Первые признаки обвала американского фондового рынка, аналогичные 2018 и 2022 годам? На фоне ухудшения рыночной широты ужесточение политики ФРС и увеличение предложения американских облигаций могут привести к кризису ликвидности.

По данным приложения Zhihui Finance, проблемы с ликвидностью могут пока не проявляться на поверхности рынка, однако по мере продолжения ухудшения широты рынка акций и облигаций, эти проблемы накапливаются внутри рынка. План министерства финансов США выпустить к декабрю ещё 317 млрд долларов новых казначейских векселей, а также ужесточение монетарной политики Федеральной резервной системой могут еще больше ухудшить ситуацию с ликвидностью.

Широта рынка ухудшается

Существует множество способов измерить ликвидность и её влияние на рынок, но один из самых простых — наблюдать за широтой рынка. Будь то акции Нью-Йоркской фондовой биржи или высокодоходные облигации — сообщения одинаковы: широта рынка ухудшается.

Линия роста-падения Нью-Йоркской фондовой биржи (Advance-Decline Line) снизилась почти на 4% с момента пика 14 августа. За тот же период ETF с равными весами S&P 500 снизился почти на 5%, в то время как спотовый индекс S&P 500 упал примерно на 2%. Это напоминает инвесторам, что сильные результаты базового индекса не означают силы всего рынка.

Кроме того, кумулятивный индекс Макклеллана Нью-Йоркской фондовой биржи (McClellan Summation Index) — ещё один индикатор широты рынка — недавно опустился до самого низкого уровня с весны 2025 года и даже пробил минимум марта 2026 года. В то время индекс S&P 500 составлял около 6350 пунктов, а сейчас этот базовый индекс составляет около 7600 пунктов.

За последние 6 месяцев кумулятивный индекс Макклеллана Нью-Йоркской фондовой биржи дважды пытался преодолеть отметку в 500 пунктов, но оба раза потерпел неудачу и затем вновь опустился ниже нуля. Это указывает на то, что рынку не хватает широты и ликвидности, необходимых для дальнейшего роста S&P 500.

На рынке высокодоходных облигаций также появились признаки ухудшения широты рынка, их линия роста-падения за последние недели изменила тренд на снижение. Подобная деструктивная динамика наблюдалась перед падением фондового рынка в конце 2018 года и в 2022 году. В аналогичных ситуациях в 2018 и 2022 годах индекс S&P 500 падал примерно на 20% и более.

Повышение ставок ФРС и выпуск облигаций Минфином могут усилить давление

На этот раз ситуация может стать исключением, но текущие условия очень похожи на 2018 и 2022 годы. В 2018 году ФРС находилась в цикле повышения ставок и широта рынка высокодоходных облигаций ухудшалась; в 2021 году широта этого рынка также ухудшалась накануне начала цикла повышения ставок ФРС. Сейчас ФРС уже начала новый цикл повышения ставок, хотя неизвестно, насколько высоко они ещё поднимутся от текущего уровня.

Это важно потому, что более жесткая монетарная политика в конечном итоге должна ужесточить финансовые условия, что может привести к снижению ликвидности. В периоды ужесточения финансовых условий широта рынка высокодоходных облигаций, как правило, ухудшается, поэтому это важный индикатор, за которым следует следить, когда ФРС пытается проводить денежно-кредитную политику через финансовые рынки и экономику в целом.

Единственная хорошая новость: Министерство финансов США планирует до 31 декабря сократить баланс общего счета Казначейства на 100 млрд долларов — с 950 млрд долларов на 30 сентября до 850 млрд долларов. Это значит, что в первом финансовом квартале объем выпускаемых казначейских векселей ожидается на уровне 317 млрд долларов (против 409 млрд долларов в четвертом квартале). Однако это всё равно означает, что за шесть месяцев будет выпущено свыше 700 млрд долларов новых казначейских векселей, и их накопленный эффект всё равно где-то потребуется поглотить.

Одним из показателей, за которым можно наблюдать эти признаки давления, является объем торгов, лежащий в основе обеспеченной овернайтной ставки финансирования (SOFR). Этот объем снизился с примерно 3,5 трлн долларов в начале года до около 3 трлн долларов сейчас. По мере того, как средства системы обратного репо ФРС почти полностью исчерпаны, на рынке не осталось свободных денежных средств для поглощения дополнительного выпуска казначейских векселей. Поэтому средства для покупки этих бумаг все больше должны поступать с рынка репо. По мере того как Минфин США продолжает выпускать значительно больше векселей, чем их погашается, дальнейшее падение объёма операций может означать усиление давления на рыночную ликвидность.

Продолжающийся крупномасштабный выпуск казначейских векселей в сочетании с циклом повышения ставок ФРС может создать ещё большее давление на ликвидность по мере приближения октября и ноября. Учитывая, что широта рынка акций и высокодоходных облигаций уже ухудшилась, а объем обеспеченных овернайтных сделок снижается, рынок может быть более уязвим, чем показывают ключевые индексы. Если эти тенденции продолжатся, риск значительной коррекции индекса S&P 500 только возрастет.