Испарилось почти 40 триллионов йен, рыночная капитализация осталась только треть: Kioxia опустилась с первого места в Японии, повествование о хранении данных для AI столкнулось с двойным отрицательным эффектом.

Японский лидер в сфере NAND Flash, компания Kioxia, переживает масштабную переоценку своей стоимости. Эта полупроводниковая компания, которая еще месяц назад смогла обойти Toyota и возглавить рейтинг крупнейших публичных компаний Японии по рыночной капитализации, сейчас потеряла почти 40 трлн иен (253 млрд долларов) со своего исторического максимума в 60 трлн иен (380 млрд долларов), что составляет примерно треть от пикового значения. На компанию оказывает двойное давление одновременно: спад интереса к нарративу AI-хранилищ и растущий успех китайских производителей NAND.

В пятницу в ходе торгов акции Kioxia обрушились на 16%, а общее падение за последний месяц превысило 52%, капитализация компании уменьшилась как минимум на 30 трлн иен (около 185 млрд долларов). По размеру рынка компания уже переместилась с первой строчки на четвёртое место в Японии. Всё это происходит на фоне общего давления на мировой сектор полупроводников: в четверг американский индекс акций полупроводниковых компаний снизился на более чем 4% за один день, а скепсис по поводу рентабельности масштабных вложений в AI продолжает расти.

Резкая коррекция бумаг Kioxia отражает системную переоценку премии, закладываемой в сектор AI-хранилищ. Как отмечает главный стратег Daiwa Securities Юго Цубои, китайские производители чипов памяти привлекают всё больше внимания, и рынок уже начал опасаться, что рост цен на глобальные хранилища может выровняться. Он также подчёркивает: «Продолжать закладывать в цены дальнейший ускоренный рост прибыли становится всё сложнее, и средства, преследующие краткосрочную выгоду, возможно, уже стремятся зафиксировать доход». Kioxia опубликует финансовый отчёт в конце октября, и тогда станет понятно, смогут ли её ожидания по прибыли оправдать текущие оценки — этот момент станет ключевым индикатором.

Рост более чем на 600% с начала года и крах наполовину: экстремальная динамика, вызванная AI-нарративом

Текущие взлёты и падения Kioxia можно рассматривать как квинтэссенцию инвестиционной лихорадки вокруг AI и последующей коррекции ожиданий.

С момента выхода на биржу в 2024 году акции Kioxia взлетели на фоне взрывного спроса в AI-хранилищах: максимальный рост с начала года превышал 600%, а в середине июня капитализация компании превысила капитализацию автомобильного гиганта Toyota, сделав Kioxia самой дорогой публичной компанией Японии. Тогда же компания вошла в число лучших по динамике акций среди всех бумаг мирового индекса MSCI. Ожидания, связанные со строительством инфраструктуры для AI и вызванным этим растущим спросом на чипы памяти, были чрезвычайно велики, а Kioxia — как один из крупнейших глобальных поставщиков NAND Flash — рассматривалась как основной бенефициар этой тенденции.

Однако этот нарратив за считанные недели дал сбой. От пика капитализации до двукратного падения прошло всего около месяца. Инвесторы стали строже относиться к оценкам в полупроводниковом секторе и сомневаться в том, смогут ли огромные инвестиции в AI принести сопоставимую отдачу. Даже у TSMC, несмотря на прочные фундаментальные показатели и благоприятные AI-перспективы, дисбаланс настроений на рынке вызвал дополнительное давление на сектор и ускорил волну продаж.

Увеличение производства NAND в Китае: разворот цикла памяти может произойти раньше

Другая ключевая линия давления на котировки Kioxia — структурный фактор со стороны предложения: китайские производители NAND ускоряют масштабирование своих мощностей и ограничивают рынок ценовой конкуренцией, что меняет структуру отрасли.

По оценке Yugo Tsuboi из Daiwa Securities, успех китайских компаний памяти уже вынуждает рынок переоценить потенциал дальнейшего роста мировых цен на память. В предыдущем AI-росте предполагалось, что цены на память будут продолжать неуклонно расти, а ожидания прибыли Kioxia строились именно на этом. Однако если на мировой рынок массово выйдет дешевая продукция китайских производителей, эта основа для прогнозов будет подорвана.

Kioxia сильно зависит от сегмента NAND Flash, что делает её гораздо более чувствительной к колебаниям цен на память, чем ее более диверсифицированные конкуренты. Как подчёркивает Yugo Tsuboi, «полупроводниковая отрасль вообще склонна к “кремниевым” циклам, мы неоднократно уже видели такие ситуации». Теперь участники рынка опасаются, что в условиях одновременного спроса со стороны AI и роста мощностей в Китае, новый разворот в цикле роста памяти произойдет гораздо раньше ожидаемого ранее.

Выход акционеров и кредитное плечо: нисходящий риск ещё не исчерпан

Помимо давлений на рынке и по фундаментальным параметрам, Kioxia также сталкивается с потенциальными рисками в структуре капитала.

Выход Bain Capital из акционеров был истолкован рядом инвесторов как сигнал: цикл полупроводников и рост котировок Kioxia приближаются к пику. Bain Capital был одним из ключевых институциональных акционеров, и его сокращение доли усилило давление на бумаги на фоне общего ухудшения настроений.

Одновременно розничные инвесторы в Японии имеют значительную долю заемных позиций по бумагам Kioxia, что в случае ускорения распродажи может вызвать принудительное закрытие позиций и усугубить падение котировок.

Тем не менее, аналитики в целом сохраняют оптимизм в отношении Kioxia. По оценке аналитиков, собранной Bloomberg, ожидаемая доходность по акциям компании за год составляет примерно 118%. Кроме того, в октябре индекс Topix проведет ребалансировку, и это приведет к притоку пассивных инвестиций в акции Kioxia, что тоже может оказать поддержку.

Сравнение с коллегами: переоценка премии AI-хранилищ затрагивает всех

История Kioxia — не исключение, а отражение глобального тренда переоценки в секторе памяти и полупроводников.

Компании Micron, Samsung и другие производители памяти также сталкиваются с ревизией ожиданий по поводу “AI-премии”. В последние месяцы инвесторы постепенно выходят из акций, связанных с AI, и переходят в другие сектора, ранее показывавшие отстающие результаты. На примере Kioxia эта тенденция выглядит особенно остро — из-за быстрых темпов ее роста последующее падение оказалось самым резким.

Финансовый отчет Kioxia в конце октября станет ключевым испытанием для рынка. Тогда станет ясно, сможет ли компания ответить реальными результатами на опасения по поводу устойчивости спроса на AI-хранилища и сумеет ли руководство выработать эффективную стратегию в условиях расширения китайских конкурентов. От этого во многом зависит, станет ли происходящее переоценкой на краткосрочном участке, либо ознаменует начало устойчивого тренда.