В эпоху AI-инференции спрос на «оптические межсоединения» взлетает! Lumentum (LITE.US), «стоящий в лучах света», опережает NPO и расширяет OCS, готовясь к моменту скачка прибыли

По данным приложения Zhihui Finance, в краткой записи с глобальной TMT-конференции Citi отмечается, что Lumentum (LITE.US), ключевой участник «цепочки ИИ-вычислений Google TPU AI» и одновременно незаменимый поставщик оптических/оптических модульных компонентов для «цепочки ИИ-вычислений на базе GPU от Nvidia и AMD», оценивает, что инфраструктура для искусственного интеллекта пока находится на раннем этапе строительства. Рост вычислительной мощности и физические ограничения медных соединений совместно стимулируют переход высокоскоростных внутренних сетей крупнейших AI-центров обработки данных к оптическим решениям, а выручка и прибыль на акцию в 2027 и 2028 финансовых годах будут сохранять уверенный восходящий тренд.

Команда аналитиков Citi выделяет три взаимно усиливающиеся траектории роста, лежащих в основе бычьей инвестиционной логики по Lumentum: расширение кластеров ИИ закрепляет превышение спроса на лазеры над мощностями, технологический путь оптических коммутационных систем (OCS) открывает доступ к ещё более крупному системному рынку, а технологии Near Package Optics (NPO) и Co-Packaged Optics (CPO) совместно увеличивают спрос на мощные лазеры и внешние источники света. Citi сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену в $1200, что примерно на 21,3% выше закрытия 9 сентября ($988,98), и оставляет возможность для повышения вплоть до 14 октября. С начала этого года акции Lumentum выросли примерно на 170%, а с 2025 года — на впечатляющие 340%.

Руководство Lumentum недавно существенно повысило целевой показатель прибыли на акцию (EPS) на 2028 финансовый год до $40, главным образом благодаря всё большей видимости роста OCS и NPO. В последней расчетной модели Citi ожидает, что совокупная выручка компании в 2027 и 2028 финансовых годах составит примерно $6,828 млрд и $10,532 млрд, что означает рост на 126,5% и 54,3% соответственно по сравнению с предыдущими годами, а базовая прибыль на акцию — $23,03 и $37,21.

Почему акции Lumentum в 2025 году «бычьи до предела»? Основная логика в том, что компания одновременно выигрывает как от производственной цепочки вычислительных ИИ-мощностей Google TPU, так и от экосистемы вычислений на базе AI GPU под руководством Nvidia. В будущем инфраструктурные кластеры GPU Nvidia и кластеры TPU Google (TPU означает технологическую линию AI ASIC) будут критически зависимы от таких оптических коммуникаций и CPO силиконовых высокоскоростных решений, которые разрабатывает Lumentum.

Lumentum уже включён в два ключевых американских бенчмарк-индекса — S&P 500 и Nasdaq-100 (кратко — «Nasdaq-100»), тем самым получив право на пассивные инвестиции со стороны крупнейших мировых институционалов. Это ещё больше укрепило позиции Lumentum как одной из ключевых компаний по оптической связи для искусственного интеллекта в портфелях фондов.

После включения в бенчмарк-индексы Lumentum перешёл из статуса «нишевого поставщика оптических решений для AI-центров обработки данных» в пул ключевых глобальных технологических активов. Это сигнализирует, что основной вектор инвестиций в вычислительные мощности для ИИ быстро смещается от «одиночной гонки GPU/ASIC» к полномасштабным стекам вычислений на стороне вывода ИИ-агентов. В рамках такой смены нарратива крупнейшими бенефициарами, вероятно, станут CPU, чипы памяти и вся индустрия оптических межсоединений/оптической связи для дата-центров.

Рост котировок таких поставщиков оптических решений, как Lumentum, связан и с рыночными слухами о том, что «чиповый гигант» Nvidia (NVDA.US) перестраивает архитектуру своих следующих AI-вычислительных платформ: в будущем кластере Rubin Ultra конфигурация HBM на один стоечный блок, вероятно, будет сокращена, а для связи между несколькими стойками всё активнее будут использоваться оптические технологии. Поскольку в последние годы цены на HBM/DRAM и NAND-память стремительно растут, приоритеты инвестиций в ИИ-инфраструктуру смещаются с производительности GPU/TPU и объёма HBM на оптимизацию общей архитектуры центров обработки данных, где именно высокоскоростная оптика может стать самым решающим компонентом.

Дефицит сохранится до 2027 года: Lumentum превращает почти безграничный спрос на AI-оптические соединения в сильную фундаментальную базу

По оценке руководства Lumentum, инфраструктура AI всё ещё находится на ранней стадии, и совместное влияние экспансии вычислительных мощностей и физических ограничений медных соединений вынуждает переводить внутренние сети дата-центров на оптику. Руководство оценивает, что интенсивность поперечных сетевых соединений (Scale-out) примерно в 10 раз выше по сравнению с каналами связи между дата-центрами (DCI). Переход кластерных соединений ИИ (Scale-up) на оптику в будущем ещё более расширит потенциал для роста.

Согласно прогнозам Citi, отгрузка соответствующих модулей с 2026 по 2027 год увеличится примерно вдвое, а в 2028 году произойдёт дальнейший рост, тогда как дефицит электровпитывающих модулируемых лазеров (EML) и лазеров непрерывного действия (CW) сохранится до конца 2027 года. Цены по новым контрактам удерживаются на повышенных или ещё более высоких уровнях, что говорит о стабильном спросе даже несмотря на подорожание. По структуре продукции 800G EML остаются ведущими, а доля 1.6T увеличивается; мощности CW используются для закрытия дефицита у клиентов, для будущих заказов и поддержки собственных когерентных модулей, причём их качество и маржа растут, но пока не достигают уровня EML.

OCS и накачивающие лазеры представляют собой два новых направления для значительного роста. По мере масштабирования бизнеса главного клиента OCS увеличивается количество требуемых коммутационных портов; новые задачи, такие как динамическое распределение ресурсов ускорителей или обход нештатных узлов, позволяют пересмотреть прежнюю оценку OCS-рынка в $8 млрд в сторону увеличения и продлить горизонты видимости бизнеса до 2028–2029 годов. В качестве расчетной модели руководство использует соотношение примерно 1,5 порта на один ускоритель и отмечает, что рост прибыли в 2028 финансовом году будет поступательным, а не сосредоточенным в конце года.

Аналитики Citi обращают внимание, что направление накачивающих лазеров для связи между кластерами и кампусами также развивается особенно динамично: рост наблюдается уже десятый квартал подряд, заключены долгосрочные договоры со всеми ведущими производителями сетевого оборудования, а в течение пяти следующих кварталов объём этого бизнеса может увеличиться примерно в четыре раза. Все эти данные и ожидания означают, что рост Lumentum обеспечен за счёт всей экосистемы — лазерных чипов, оптических модулей и более широких систем оптических коммутаторов для дата-центров.

Смогут ли поставщики удовлетворить спрос — зависит от высокопроизводительного производства и индустриальных валидаций. Расширение мощностей для производства высокомощных лазеров идёт в три этапа: существующее производство Lumentum в США наращивается до 2027 года, дополнительно мощности в Великобритании будут доступны с II квартала 2027 и до 2028 года, а третья фабрика планируется к запуску примерно в середине 2028 года;  ключевое ограничение по скорейшему расширению — это срок прохождения сертификации у клиентов.

Руководство Lumentum считает, что сочетание высокой мощности, низкого относительного шума, узкой ширины линии и отсутствия прыжков мод при массовом производстве формирует рыночный барьер для масштабирования, а Coherent является пока единственным сопоставимым конкурентом в сегменте высокомощных лазеров. Что касается китайских компаний, в Lumentum отмечают, что существенной угрозы со стороны новых внешних поставщиков EML пока не наблюдается, но признают, что для удовлетворения растущего спроса к 2028 году рынку потребуется второй серьезный поставщик.

Чем мощнее AI-агенты, тем критичнее сеть и передача данных: «следующая HBM-система» — это AI-оптика

NPO первым расширяет рынок, открывая для Lumentum возможность получать выгоды сразу в нескольких архитектурах. Руководители Lightmatter, другого ведущего игрока в оптике, в беседе с Citi прогнозируют выход NPO на рынок в 2027 году и массовое развёртывание в 2028-м, при этом окно для расширения CPO в сегменте Scale-up ожидается на 2028–2029 годы. В Lumentum, в свою очередь, считают, что в 2028-м оптический рынок Scale-up будет на 50% состоять из NPO и на 50% из CPO, при этом примерно три четверти NPO будут использовать внешние источники света для обхода локального перегрева ускорителей.

Даже при интегрированных источниках предпочтение отдаётся меньшему количеству, но более мощным лазерам (примерно 120–150 мВт и выше). Lumentum уже получил проект внешних лазерных источников (ELS) для первого клиента по CPO, начало поставок намечено на вторую половину 2027 года (охват — 15–20% объёма соответствующих установок клиента); в направлении NPO зафиксирован широкий интерес, но официально выигранных проектов пока нет. Интенсивность спроса на CPO растёт, однако сроки сертификации не изменились.

Недостаток тестовых мощностей, выделенный Lightmatter, доказывает, что коммерциализация напрямую зависит от доступной массовой инфраструктуры; их решение L20 с пропускной способностью 6,4 Тбит/с в одном направлении и двунаправленной передачей по одному оптоволокну показывает намерение индустрии увеличить пропускную способность при одновременном снижении затрат на прокладку линий связи.

С инженерной точки зрения рост спроса на оптические соединения обусловлен необходимостью более частого и строгого обмена данными между растущим числом вычислительных узлов: эксперты по смешанным моделям (MoE) требуют параллельной передачи и сбора данных через несколько GPU; раздельное предварительное заполнение и декодирование (Prefill–Decode Disaggregation) требует передачи кэшированных ключ-значений (KV Cache); сложные рабочие процессы агентов увеличивают параллелизм вызова моделей, инструментов и доступа к данным. С ростом размера кластеров перегрузка сети приводит к простою дорогостоящих GPU, снижая эффективность каждой вложенной единицы мощности и средств. Ограничения по дальности, затуханию и энергопотреблению электрических соединений стимулируют переход к оптике; NPO/CPO укорачивают электрические участки, EML, CW и ELS предоставляют необходимые оптические источники, а OCS обеспечивает переконфигурирование соединений под рабочие задачи.

Гипотеза дальнейшего роста AI-оптики вокруг Lumentum основывается не на том, что «чем мощнее модель, тем больше токенов она потребляет за задание» — OpenAI, напротив, подчёркивает, что Astra снижает количество повторных запусков и потребление токенов за задачу. С учётом прогноза Goldman Sachs по развитию Sandisk, в будущем NAND-память, скорее всего, будет нести основную нагрузку по долговременному хранению и частичному кэшированию данных, а оптические соединения — обеспечивать межнедовую передачу, при этом обе технологии выигрывают от общего роста объёма данных и требования к коммуникациям в AI-системах для обработки рабочих нагрузок масштаба терабайт. Успех Lumentum в конечном счёте зависит от доли заказов, темпов сертификации и наращивания мощностей; Citi отмечает как основные риски возможное замедление AI-строек, усиление конкуренции и недостаточное распространение CPO/OCS.