ФРС у часи Волша надто важко передбачити! Напередодні FOMC ринок досі не може визначити напрям політики на наступному тижні

До наступного засідання Федеральної резервної системи залишилося лише кілька днів, але ринок все ще має високо розділені думки щодо її політики — що є вкрай рідкісним явищем останніх років. Новий голова Ваш повністю відкинув практику використання попереднього керівництва інструменту forward guidance, фундаментально змінюючи правила інформаційної гри між трейдерами та Федеральною резервною системою.

Ринок процентних свопів демонструє, що трейдери нині оцінюють ймовірність підвищення ставки Федеральної резервної системи на 25 базисних пунктів під час засідання 29 липня приблизно у 30%, а ймовірність збереження ставки без змін — близько 70%. Таке суттєве розбіжність думок так близько до дати засідання є дуже рідкісним явищем за останні роки.

За даними Bloomberg, у четвер президент і макро-стратег Bianco Research Джим Bianco заявив: “Відсутність forward guidance означає, що ми часто бачитимемо розподіл ймовірностей у 20%, 30%, 40%. Ринок переходить до нової моделі мислення.”

Безпосередній вплив цієї невизначеності вже відчутно на ринку облігацій. Для трейдерів, які роблять ставки на дії Федеральної резервної системи, вірна ставка приносить щедріший дохід, а помилка — більші збитки. Ринок процентних свопів наразі повністю враховує підвищення ставки у вересні на 25 базисних пунктів та передбачає понад два підвищення до березня наступного року.

Ваш руйнує традиції, forward guidance стає історією

Від моменту вступу на посаду у травні цього року Ваш чітко окреслив намір скасувати давню практику Федеральної резервної системи щодо завчасного сигналізування ринку шляхом forward guidance. Він вважає, що такий підхід створює для політиків невиправдані обмеження в умовах зміни економічної кон'юнктури.

Ця позиція різко контрастує зі стилем його попередника Powell. Під керівництвом Powell чиновники Fed зазвичай перед засіданням чітко сигналізували ринку через виступи або засоби масової інформації. Останній раз ринок мав таку ж ступінь невизначеності щодо результатів засідання у вересні 2024 року — тоді трейдери сперечались, чи Fed знизить ставку на 25 чи на 50 базисних пунктів; Powell зрештою обрав більш суттєве зниження для підтримки слабкого ринку праці.

Інфляційний тиск та геополітичні ризики — очікування підвищення ставки постійно коливаються

Ваш відмовляється давати forward guidance, але він вже чітко висловив високий ступінь занепокоєння інфляцією. З моменту пандемії інфляція у США стабільно перевищує ціль Fed у 2%, що змушує ринок впевнено очікувати збільшення ставки цього року, а суперечки точаться лише навколо часу цього рішення.

Минулого тижня трейдери облігацій схилялися до збереження ставки без змін — індекс споживчих цін у США в червні вперше за шість років зменшився, що охолодило очікування щодо найближчого підвищення ставки. Однак нова ескалація конфлікту між США та Іраном негайно підвищила ціни на нафту, внаслідок чого очікування підвищення ставки зросли.

Економісти та трейдери демонструють рідкісну розбіжність у прогнозах

Варто зазначити, що група економістів має значно більш однозначний прогноз щодо результатів наступного засідання Fed. За результатами опитування Bloomberg серед 76 економістів, всі респонденти очікують, що Fed на засіданні 28–29 липня збереже базову ставку у діапазоні 3,5–3,75%.

Розбіжність поглядів трейдерів значно вираженіша. Джон Brady, управляючий директор RJ O'Brien заявив: “Я все ще не вважаю, що Fed підвищить ставку наступного тижня, але ринок показує мені, що результат голосування буде ближчим, ніж я очікував.”

Ця рідкісна розбіжність між економістами та ринком — наслідок нового стилю Ваша, що змінює ринкову екосистему: у період відсутності forward guidance шум у цінових сигналах буде значно посилено, і невизначеність може стати новою нормою.