Американский фондовый рынок упустил «хорошие новости» прямо перед носом? Прогнозы прибыли необычно повышаются, стратеги: фундаментальные показатели настолько сильные, что «кажутся нереальными».

Прибыль компаний и динамика американских акций демонстрируют явное расхождение: фундаментальные показатели продолжают улучшаться, однако рынок по-прежнему сдерживается высокими ставками и макроэкономической неопределённостью, а рост прибыли в некоторых секторах ещё не полностью отражён в котировках акций.

По данным MarketWatch, руководитель портфельной стратегии Seaport Research Partners Патрик Палфри отмечает, что текущая корпоративная среда по прибыли исключительно сильна, а прогнозы по прибылям со стороны аналитиков продолжают пересматриваться в сторону повышения. Он подчёркивает, что подобная ситуация в истории крайне редка и “практически выходит за рамки нормальной вероятности”, что ярко свидетельствует о стойкости фундаментальных показателей компаний.

Тем не менее, высокий уровень процентных ставок продолжает сдерживать коэффициенты оценки, а сомнения инвесторов относительно устойчивости роста прибыли приводят к явно недостаточной реакции рынка на эту благоприятную фундаментальную ситуацию. Палфри отмечает, что особенно выделяются акции промышленного сектора и транспортировки: фундаментальные показатели соответствующих компаний ускоренно улучшаются, но цены акций пока не получили соответствующей отдачи, наблюдаются очевидные возможности для ошибочной оценки.

В то же время процентные ставки и макроэкономические факторы всё ещё могут оказывать влияние на рынок. Длительный рост цен на нефть оказывает давление на американские фондовые индексы, доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до 4,926%, а решение по ставкам Федеральной резервной системы США на следующей неделе пока остаётся неопределённым — сейчас рынок закладывает около 60% вероятности повышения ставки. Палфри предупреждает, что если ФРС вновь подчеркнёт необходимость повышения ставок, это может нанести краткосрочный удар по фондовому рынку.

Сильные прибыли, прогнозы пересматриваются на фоне исторических аномалий

Палфри отмечает, что прибыль на акцию компаний, входящих в индекс S&P 500, во втором квартале выросла на 55% по сравнению с прошлым годом, а без учёта нереализованных доходов — на 35%, что является “очень, очень сильным” результатом. Основной драйвер роста прибыли — технологические компании, особенно полупроводниковый сектор, но он подчёркивает, что в целом корпоративная среда для получения прибыли остаётся здоровой.

Ещё более примечательно направление пересмотра прогнозов прибыли аналитиков. По словам Палфри, обычно ожидания по прибылям в начале года держатся на высоком уровне и затем по мере кварталов постепенно корректируются вниз, но сейчас прогнозы аналитиков продолжают расти, что явно расходится с историческими трендами.

“Такое практически не встречается в пределах нормальной вероятности — это лучше всего показывает силу фундаментальных показателей компаний”, — отмечает он. Эта тенденция отчасти объясняется продолжающимся строительством инфраструктуры для искусственного интеллекта и структурным ростом спроса на энергию.

Высокие ставки сдерживают оценки, на рынке наблюдаются расхождения в ценообразовании

Несмотря на сильный фундаментальный фон по прибылям, Палфри признаёт, что инвесторы по-прежнему сталкиваются с реальными ограничениями при принятии решений о мультипликаторах оценки для прибыли компаний. Он говорит, что высокая процентная ставка приводит к удорожанию капитала и снижению коэффициента цена/прибыль, что стало одной из главных причин, почему мультипликаторы оценки снижаются с начала этого года. Одновременно опасения инвесторов относительно того, сможет ли текущий высокий уровень прибыльности сохраниться, также ограничивают пространство для оценки.

В качестве примера он приводит волатильность акций софтверных компаний ранее в этом году: рынок в какой-то момент массово распродавал акции, опасаясь, что искусственный интеллект может разрушить традиционную софтверную индустрию — “ещё до того, как кто-либо провёл должную проверку, все компании уже были признаны виновными”, после чего эти акции вновь стали пользоваться спросом инвесторов. Этот пример показывает, что неправильная оценка, вызванная рыночными настроениями, довольно частое явление.

Seaport через отслеживание связи изменений в ожиданиях по прибыли на акцию за три месяца и трёхмесячной динамики котировок выявляет на рынке “разумные” и “неразумные” ценовые колебания. По словам Палфри, сейчас в промышленном и транспортном секторах наблюдается особо выраженное несоответствие: фундаментальные показатели ускоренно улучшаются, но это не отражается в ценах акций.

Он считает, что одна из главных причин заключается в том, что капитал и внимание инвесторов полностью поглощены технологическим сектором. “Технологии забрали не только весь приток капитала, но и всё внимание со стороны инвесторов.” Это означает, что в других секторах могут оставаться недооценённые возможности.

Решение ФРС остаётся главным фактором неопределённости ближайшего времени

Палфри отмечает, что в ходе телефонных конференций с институциональными инвесторами на этой неделе вопрос процентных ставок регулярно поднимался. По его словам, ранее инвесторы больше придерживались позиции “погодим ещё немного” при оценке рисков изменения ставок, но теперь этот вопрос обсуждается значительно более предметно — включая рост стоимости капитала, снижение коэффициентов цена/прибыль и изменения в демографической структуре.

Что касается решения ФРС на следующей неделе по ставкам, он предупреждает: даже если сейчас рынок уже закладывает примерно 60%-ную вероятность повышения ставки, если ФРС вновь подчеркнёт инфляционные риски и необходимость дальнейшего ужесточения, это всё равно может застать рынок врасплох.

“Я думаю, что это продолжит оказывать сдерживающее влияние на фондовый рынок в ближайшее время”, — говорит Палфри. Сейчас инвесторы при размещении капитала больше делают ставку на темы, связанные с искусственным интеллектом, а реакция на макроэкономическую статистику остаётся относительно слабой, однако если изменится риторика по ставкам, оптимизм по поводу фундаментальных показателей доходности может быть ограничен.