"Вдова-робник" повертається в тіні! Дохідність японських облігацій перевищила рекорд XXI століття

Джерело: Ukrainskiy finansoviy zhurnal

Японські державні облігації зараз переживають тривалий розпродаж: зростання ставок, масштабні фіскальні стимули та інфляційні побоювання підштовхнули до того, що дохідність 10-річних японських державних облігацій вперше в цьому столітті перевищила 2,5%.

З початку минулого року дохідність 10-річних японських державних облігацій зросла на 1,6 процентних пунктів, зробивши Японію найгіршим основним ринком облігацій у світі в цей період. Зростання дохідності означає стабільне падіння цін на облігації.

Вищі ставки почали приваблювати частину міжнародних інвесторів, але ризики, пов’язані з високими цінами на енергоносії та урядовими програмами витрат, змушують багато керуючих активами діяти обережно.

Досвідчений портфельний менеджер Allianz Investment, Ranjiv Mann, зазначає: «Ми поступово тестуємо довгострокові японські державні облігації, (але) купівлі є досить невеликими.» Днями компанія придбала невелику кількість 20-річних японських облігацій.

Mann заявив, що перед розширенням ставок він хотів би побачити більше доказів, наприклад, більш яструбині сигнали з політики Банку Японії. Для багатьох інвесторів японські державні облігації все ще можуть бути сучасною версією стратегії "widowmaker".Примітка: «Widowmaker» — це високоризикована стратегія шортів на фінансових ринках, особливо шорти японських державних облігацій, де шортери часто зазнають значних збитків і фінансової катастрофи.

Тінь "widowmaker" не зникла

Довгий час японські державні облігації залишалися важким для іноземних інвесторів ринком. Хедж-фонди та інші трейдери неодноразово шортили японські облігації, розраховуючи на зростання дохідності, але політика Банку Японії з низькими ставками і тривалий період утримування 10-річної дохідності біля нуля призводила до регулярних невдач.

Такі операції часто оберталися значними збитками для інвесторів. Нині деякі портфельні менеджери побоюються, що навіть протилежні лонг-сделки можуть бути не менш ризикованими.

Якщо ринок вирішить, що запропонований прем'єр-міністром Японії Sanae Takaichi план на $2 трлн довгострокових витрат підвищить інфляцію, а Банк Японії недостатньо швидко підвищуватиме ставку, то притік капіталу до японської державної облігації може поглинути новий розпродаж.

Керівник з фіксованого доходу Insight Investment April LaRusse зазначила: «Я думаю, що Японія протягом останніх тридцяти років була синонімом угоди 'widowmaker', тому ніхто не хоче бути першим, хто ризикне.»

Після закликів японського міністра фінансів до внутрішніх пенсійних фондів та громадськості збільшити місцеві інвестиції, японські держоблігації останніми тижнями відновили зростання. Ринок наразі зосереджений на тому, чи збільшить державний японський пенсійний фонд (GPIF) вартістю $1,8 трлн інвестиції в японські активи.

LaRusse каже, що Insight розглядає купівлю японських держоблігацій, але все ще чекає чітких сигналів щодо повернення внутрішнього інвесторського капіталу. Японський державний пенсійний фонд — один з найбільших пенсійних фондів світу.

Фіксований аналітик з Mizuho банку Jordan Rochester повідомив: «Коли державний пенсійний фонд приймає рішення, ти також повинен діяти.» Він додає: «Ігнорування цього стане смертельною помилкою у твоїй інвестиційній стратегії.»

Розподіл GPIF і фіскальні перспективи — ключові змінні

Хоча японський державний пенсійний фонд навряд чи змінить довгостроковий розподіл активів до перегляду плану у 2030 році, аналітики зазначають, що фонд може використовувати гнучкість щоденних операцій для значних внутрішніх купівель.

Якщо GPIF збільшить розподіл японських облігацій до 31% — ліміт, то за розрахунками макроаналітика RBC Capital Markets Abbas Keshvani, це означатиме притік 12 трлн ієн ($75 млрд) нових коштів, не враховуючи слідування менших фондів за політикою GPIF.

Портфельний менеджер Fidelity Terrence Pang зазначає: «Історично японський державний пенсійний фонд досить незалежний.» Інвестиційні принципи фонду чітко вказують, що він «ніколи не використовуватиме резерви для впливу на фондовий ринок чи виконання економічної політики».

Останні аукціони облігацій також показали ознаки пожвавлення попиту. Старший стратег банку Mizuho Masayuki Nakajima підкреслив, що торги 30-річними і 20-річними облігаціями цього місяця «були достатньо сильними, щоб багато учасників ринку побачили в цьому підтвердження зростання інтересу з боку великих традиційних інвесторів, включаючи зарубіжні рахунки».

Член інвестиційного комітету Carmignac Kevin Thozet повідомив, що останні тижні компанія регулярно купує довгострокові японські облігації, «але позиції невеликі». Він звертає увагу на те, що коливання цін на нафту і внутрішня політика зі зниження податків створюють невизначеність щодо фінансових перспектив Японії.

Thozet заявляє, що перед розширенням ставок він хоче побачити «більше стриманості щодо витрат з боку японського уряду». Ціни на енергоносії і фіскальні плани залишаються ключовими змінними для оцінки японських держоблігацій.

Інші великі міжнародні портфельні менеджери все ще зберігають японські облігації на рівні нижчому за бенчмарк. Вони зазначають, що сумнів щодо урядових фіскальних політик і незалежності кредитної політики Банку Японії можуть утримувати дохідність на високому рівні.

Деякі інвестори також стурбовані тим, що зростання вартості кредитування збільшить тиск на величезний борговий портфель Японії. Наразі борг країни становить близько 200% від ВВП, Банк Японії досі купує облігації, але темпи закупівель вже сповільнилися.

Глобальний портфельний менеджер DoubleLine Bill Campbell заявив, що не хоче купувати японські облігації, «щоб стояти на шляху розпродажу». Він додав: «Поки не відбудуться більш фундаментальні зміни для серйозного вирішення довгострокового співвідношення боргу й ВВП і фіскальних проблем, буде важко залучитися.»