Oracle (ORCL.US) піддалася зниженню рейтингу S&P, а тепер зазнала регуляторного удару! Можливо, доведеться внести 7 мільярдів доларів забезпечення для дата-центру у штаті Вісконсін

За даними додатку Zhituo Financial APP, після того як енергетичний регулятор штату Вісконсін у США посилив вимоги до кредиту для захисту мешканців від зростання цін на електроенергію, Oracle (ORCL.US) може знадобитися надати заставу понад 7 мільярдів доларів для свого великого дата-центру у Вісконсіні.

Відомо, що Public Service Commission штату Вісконсін, яка відповідає за перегляд та встановлення тарифів для комунальних підприємств, відмовилася переглянути встановлені раніше правила для місцевої комунальної компанії We Energies. Згідно з цими правилами, Oracle має надати гарантійний лист на суму 7 мільярдів доларів, що коштуватиме понад 100 мільйонів доларів щороку.

Цей дата-центр, розташований у Port Washington, Вісконсін, потужністю майже 1 гігават (GW), є ключовою інвестицією Oracle для виконання контракту на постачання потужностей обчислень вартістю 300 мільярдів доларів з OpenAI. Додаткові витрати на отримання місцевого електропостачання ще більше посилюють виклики, з якими стикається технологічний гігант у просуванні AI-стратегії, серед яких зростання боргу та швидке споживання готівки.

Тарифна політика, розроблена компанією We Energies для “надвеликих клієнтів”, вимагає, щоб будь-який розробник дата-центру з кредитним рейтингом нижче A- надав заставу у вигляді готівки або акредитива. Сума застави визначається виходячи з вартості електростанції та ліній передачі, що будуються для цього дата-центру. На той час кредитний рейтинг Oracle становив BBB, що на дві категорії нижче встановленого порогу.

Минулого місяця Oracle звернулася до місцевого судді із проханням скасувати цю вимогу та дозволити компанії We Energies звільнити Oracle від необхідності надавати заставу. Oracle заявила, що ця вимога може “примусити компанію нести тягар високої вартості фінансування й потенційно негативно вплинути на бажання інвестувати у Вісконсін у майбутньому”.

Представник регулятора у понеділок повідомив ЗМІ, що комісія “вирішила не вживати заходів щодо цієї петиції”. Oracle натомість заявила, що сподівається на повторний перегляд позиції комісії після врахування того, що проект на 15 мільярдів доларів створить робочі місця та сприятиме економічному зростанню. Oracle повідомила, що компанія й надалі “зобов’язується надавати необхідні фінансові гарантії, щоб користувачі електроенергії у Вісконсіні не несли жодних ризиків”.

Комунальна компанія We Energies, з штаб-квартирою у Мілуокі, спочатку пропонувала звільнити компанії з кредитним рейтингом BBB і вище від більш суворих кредитних вимог. Але у травні цього року регулятор втрутився та додатково посилив кредитні стандарти. Регулятор заявив: “Дизайн тарифної політики має гарантувати, що існуючі користувачі електроенергії у Вісконсіні не і зараз, і в майбутньому, не субсидіюватимуть дата-центри”.

Це рішення означає, що Oracle зіткнулася з початковою невдачею, і, ймовірно, компанія продовжить оскаржувати цю вимогу через суд. Ця подія також підкреслює, що регулятори штатів дедалі більше турбуються: якщо новий масштабний AI-інфраструктурний проект не матиме достатньої фінансової підтримки, він у майбутньому може стати “застряглим активом”.

З дедалі більшою занепокоєністю щодо того, що витрати на будівництво нових електростанцій та ліній передачі для дата-центрів врешті-решт ляжуть на звичайних споживачів, у США вже 24 штати затвердили впровадження “тарифу великого навантаження”, який спеціально визначає стандарти тарифів та відповідні положення для дата-центрів і інших великих промислових споживачів. Такі тарифні політики зазвичай вимагають від дата-центрів обов’язкової мінімальної тривалості контракту, сплати штрафів за дострокове припинення та пред’явлення застави. Великі технологічні та виробничі компанії ж вважають, що такі політики є дискримінаційними та накладають надмірний фінансовий тягар на бізнес.

Окрім великого проекту дата-центру у Вісконсіні, Oracle у Нью-Мексико реалізує проект AI-суперпарку вартістю 16,5 мільярдів доларів, який також зіштовхнувся з екологічними труднощами, був змушений змінити схему забезпечення електроенергії, що призвело до зростання витрат на кілька мільярдів доларів.

Oracle спочатку планувала будівництво власної газової електростанції для дата-центру із кодовою назвою “Project Jupiter”. Проект розташований у Нью-Мексико поблизу кордону з Техасом та містом Ель-Пасо, займає площу 1400 акрів, має встановлену потужність понад 2 гігавати, і в основному обслуговує потреби OpenAI у потужностях обчислень.

Однак, заявка на екологічний дозвіл для газової електростанції застрягла через проблеми із забрудненням повітря та викидами парникових газів. У квітні цього року Oracle вирішила використати газові паливні елементи Bloom Energy (BE.US) для забезпечення електроенергією всього комплексу. Паливні елементи мають менші викиди забруднювачів, трохи нижчі викиди CO₂ і майже не споживають воду, що теоретично дає певні переваги для екологічного схвалення.

Але така зміна дуже дорога. За оцінками аналітиків, паливна електромережа потужністю 2,45 гігават коштуватиме близько 8 мільярдів доларів, що на декілька мільярдів дорожче за попередньо заплановані газові турбіни. Крім того, паливні елементи швидше старіють, якщо не працюють постійно, що обмежує Oracle у можливості переходити на дешеву сонячну енергію у сонячні періоди.

Екологічні перепони все ще не зникли. Минулого тижня Нью-Мексико вдруге відмовила у дозволі на пропонований маршрут газопроводу, департамент охорони навколишнього середовища оголосив про проведення відкритих слухань щодо дозволу на повітря 19 жовтня, посилаючись на “серйозну опозицію”.

Генеральний прокурор штату Нью-Мексико розслідує скарги мешканців, які стверджують, що їхні імена були використані для листів підтримки регулятору без їхньої згоди. Місцеві медіа зазначають, що лише викиди парникових газів паливних елементів цього комплексу перевищують сукупні офіційні викиди двох найбільших міст штату.

Речник Oracle у заяві повідомив, що компанія “швидко просувається у будівництві AI-об’єктів”, і впевнена у “віддачі від вкладеного капіталу”. Керівниця з інфраструктурного планування та закупівель Oracle Julia Robin у відкритому листі місцевій газеті повідомила, що зміни, внесені компанією, “свідчать про те, що ми слухаємо і постійно вдосконалюємо проект”.

Тим часом цього місяця занепокоєння щодо кредитної спроможності Oracle ще більше зросло. S&P знизило кредитний рейтинг компанії до BBB-, лише на одну категорію вище за “сміттєвий” рівень, посилаючись на значні вкладення у AI та великі невизначеності щодо прибутковості.

Погіршення кредитного стану Oracle також може вплинути на готовність банків Уолл-стріт надати сотні мільярдів доларів кредиту для будівництва дата-центрів. Раніше повідомлялося, що з огляду на зростання фінансових потреб дата-центрів кредитори шукають нові способи передачі ризиків, пов’язаних з великими кредитами для дата-центрів.

Занепокоєння щодо кредитоспроможності Oracle відображається не лише на її курсі акцій, а й на кредитних ринках. 5-річний кредитний дефолтний своп (CDS) Oracle у ранковій сесії в понеділок піднявся до близько 2,03% (203 базисних пунктів), перевищивши рекорд 198,23 базисних пунктів попередньої торгової сесії, встановивши новий історичний максимум з кінця 2008 року.

На кінець фінансового року 2026 невиконані контрактні зобов’язання Oracle досягнули 638 мільярдів доларів, що на 363% більше за рік. Більшість контрактів пов’язані з AI-хмарними обчисленнями, тобто клієнти вже забронювали обчислювальні потужності на кілька років вперед. Але варто звернути увагу, що з сукупного залишку в 638 мільярдів доларів, протягом наступних 12 місяців планується визнати лише 12% доходів.

Фінансовий рік 2026: операційний грошовий потік Oracle становить 32 мільярди доларів, капітальні витрати досягають 55,7 мільярдів доларів, а вільний грошовий потік — мінус 23,7 мільярда доларів. У 2027 році витрати капіталу можуть вийти на максимум у 95 мільярдів доларів; компанія також планує залучити через борг та акціонерний капітал близько 40 мільярдів доларів.

AI-дата-центри потребують попередньої купівлі GPU, оренди земельних ділянок, підключення електроенергії та будівництва серверних приміщень. Клієнти можуть розрахуватися через кілька років, але капітальні витрати відбуваються вже сьогодні. Замовлення стають дедалі більшими, але дохід реалізується із запізненням. Oracle спершу має використати власний баланс для побудови AI-світу для клієнтів. Хоча Oracle вже вимагала частину авансових платежів за GPU чи прямої поставки GPU — сума близько 75 мільярдів доларів — що допомогло скоротити частину витрат, це все одно не ліквідує дефіцит фінансування.