Волна искусственного интеллекта способствует росту инфляции: почему Федеральная резервная система США затрудняется точно повысить ставки?

Согласно информации от Zhituo Finance APP, Федеральная резервная система США всё больше осознает, что ажиотаж вокруг искусственного интеллекта (AI) способствует росту инфляции. Это ставит чиновников ФРС перед непростой задачей: чтобы снизить давление на цены, усугубленное таким AI-сектором, состоящим из таких известных компаний, как Amazon, Apple и Anthropic, возможно, придётся охладить другие секторы экономики. Эти гиганты при этом относительно мало подвержены влиянию повышения ставки.

Чиновники ФРС понимают, что эффект от повышения ставок — этот “тупой инструмент” — распределён неравномерно. Поскольку AI-компании практически не ограничивают свои расходы, экономисты считают, что болезненные последствия повышения ставок ощущаются в других местах: это компании и семьи, больше всего зависящие от кредитов, а также малый и средний бизнес, вынужденные сворачивать инвестиционные планы из-за роста стоимости заимствований.

AI-инвестиции становятся драйвером инфляции, эффект повышения ставок распределяется неравномерно

«Есть путь к этой цели», — заявила главный экономист ADP Нела Ричардсон о целевом уровне инфляции ФРС в 2%, который не достигается уже более пяти лет. — «Но не каждая дорога открыта». Она отметила, что рынок недвижимости уже ослабевает, а рынок труда не считается фактором, подталкивающим инфляцию за счёт роста заработных плат.

«Что остается? Малый бизнес, потому что им нужны банковские кредиты; потребители, оплачивающие счета с помощью долгов и кредитных карт... Возможно, ещё фондовый рынок», — отметила она. Фондовый рынок поддерживает расходы обеспеченных домохозяйств, но при этом часто чувствителен к повышению ставок.

На прошлой неделе, действительно, акции упали после того, как сильнее ожидаемой инфляционная статистика укрепила ожидания рынка, что ФРС придётся продолжать повышение ставок.

Глава ФРБ Кливленда Бет М. Хамрик недавно отметила, что ограниченный рост фондового рынка и замедление активности за пределами AI-сегмента — это те направления, через которые более высокие ставки могут «на маргинальном уровне» остудить экономику. «Мне нравится рост... Я не хочу его полностью останавливать, я просто хочу притормозить его, чтобы темпы не вызывали чрезмерного давления на цены», — заявила Хамрик на прошлой неделе.

Выступления Хамрик и других чиновников на Национальной ассоциации деловой экономики США (NABE) дополнительно подчеркивают ту сторону повышения ставок ФРС, о которой мало говорят: как более дорогие кредиты передаются различными каналами в нынешнюю экономику и в итоге помогают снизить инфляцию.

Уолш признаёт эффект AI, но как повышение ставок снизит инфляцию, деталей по-прежнему нет

ФРС проведёт заседание 27–28 октября и, как ожидается, сохранит ставку на уровне 3,75%–4,00%. Представители ФРС отмечают, что дальнейшие повышения могут быть необходимы; сейчас обсуждаются их темпы и масштабы.

Председатель ФРС Кевин Уолш на прошлой неделе на конференции Международного валютного фонда (IMF) в Таиланде признал, что инвестиции в AI — это «шок» для цен и спроса, хотя он полагает, что выгоды в виде роста благосостояния и производительности проявятся «в будущем». «Если вы являетесь главой центробанка, отвечающим за ценовую стабильность и полную занятость, вы должны признать, что это — шок», — сказал Уолш.

Однако он не пояснил, какие дополнительные шаги может предпринять ФРС для противодействия накапливающемуся ценовому давлению, и не рассказал, как это повлияет на секторы экономики вне AI. Ожидается, что AI-индустрия инвестирует в следующем году около 1 трлн долларов, что составляет около 3% ВВП США.

На пресс-конференции после последнего заседания по ставке Уолш отметил, что не считает необходимым для ФРС «наносить ущерб рынку труда», чтобы инфляция вернулась к 2%. В начале этого лета он указал, что на рынке жилья и в сельском хозяйстве ощущается «напряжение» из-за подорожания кредитов, хотя и считает, что кредитные условия ещё не являются «ограничивающими».

Он ещё не уточнил, какие именно механизмы более высоких ставок могут снизить инфляцию и где именно экономика ощутит боль.

«Уолш говорил, что не видит противоречия между инфляцией и безработицей. Это заслушивает большего пояснения. Вот и все», — отметил бывший президент ФРБ Чикаго Чарльз Эванс на панельной дискуссии NABE. — «Риски и последствия дальнейшего повышения ставок ради снижения инфляции хорошо известны».

Снижение занятости не является эффективным инструментом охлаждения, но заказы нарастают — спрос всё ещё силён

Компромисс между снижением занятости и сбросом инфляции не всегда предполагает мощный шок. После рекордного скачка инфляции в период пандемии COVID она снижалась, а рост безработицы был умеренным. Бизнес не торопился избавляться от сотрудников, которых было так трудно нанять во время пандемии, а политика иммиграции администрации Трампа сдерживала рост рабочей силы. В результате уровень безработицы уже более двух лет держится на низком уровне 4,0%–4,3%.

Это укрепляет чиновников ФРС во мнении, что они могут повышать ставки без существенного роста безработицы, а может быть — и вовсе без такового. С другой стороны, это значит, что типичный путь к снижению инфляции — замедление расходов после роста безработицы — может оказаться закрыт.

К числу политиков, которые считают, что инфляция может упасть без серьёзного удара по росту, потреблению или занятости, относятся глава ФРБ Ричмонда Том Баркин и глава ФРБ Сент-Луиса Альберто Муссалем. Они считают, что решительная позиция центрального банка по повышению ставок может заставить бизнес и население умерить требования по зарплатам и ценам, что и приведёт к снижению инфляции.

Хамрик и другие отмечают, что проблема в том, что спрос, возможно, продолжает ускоряться — и не только внутри AI-компаний. AI-бум способствует росту заказов и в смежных отраслях, особенно среди компаний, строящих центры обработки данных или производящих для них компоненты. Объёмы заказов накапливаются, компаниям необходимы инвестиции для их выполнения.

«Запасы заказов реальные», — заявил исполнительный директор KeyCorp из Кливленда Кристофер Горман на заседании NABE. Корпоративные клиенты сначала излагают риски — таких, как миграция и пошлины, — «а потом рассказывают, как идут дела», делясь своими планами по инвестициям и повышению цен.

Цены на нефть, тарифы и фискальная политика: снижение инфляции не будет безболезненным

Факторы, влияющие на инфляцию, могут повернуться в пользу ФРС: например, любое урегулирование конфликта с Ираном может снизить цены на нефть; инициатива Трампа о повышении тарифов может быть заморожена или строительство дата-центров замедлится на фоне растущего протестного движения на местах.

Макростратег Wellington Management Джухи Даван также отмечает, что изменения фискальной политики могут оказать помощь: расходы на здравоохранение будут урезаны, а налоговые послабления в объёме, эквивалентном 0,5% ВВП, истекают.

В то же время это не означает, что путь к инфляции в 2% будет безболезненным. AI-сегмент не так уж и велик, остальной рынок акций не демонстрирует устойчивого роста, корпоративные прибыли в следующем году вряд ли существенно вырастут, а уязвимые группы потребителей уже подходят к пределу сокращения расходов.

Даван уточняет: если рынок жилья продолжит падение, а строительство за пределами дата-центров также замедлится, и если многие не относящиеся к AI компании столкнутся с непреодолимо высокими издержками финансирования, инфляция действительно может замедлиться. Для потребителей «существует скрытая уязвимость, поскольку реальная заработная плата, скорректированная на инфляцию, в лучшем случае остается на прежнем уровне».