розпродажу британських облігацій; дохідність 30-річних облігацій досягла 5.8% — найвищого рівня з середини травня.

Ця ситуація нагадує стрімке зростання дохідності після оголошення прем'єр-міністром Ліз Трас (Liz Truss) у 2022 році плану щодо зниження податків без фінансового забезпечення.

Наразі спред 30-річних свопів у Великій Британії тримається на середньому рівні цього року — близько до середнього показника з початку 2024-го.

Мегум Мухіч (Megum Muhic), британський стратег Royal Bank of Canada, вказує, що хоча обережність необхідна, з огляду на рівень спреду, стратегія активних свопів "нещодавно була досить популярною". Вона зазначила, що день оголошення бюджету 28 жовтня "без сумніву стане значним незалежним каталізатором для ринку держоблігацій".