Чи охолодження інфляції — лише ілюзія? Європейський центральний банк, ймовірно, залишить ставку без змін сьогодні ввечері, але за цим може критися прихована "яструбина" позиція

Ukrainska Finansova Platforma повідомляє, що після підвищення ставки на 25 базисних пунктів Європейським центральним банком у червні, сьогоднішнє (липень) засідання з питань грошової політики не має інтриг — ЄЦБ натисне паузу на підвищення ставок, зберігши депозитну ставку на рівні 2,25%.

Однак, справжній інтерес ринку викликає не поточне бездіяльство, а те, який простір залишить ЄЦБ для подальшого посилення політики у вересні та надалі. З огляду на нове загострення геополітичного конфлікту на Близькому Сході та зростання цін на нафту вище $90 за барель, очікування подальшого посилення політики знову посилюються.

Пауза в підвищенні ставок, але збереження варіантів

Після підвищення ставки та натяку на подальші дії минулого місяця, низка позитивних даних у єврозоні — включаючи інфляцію нижче очікувань, помірне зростання заробітної плати та зниження цінових очікувань — суттєво зменшили нагальність безперервного підвищення ставок. Але новий конфлікт між США та Іраном швидко змінює економічний сценарій.

Економіст Oxford Economics Олівер Ракау (Oliver Rakau) оцінює це рішення як "яструбиня пауза" та вважає, що нинішні дані дещо підтримують подальше посилення політики, що загалом відповідає прогнозам ЄЦБ у червні і ринковій оцінці.

Наразі фінансові ринки вже врахували такі перспективи. Трейдери очікують, що ЄЦБ завершить залишкові підвищення ставок не пізніше лютого наступного року, а ймовірність подальшого підвищення ставок у середині наступного року сягає 60%.

Згідно з оцінками економіста Morgan Stanley Єнса Айзеншмідта (Jens Eisenschmidt), якщо депозитна ставка зросте до 2,5%, це вже вважається "помірно рестриктивним рівнем", і коли інфляція наблизиться до цільового показника, буде достатньо аргументів для початку зниження ставок. Тому, базуючись на прогнозі, що інфляція у наступному році лише доторкнеться до цілі і надалі буде трохи нижчою, "немає підстав підвищувати ставку більше, ніж двічі".

Однак, якщо Лагард на прес-конференції підтвердить існування "загального консенсусу" щодо політики або нагадає, що червневий прогноз базувався на припущенні про три підвищення ставок, це ще більше зміцнить ринкову ставку на підвищення у вересні.

Вторинний ефект інфляції ще не проявився, харчова загроза може наростати

Головна база ЄЦБ для спостереження полягає в тому, що довгоочікуваний "вторинний ефект", якого всі так бояться, досі не проявився.

Зазвичай високі енергетичні витрати впливають на ціни товарів та послуг, викликаючи зростання зарплат і формуючи спіральне зростання цін і зарплат, але цього не видно у даних. Інфляція у єврозоні у червні сповільнилась до 2,8%, тиск цін у сфері послуг та базова інфляція без урахування енергії та продуктів харчування також пом'якшилися. Зростання зарплат продовжує бути помірним, ринок праці в цілому залишається слабким, особливо у найбільшій економіці єврозони — Німеччині; ці очікування споживачів щодо майбутніх цін також істотно знизились.

Проте, згідно з одним з опитувань, вже близько 10% економістів знайшли докази початку відриву інфляційних очікувань, і майже всі респонденти мають щонайменше певні побоювання щодо вторинного ефекту. Керівники ЄЦБ вважають, що навіть якщо вторинний ефект більш повільний і менш виражений, він все одно настане, тому банк має бути готовим до дій в будь-який момент.

Більш складна ситуація пов'язана з тим, що цього літа екстремальна спека та феномен Ель-Ніньо, які охопили багато країн Європи, вже могли пошкодити врожай і сприяти зростанню цін на продукти харчування у майбутньому. Низький рівень води у таких ключових водних шляхах, як Рейн, може створити проблеми для судноплавства. У звіті Barclays Bank попереджає, що хоча інфляція у продуктового секторі загалом знизилась за кілька останніх місяців, надзвичайно спекотна погода може знову спровокувати зростання цін.

Політичні зміни на Близькому Сході змінюють баланс ризиків: як Лагард маневруватиме?

Після червневого засідання з монетарної політики деякий час між США і Іраном спостерігалося припинення бойових дій, а разом з несподіваним зниженням інфляції ринок думав, що найгірший період вже пройдено. Однак із відновленням конфлікту та ціною на нафту понад $90 за барель, очікування жорсткої політики повернулися. Це ставить перед ЄЦБ не лише питання "скільки підвищень ставок достатньо", але й потребу пояснити свою оцінку балансу ризиків.

Лагард, безсумнівно, буде запитана про те, як економічна ситуація єврозони співвідноситься із базовим і більш песимістичним сценарієм, визначеним у червні. Хоча ціна на нафту недавно підвищилась, при аналізі кривої ф'ючерсів її рівень все ще наближається до шляху, при якому інфляція швидше знизиться; навпаки, ціни на газ більше відповідають несприятливому сценарію.

Завдяки короткочасному припиненню бойових дій, Лагард у липні заявила, що ризики інфляції стали "більш збалансованими" у порівнянні з червневим підвищенням ставки; тепер, коли війна знову поширюється, ключовим для ринку буде, чи змінить вона свою позицію. Водночас ЄЦБ має враховувати довгострокові зустрічні вітри — тривале торгове напруження, високі енергетичні витрати та постійне розширення Китаю на деяких ключових експортних ринках Європи, що означає постійний тиск на промисловість єврозони в наступні роки, і, як наслідок, зниження попиту на робочу силу і подальший тиск вниз на зарплати та ціни.

Не лише грошова політика: особисті плани Лагард додають невизначеності

Окрім економічної ситуації та ставки, прес-конференція Лагард неминуче зачепить питання її майбутнього.

Французька керівниця постійно викликає зовнішні припущення — вона може достроково залишити свою посаду до офіційного закінчення терміну у жовтні наступного року. Лагард нещодавно визнала, що вже у лютому цього року, коли інфляція наближалася до цілі у 2%, вона розглядала варіант залишити посаду, але напад США на Іран змусив її залишитись.

Нещодавно вона повідомила про намір взяти участь у виборчій кампанії у Франції у певній ролі, щоб підвищити увагу до європейських питань, але заявила, що не буде особисто претендувати на посаду. Тим часом продовжують з'являтися чутки про її можливе призначення головою постійного оргкомітету Всесвітнього економічного форуму у Давосі. Невизначеність у кадрових питаннях додає додаткової чутливості подальшій комунікації ЄЦБ щодо політики.