Найкраще літо збанкрутіло

20 липня Reuters повідомив історію одного корейського студента.

24-річний Лі Синхо під час служби в армії накопичив 20 мільйонів вон, після чого вклав їх у фондовий ринок з п’ятикратним плечем і в певний момент збільшив активи на рахунку майже до 300 мільйонів вон. Потім всього за кілька тижнів сильна волатильність ринку призвела до примусового закриття позицій брокером: не тільки всі прибутки зникли, але й були втрачені власні кошти.

.

Він заявив, що йому важко дихати, але не має наміру залишати ринок, а планує знову повернутися після накопичення нового капіталу та знову використовувати кредитне плече. Для нього середня ціна квартири в Сеулі дорівнює приблизно 14-річній зарплаті, а ефективність п’ятикратного кредитного плеча, принаймні на перший погляд, може скоротити ці 14 років.

Його рахунок майже сконцентровано в собі поворотний момент корейського фондового ринку: від “найкращого літа з моменту повноліття” до того, що “кожен з 30 дорослих корейців отримав позив до додаткового забезпечення”.

Перший половина 2026 року KOSPI зростав більш ніж удвічі, стаючи найкращим основним фондовим індексом у світі. Samsung Electronics та SK Hynix розділяють величезний прибуток циклу AI- зберігання, що також спонукає корейців вкладати свої заощадження та кредити у ринок. Щоб залишити якомога більше таких ставок всередині країни, великі корейські компанії з управління активами наприкінці травня поспіхом запровадили місцеві двократні “довгі” ETF окремих акцій Samsung та SK Hynix для корейців, що перебувають у стані FOMO. Чому чіпи пам’яті стають дорожчими?

Однак KOSPI після історичного максимуму 19 червня перетворився на ринок із різкими коливаннями.

Станом на 21 липня, за останні 22 торгових дні корейський фондовий ринок спровокував 13 тимчасових зупинок торгів та 4 ринкових “обриви”. Після кількох циклів між примусовим закриттям позицій та спробами купити на дні KOSPI впав на 25% за місяць, а волатильність досягла рівня, рідко побаченого з часів азійської фінансової кризи.

За даними оцінки Goldman Sachs, станом на 13 липня понад 1,2 мільйона роздрібних кредитних рахунків на корейському ринку вже отримали повідомлення щодо додаткового забезпечення, а приблизно 320–360 тисяч рахунків були примусово закриті брокерами.

Фундаментальні зміни поки не відбулися, але деякі інвестори вже залишили ринок на два тижні — і повернулися з повністю очищеними рахунками. Плечe, здається, пояснює все: чим гарячіше було на ринку при використанні кредитного плеча, тим більше паніки при його ліквідації.

16 липня, одночасно із підвищенням базової ставки центрального банку Кореї з 2,5% до 2,75% через побоювання щодо інфляції, регулятори терміново припинили запуск нових ETF із кредитним плечем для окремих акцій та підвищили мінімальний рівень коштів для роздрібних інвесторів у такі продукти з 10 до 30 мільйонів вон.

Після серії заходів щодо охолодження, регулятори можливо не бажають, як Японія 90-х, безпосередньо пронизувати спекулятивний бум, але так само впевнені, що мають відповідальність вирішити, яке саме процвітання має тривати.

1. Як втримати гроші

Перед тим, як “AI-де-лівереджинг” став ключовим словом ринку з липня, спочатку потрібно було накачати кредитне плече.

Немає країни, чий фінансовий регулятор не був би обережний щодо плеча. Але в кінці травня корейський ринок зіштовхнувся із більш актуальною дилемою: у цьому циклі супер-зберігання двоє корейських гігантів створили прибуток, що навіть Trump позаздрив би; якщо немає місцевих продуктів з кредитним плечем, корейці однаково підуть до іноземних ринків за плечем.

Американський і гонконзький ринки вже мають різні ETF із кредитним плечем для окремих акцій. Корейські інвестори можуть легко придбати з додатком місцевого брокера продукти на двократну “довгу” Tesla, Nvidia, а також купити ETF на двократну Samsung чи Hynix, що котируються у Гонконзі.

Для корейських інвесторів це лише питання місця та комісії; перед масштабним зростанням це дрібниці. Але для корейського уряду це означає відтік капіталу, обсягів торгів і комісій за управління за кордон, а також збільшення тиску на девальвацію вон.

28 квітня Корея поспіхом змінила правила щодо плечових продуктів: раніше корейські ETF мали інвестувати мінімум у десять активів, не більше 30% на одну позицію — не можна було випускати фонди, що відслідковують одну компанію. Нові правила скасували цю перешкоду, дозволивши випускати ETF на окремі блакитні акції, максимальне кредитне плече — до двократного.

Через місяць на корейському ринку вийшли 16 двократних кредитних ETF на Samsung або Hynix.

Балансуючи між сумнівами щодо кредитного плеча та побоюванням за валюту, корейські регулятори встановили для цих ETF особливі критерії для кваліфікованих інвесторів, у стилі типової східноазійської “вирішення задач на оцінку”.

Щоб купити ETF з кредитним плечем на окрему акцію, на рахунку має бути щонайменше 10 мільйонів вон, а інвестор повинен пройти двогодинний курс, де навчають про негативну складену прибутковість, премії та дисконт, а також ризики плеча.

Але чи можуть задачі зупинити інвесторів-містобудівників? Через масовий наплив роздрібних інвесторів на тренінг на сайті асоціації фінансових інвестицій Кореї сайт тимчасово перестав працювати. За кілька днів 350 000 корейських інвесторів пройшли навчання.

Три дні після виходу продукту — 16 фондів сумарно наторговали на 28 трильйонів вон, що у 5,5 рази перевищує їхню чисту вартість; за три тижні обсяги лише “довгих” ETF сягнули 14 трильйонів вон.

За даними Goldman Sachs, 22 червня обсяг ETF з кредитним плечем, що відслідковують Samsung і Hynix, на внутрішньому та міжнародному ринку Кореї досяг піку у $53 мільярди.

На прес-конференції цього ж дня голова Korea Financial Supervisory Service Лі Чанджин особисто заявив: “Ми поспіхом підготували запуск окремого ETF з кредитним плечем, аби вирішити проблему зростання валютного курсу і повернути інвестиційні кошти, які пішли у гонконзькі плечові ETF, назад. Але, з огляду на підсумки, ефект був незначний, і, навпаки, з’явилися побічні ефекти

.”

Однак до 16 липня обсяг цих ETF за менш ніж місяць скоротився майже наполовину — до приблизно $28 мільярдів

, і коли кредитна система стала самостійно очищатися, корейські регулятори остаточно закрили доступ до нових продуктів.

У Кореї існував популярний термін “бідність як грім серед ясного неба”: коли ціни на нерухомість і акції стрімко зростають, ті, хто не має активів, раптово розуміють, що їхній дохід не зменшився, але відстань до власників активів за одну ніч різко збільшується.

Коли Samsung і Hynix стали найяскравішими зірками супер-цикла пам’яті у східній півкулі, це почуття знову стало актуальним. Вони запропонували майже беззаперечну історію галузі, і те, що сталося на корейському ринку — не віра людей у фейкову галузь, а реальна хвиля, що змушує людей повірити: її не варто пропускати.

Прибуття після росту на дві-три складових вже саме по собі створює попит на кредитне плече.

Чим пізніше людина повірила, тим більше їй доводиться позичати, щоб компенсувати вже пропущений ріст; чим більше страх бути залишеним часом, тим сильніше бажання використати кредитне плече для прискорення фінансової свободи за допомогою короткого спринту.

2. Знову відповідальність на Уолл-стріт?

Усі кредитні тренди мають одну вимогу: тільки музика без пауз — тільки тоді можна танцювати далі, і переповнений банкетний зал не витримає різкого відходу.

Першими йдуть іноземні інвестори.

При зростанні ринку пам’яті Samsung і Hynix стали надавати KOSPI майже половину ваги, а їхня частка у світових фондах зросла. Багато іноземних портфельних стратегій не потребують сильних аргументів щодо майбутнього AI, лише уникають надмірної концентрації цілого країни, галузі або двох акцій — просто балансують портфель.

Перша половина 2026 року — іноземні інвестори вивели з корейського фондового ринку приблизно $70,8 млрд, за червень — $12,63 млрд; станом на середину липня, загальний відтік становив близько $110 млрд[4].

З досвіду ADR SK Hynix на американському ринку видно, що вихід іноземного капіталу з корейського ринку не означає глобального відмову від циклу пам’яті.

У липні SK Hynix випустила ADR на Nasdaq. Сума розміщення $26,5 млрд встановила рекорд для іноземних компаній на американському ринку, і зібрала сімразову заявку. Світові кошти як і раніше готові вкладати у дефіцит HBM, однак дедалі частіше купують акції тієї ж компанії вже у системі долара, у нью-йоркському часовому поясі і в межах більших обсягів торгів.

Мотив іноземних продавців може бути просто фіксація прибутку або управління портфелем, чи перехід розрахунків у долар — але система не аналізує мотив. Чи фондовий менеджер оптимістично налаштований щодо HBM, — а для корейського ринку це лише холодний продаж.

Небезпека “де-лівереджингу” в тому, що цей ланцюг зрушить і потребує лише самого себе: подовжене падіння не потребує нових поганих новин, лише самоповтор: продаж іноземного капіталу → падіння KOSPI → примусове скорочення плечових ETF → маржин-кол брокерських рахунків → примусовий продаж брокером → подальше падіння акцій.

Якщо швидкість продажу іноземного капіталу перевищує швидкість входу нового кредитного плеча, покупки на спробах дна не зупиняють біль “де-лівереджингу”, а лише переносять маржин-кол на інші рахунки.

Це пояснює одну аномалію падіння.

7 липня Samsung Electronics публікує прогноз результатів другого кварталу: доходи близько 171 трлн вон, операційний прибуток 89,4 трлн вон — порівняно з тим же періодом минулого року, прибуток зріс приблизно на 129%, операційний прибуток — у 19 разів і перевищив очікування ринку.

Але акції Samsung, у день публікації прогнозу, падають на 6,9%. Очевидно, жоден хороший звіт не дає короткострокову ліквідність, не допомагає маржин-рахунку поповнити забезпечення і не знімає з shoulder ETF примусового скорочення позиції.

У найгострішому “AI-де-лівереджингу” липня головний конфлікт ринку вже не в тому, чи розвиватиметься AI, а у тому, хто ще здатен купувати. Фундаментальні чинники пояснюють, чому компанія зрештою реалізує свої цінності; структура торгів визначає, на якому рівні вона може впасти перед цим реалізуванням.

Фундаментальні чинники впливають лише на добровільні торги. Інвестор може купити від зростання прибутку чи втримати від дешевої оцінки. “Де-лівереджинг” — це вимушена торгівля. Брокери, моделі ризику та механізми ребалансування ETF не роблять галузевих оцінок.

У переповненому ринку, з дуже сконцентрованим плечем і відпливом нових коштів, фундаментальні чинники не обов’язково погіршуються — вони можуть на час втратити право визначати ціну.

3. Епілог

Корейський соціолог Чан Кйонгсоп пояснює досвід розвитку Кореї як “стиснута сучасність”.

За його визначенням, Корея у дуже короткі строки здійснила індустріалізацію, урбанізацію, демократизацію та глобалізацію. Системні та життєві зміни, які в інших країнах тривають кілька поколінь, були охоплені за десятки років; традиційна сімейна відповідальність, сучасна ринкова конкуренція та глобальний капіталізм співіснують і постійно тиснуть на особистість.

Від повоєнної бідності до індустріального гіганта, від сталевого лідера до двох супер-гігантів пам’яті, корейські компанії пройшли за десятки років шлях, який інші країни долають століття. Навіть історія розвитку SK Hynix — це саме стискання: ризикована ставка майже при банкрутстві дала хороший рівень HBM та глобальну частку ринку.

У капітальному ринку така стисканість знову проявилася.

Цикл AI, який мав би підтверджуватися роками, стиснувся у кілька місяців зростання акцій; стрибки у статку, які мали б ґрунтуватися на професії, заощадженнях чи спадкоємній передачі, — стислі у торговий рахунок за кілька місяців та кількаразове кредитне плече.

Найжорсткіша і плутана частина цієї хвилі — корейці не позичали гроші, щоб купити збиткові “сміттєві” компанії. Навпаки, їхні ставки на найприбутковіші, найважливіші і найбільш “AI-конкурентні” компанії країни.

Залишається одна проблема — замало капіталу, вони прийшли надто пізно.

Позичати можна для скорочення часу очікування, але це також скорочує простір для помилки. Без плеча можна чекати навіть після помилки; з плечем — навіть якщо ти був правий, ринок може вигнати до того, як твоя відповідь стане правильною.

Найкраще корейське літо не стало прохолодним через занепад AI-галузі.

Samsung продовжує заробляти, Hynix хоче підвищувати ціну на HBM, а цикл пам’яті не закінчився через цю корекцію. Реально зруйнувалась лише одна уява щодо часу: якщо напрямок вірний, то можна позичати ще більше і перенести майбутнє багатство у сьогодення.

Гарна компанія може пройти через цикл, але вона ніколи не може взяти на себе неправильний баланс рахунку інвестора.