Уолл-стрит устанавливает цену на промежуточные выборы: коэффициент Демократической партии вырос на 20%, но рынок оказался в "слепой зоне"

Уолл-стрит установила четкую цену на предстоящие промежуточные выборы в США.

16 октября известная финансово-аналитическая платформа ZeroHedge, обобщая свежие отчеты крупнейших инвестиционных банков, указала, что созданный JPMorgan “демократический фактор” с августа вырос примерно на 20%, тогда как индекс S&P 500 за тот же период прибавил лишь 2,6%. Такое серьезное расхождение между микро- и макропоказателями стало ключевым предметом споров внутри Уолл-стрит.

Платформа прогнозов Polymarket в настоящее время оценивает вероятность полного контроля демократов над обеими палатами в 64–65%; усредненные прогнозные данные от Goldman Sachs по Kalshi и Polymarket также достигли 65% около 8 октября.

Еще два месяца назад этот показатель по результатам опроса управляющих инвестиционными фондами держался на уровне всего 23%, а теперь уже стал базовым сценарием для рынка.

Стратег Delta-One из JPMorgan Маниш Синха отмечает, что если увеличить волатильность этого фактора до уровня индекса S&P 500 — то есть сопоставить риски с помощью примерно шестикратного кредитного плеча — то годовая доходность составит около 170%, что существенно превосходит показатель индекса (~15% за тот же период).

Следует отметить, что этот тренд практически полностью обусловлен специфическими характеристиками отдельных компаний и не связан с хайпом вокруг искусственного интеллекта, трендом на импульсные стратегии, движением процентных ставок или системными рисками для рынка в целом.

Это означает, что риск, связанный с выборами, был успешно изолирован Уолл-стрит и определен как инструмент хеджирования длинных и коротких позиций; на институциональном уровне им торгуют исключительно ради получения избыточной доходности. В то время как уровень ценообразования по основным фондовым индексам по-прежнему ориентируется на устаревший “базовый сценарий раздробленного Конгресса”.

Логика построения “демократического фактора”

Согласно опубликованному 30 сентября 2026 года отчету JPMorgan «Американская выборная серия — промежуточные выборы», этот фактор был построен под руководством деривативного стратега Delta-One Маниша Синха. Его базовая структура была создана еще во время президентских выборов в США в 2024 году, а для текущих промежуточных выборов подверглась переиспользованию и доработке.

Способ построения: около 3000 акций американских компаний подвергаются количественному анализу, определяется чувствительность каждой бумаги к изменению “коэффициента победы” демократической партии на платформе Polymarket, далее каждой акции присваивается определенный “выборный балл”.

Результаты скрининга оптимизируются в два ликвидных рыночных портфеля с длинными и короткими позициями: республиканский фактор (JP9REPP) и демократический фактор (JP9DEMP).

Оба портфеля изначально нейтральны к движению всего рынка и сконструированы так, чтобы максимально точно улавливать удельную ценовую волатильность, связанную непосредственно с выборами.

На конец сентября демократический фактор показал кумулятивный рост на 19,45%, что коррелирует с тем, что вероятность победы демократов в Сенате на Polymarket превысила 60%. Для республиканского фактора за тот же период зафиксировано падение на 14,57%.

Атрибутивный анализ JPMorgan выявил — практически весь прирост демократического фактора обеспечен уникальными характеристиками отдельных акций, тогда как традиционные факторы риска (импульс, чувствительность к ставкам, системные рыночные риски) практически не влияют на его динамику.

Синха в отчете от 7 октября особо подчеркивает: данный фактор “в целом нейтрален к системному рыночному риску, моментуму и прочим макрофакторам” и выступает ключевым инструментом для тактического захвата избыточной доходности, связанной с выборами.

Коэффициенты выросли с 23% до 64%, но история предупреждает о риске коррекции

Основная причина стремительного роста этого фактора — резкое смещение прогнозных коэффициентов на рынке.

Согласно августовскому опросу управляющих фондами Bank of America, лишь 23% респондентов тогда считали, что демократы получат контроль над обеими палатами; 47% предпочитали “разделенный Конгресс” (республиканский Сенат, демократическая Палата представителей).

Однако уже к 4 сентября Kalshi оценивал вероятность триумфа демократов в 47%; к концу сентября — началу октября средний показатель по итогам расчетов Goldman Sachs достиг порядка 65%.

Главный стратег Bank of America Майкл Хартнетт в своем свежем недельном отчете по денежным потокам также зафиксировал вероятность триумфа демократов на Polymarket на уровне 64%, что значительно выше сентябрьских 49%.

Тем не менее стратег Goldman Sachs Алек Филлипс в отчете от 8 октября ссылается на исторические данные: накануне прошедших промежуточных выборов (2002, 2006, 2010, 2018, 2022) прогнозные рынки обычно имеют склонность переоценивать вероятность победы “претендентов” (демократов) на этом этапе, а с начала октября до дня голосования этот коэффициент в среднем сокращается на 5 процентных пунктов.

Если применить эту историческую среднюю к текущему базовому прогнозу (около 63%), то вероятность тотальной победы демократов может скорректироваться во вторую половину 50%.

Финальное распределение мест большинства в Сенате также будет зависеть от итогов в ключевых штатах: Аляска, Техас, Огайо, Айова и Канзас.

Goldman Sachs особенно подчеркивает, что среди опросов промежуточных выборов переоценка демократов характерна для демократических штатов, а республиканцев — для штатах с преобладанием республиканцев. Это соответствует исторической тенденции, при которой консерваторы массово консолидируются непосредственно перед выборами.

Старший политический обозреватель CNN Гарри Энтен тоже отмечает, что в Аризоне, Неваде, Северной Каролине и Пенсильвании у республиканцев наилучшее преимущество по регистрации избирателей среди всех промежуточных выборов почти за последние 20 лет.

Конкретные объекты для торговли длинными и короткими позициями

Delta-One команда JPMorgan в портфеле-стратегии JPMDC26P подробно разобрала влияние “Демократы контролируют Конгресс” на секторальном уровне:

• Длинные позиции: акции компаний управляемого здравоохранения и больниц, которые выигрывают от продления налоговых субсидий по Affordable Care Act, а также “дешевые” потребительские акции, получающие поддержку от программ по улучшению доступности жизни;

• Короткие позиции: средние и малые компании оборонного сектора, акции компаний, связанных с рынками капитала (так как регулирование и расследования заменяют дерегулирование), компании, выигрывающие от лицензирования в энергетике, а также активы из сферы криптовалют, получающие импульс от CLARITY Act.

Краткосрочная динамика акций криптовалютного сектора уже опосредованно продемонстрировала этот принцип: в середине сентября, когда Сенат отклонил законопроект по рыночной структуре криптовалют, все демократические сенаторы проголосовали против, и после этого рынок резко обвалился.

Стратег Bank of America Хартнетт делает более прямой вывод относительно общего положения: по его мнению, победа демократов означает “переход от популистского капитализма к популистскому социализму” — то есть “в будущем налоговая и регуляторная политика в целом будет ужесточаться, что даст прямое негативное влияние на прибыль компаний на акцию”.

В качестве ключевого инструмента хеджирования он рекомендует короткие позиции по банковскому сектору и доллару США — такая стратегия полностью соответствует направлению на шорт по рынку капитала в факторе JPMorgan.

Американский фондовый рынок: два лагеря аналитиков

В отношении влияния промежуточных выборов на основные индексы акций США аналитики крупных банков расходятся во мнениях и образуют два противоположных лагеря:

Оптимисты, которых олицетворяет Эндрю Тейлор из JPMorgan.

Тейлор считает, что даже если демократы получат обе палаты, до полного контроля с возможностью преодолеть вето президента делу далеко. Реальная политическая конъюнктура будет напоминать последние два года администрации Байдена, финал первого срока Трампа или последние два года Обамы: для рынка это типичный сценарий “умеренного баланса/сдержек и противовесов”, обычно воспринятый позитивно.

Тейлор советует покупать акции при любых коррекциях перед и после выборов. Он приводит исторические данные: с 1990 года S&P 500 в среднем рос на 5,4%, 11,4%, 12,5% и 14,7% через 3, 6, 9 и 12 месяцев после дня промежуточных выборов; за все 19 промежуточных выборов с 1950 года индекс всегда показывал положительный результат через 6, 9 и 12 месяцев после дня голосования. Goldman Sachs также рассматривает промежуточные выборы как потенциальное “событие снятия риска”, отмечая: за месяц до выборов медианная просадка рынка составляет 3,5%, а в следующие четыре месяца медианный рост достигает 6,5%.

Представители осторожной позиции, прежде всего Хартнетт из Bank of America.

В сценарной модели Хартнетта триумф демократов ведет к “сильному бегству от риска”, и в этом случае рынок акций может упасть более чем на 10%, доллар и доходность облигаций США синхронно снизятся, а зарубежные рынки окажутся относительно сильнее.

Сценарий “разделенного Конгресса” (республиканский Сенат, демократическая Палата представителей) ассоциирован с “ростом аппетита к риску”; тогда “разделенный Конгресс — это идеальная умеренно сбалансированная ситуация, и рынок может вырасти на 5%. Крупнейшим позитивом станет полный триумф республиканцев.

Глава отдела портфельных корзин Goldman Sachs Луи Миллер также предупреждает:

По мере приближения промежуточных выборов итоговые результаты, вероятно, окажутся неблагоприятными для рискованных активов.

Корень разногласий между лагерями в том, что в исторических средних доходностях содержится большой “разделенный Конгресс”, а рынок прогнозов сейчас с вероятностью около двух третей ставит на уникальный риск-аверсионный сценарий, идущий вразрез с историей.

Однако индексы фондового рынка США этого не учитывают — рост на 13,4% с начала года ясно указывает на то, что индексы продолжают ориентироваться на базовый сценарий “разделенного Конгресса”.

Настоящее неверное ценообразование — в индексах, а не в факторе

По мнению zerohedge, в целом “демократический фактор” сейчас стал достаточно переполненной торговой идеей. Свою историческую функцию он исполнил — успешно превратил вероятность победы демократов из “монетного броска” чуть выше 20% в денежный результат по текущему базовому сценарию (64%); однако дальнейший потенциал прибыли уже весьма ограничен.

Исторические данные Goldman Sachs указывают: есть пространство для естественного снижения коэффициента победы примерно на 5 процентных пунктов, а смещение опросов в сторону консервативных штатов добавляет негативный риск. При этом потенциал роста котировок на Polymarket и других платформах практически исчерпан.

В сравнении с этим, наиболее существенное неверное ценообразование, возможно, сохраняется именно в уровне основных индексов. Если прогноз Хартнетта, что “триумф демократов вызовет коррекцию на рынке акций более чем на 10%”, оправдается, а индексы по-прежнему отражают безмятежный сценарий “разделенного Конгресса”, наиболее выгодной стратегией риск-хеджирования является защита от падения индексов (например, покупка опционов пут или короткие позиции по финансовому сектору), а не продолжение покупок уже прибавившего 20% тематического фактора.

До дня голосования (3 ноября) остается около 22 дней.