Витрати на AI зростають! Meta знову залучає 12 мільярдів доларів фінансування, вартість позик помітно збільшується

З огляду на тривалу гарячку інвестицій у AI-інфраструктуру з боку технологічних гігантів, ринок облігацій позначає більш високу ціну для цієї витратної гонки. Останнє фінансування Meta на 12 млрд доларів для дата-центру показує, що премія за ризики, пов'язані з боргом AI, суттєво зростає, а вартість позик значно вища, ніж у попередній угоді дев'ять місяців тому.

У п’ятницю, згідно з повідомленням Ukrainian Financial Times із посиланням на поінформованих осіб, ця облігація, очолювана BlackRock і спрямована на проект дата-центру близько 1 гігават у Ел-Пасо, штат Техас, на початковому етапі обговорення має дохідність понад 7%, а премія за ризик, яку запитують деякі інвестори, приблизно на 0,4 процентного пункта вища, ніж у торішній угоді Meta щодо дата-центру "Hyperion" у жовтні. Досвідчені особи додають, що обговорення щодо ціноутворення перебувають на ранній стадії, офіційна емісія може стартувати вже у понеділок, а фінальні умови можуть змінитися.

Зростання вартості позик відображає все більшу обережність ринку облігацій до ризику фінансування AI. Тим часом, акції AI-компаній наразі зазнали масштабних розпродажів, і сумніви щодо подальшої життєздатності цього сегмента зростають серед інвесторів у акції, створюючи резонанс в обох ринках.

Зростання вартості позик: переоцінка ризику AI на ринку

Тиск на вартість фінансування цієї угоди має суттєве значення на ринку облігацій. Один із кредитних інвесторів, що спеціалізується на боргах з інвестиційним рейтингом, зазначає: коли ви випускаєте облігації на десятки мільярдів доларів, навіть збільшення вартості на 0,1 процентного пункта щороку додає десятки мільйонів доларів до витрат на відсотки, і це дуже суттєво для високорейтингового ринку.

Для порівняння, попередній проект Meta "Hyperion" завершився в жовтні минулого року рекордним випуском на 27 млрд доларів, а облігації, пов’язані з цим проектом і випущені через спеціалізовану структуру "Beignet Investor", цього четверга опустилися до 96 центів за номінал.

Поінформовані особи відзначають, що підвищення вартості позик прямо відображає обережність кредиторів щодо розширення їхнього ризику, пов’язаного з AI,— після хвилі запозичень технологічними гігантами за кілька останніх місяців ця обережність тільки посилюється.

Архітектура спеціальної мети: технологічні компанії залишають баланс "чистим"

Структура цієї угоди повторює дизайн попередньої угоди Meta. Облігації будуть випускатися через спеціальну структуру "Sopaipilla Investor"—названа на честь популярного південноамериканського пончика, як і попередня структура "Beignet Investor", названа на честь луїзіанської солодкої випічки. Sopaipilla володітиме 80% акцій проекту в Техасі, Meta — рештою 20%.

Аналітик S&P Viviane Gosselin зазначає, що ця угода "фактично є копією попередньої".

Залучення позикових коштів через проектні структури, а не через материнську компанію, стало основним шляхом для технологічних компаній брати участь у змаганнях навколо AI і при цьому зберігати баланс чистим. Минулого місяця Anthropic також залучила фінансування на суму 3,5 млрд доларів, забезпечене GPU-лізингом і гарантіями компанії Broadcom.

Стійка структура з певними ризиковими умовами

Щодо структури облігацій: випущені Sopaipilla облігації будуть погашатися у 2048 році і забезпечені орендними платежами Meta протягом 20 років, починаючи з 2028 року. Meta має право на пролонгацію оренди кожні чотири роки до чотирьох разів, а при передчасному припинені оренди повинна сплатити великий штраф за дострокове розірвання, що суттєво захищає кредиторів. Крім того, Meta бере на себе будівельний ризик, оплачуючи витрати, якщо вони перевищують початковий бюджет на 105%.

Втім, ця структура має певні обмеження: облігації не забезпечені прямою заставою реальних активів. У звіті S&P зазначено, що якщо проект зіткнеться з серйозною аварією, яка призведе до затримки понад 18 місяців, Meta може без будь-яких штрафних санкцій припинити орендний договір.

Щодо рейтингу S&P присвоїла цим облігаціям рейтинг А+, що на один рівень нижче корпоративного рейтингу Meta AA-. Gosselin зазначає: "З нашої точки зору, це дуже стійка структура." Fitch і KBRA оцінюють цю угоду на рівні AA-, що відповідає корпоративному рейтингу Meta.