CNY: Підводна течія під спокійною поверхнею

Останнім часом на заморських ринках знову виникли потрясіння, тоді як внутрішній валютний ринок залишався відносно спокійним: як державні облігації, так і USDCNY перебували у вузьких межах коливань. У ситуації “G2 подвійна сила” юань трохи зміцнився по відношенню до японської єни та інших неамериканських валют.Як оцінити майбутній ринок процентних ставок та валютний курс?Я вважаю, що під спокійною поверхнею поступово проявляються маргінальні зміни у внутрішній макроекономіці.

З точки зору часової перспективи, найближчою точкою уваги є липневе засідання Політбюро, а наступна потенційна точка може бути у вересні або навіть у четвертому кварталі.Через слабкі інвестиції та споживання фактичне зростання ВВП у другому кварталі (4,3%) вже нижче за річну ціль (4,5%-5,0%), що різко контрастує з високим номінальним приростом (5,9%) на тлі відновлення PPI. Якщо у третьому кварталі економіка продовжить теперішню тенденцію, необхідність контрциклічної політики цього року очевидна.

Ще важливіше — згідно з деякими ознаками, зміни в економіці вже можуть бути у фокусі керівництва:На експертній та підприємницькій нараді щодо економічної ситуації 13 липня прем'єр згадав про “посилення контрциклічного регулювання”, вперше цього року не порівнюючи з багаторічною політикою. На відміну від квітневої наради, де представники підприємців були переважно з сфер AI та технологічних інновацій, цього разу збільшилося число представників рітейлу та промисловості. На засіданні Центрального банку Китаю щодо монетарної політики у ІІ кварталі з’явилося формулювання про “структурну диференціацію” в економіці, що порівняно з квітнем стало більш обережним.

З іншого боку, хоча експорт зріс досить швидко, на думку автора, його вплив на економіку обмежений, а у третьому кварталі він ризикує піти на спад.З другого кварталу основною причиною понад 20% зростання експорту стали цінові фактори, тоді як дані щодо обсягів перевезень в річному вимірі зросли лише на 5%, і з липня спостерігається чітке зниження. Оскільки імпорт і експорт одночасно впливаються зростанням цін на сировинні товари, річний приріст торгового балансу у другому кварталі склав лише 1%; внесок експорту в ВВП ІІ кварталу — 0,9 процентного пункту, що лише на 0,1 пункту більше за І квартал. Перспектива третього кварталу: лише на експорт покладатися недостатньо.

Нарешті, фаза найшвидшого зростання внутрішніх цін вже минула, і монетарна політика не має значних обмежень.У червні PPI (4,1%, попереднє значення 3,9%) уповільнився за темпом зростання і вже майже завершив передачу ефекту від енергетичного та хімічного секторів до інших галузей. Навіть якщо геополітичні конфлікти загостряться, і ціни на нафту знову злетять, внутрішній кінцевий попит все ж недостатній, тому додатковий потенціал для підвищення цін обмежений, що усуває перепони для потенційного пом’якшення монетарної політики.

Враховуючи, що цього року завершується трирічна програма реструктуризації боргів на 6 трильйонів юанів, якщо буде обрано інструмент для контрциклічної політики, на думку автора, імовірність монетарного стимулювання вища, ніж фіскального. Вчора обговорювали зниження верхньої межі депозитних ставок у деяких регіонах, хоча це не обов’язково передбачає зниження ставок по депозитах по всій країні, напрямок зрозумілий (попереднє зниження депозитних ставок було у травні 2025 року; з початку 2024 довгострокові депозитні ставки знижувалися синхронно з регулюванням OMO).

Підсумок сьогоднішнього обговорення:

Маргінальні зміни у фундаментальних показниках поступово проявляються, сильний експорт не може компенсувати слабку внутрішню потребу. Ймовірність контрциклічного стимулювання зростає, а в ритмі реалізації ймовірність вересня більша, ніж липня. Щодо облігацій, довгострокові мають кращу дохідність ніж короткострокові, рекомендується залишатись у паперах з доходністю близько 10Y; курс юаня в короткостроковій перспективі залишиться стабільним, а середньостроково, якщо монетарне пом’якшення буде запроваджено, можливі зміни тенденції.

BFC Курсова дискусія

Разом з вами у 2026 році

Вітаємо ваші повідомлення у чаті

Спілкуйтеся з нами