Чем впечатляющeе способности AI, тем большe нужда в расшиpении NAND-хранилища! Goldman Sachs разбирает бычью логику SanDisk (SNDK.US): «долгосрочные соглашения + огромный объём AI-вычислений».

По информации приложения Zhihui Caijing, на высоко ожидаемой конференции Communacopia+ Technology компании Goldman Sachs американский гигант по производству NAND флэш-памяти SanDisk (SNDK.US) ясно дал понять, что рост предложения чипов NAND, скорее всего, останется серьезно ограниченным на длительный срок в обозримом будущем. Между тем, массовое распространение высокопроизводительного AI-инференса, продвигаемого Astra, а также технологий AI-агентов, ориентированных на агентские AI-рабочие процессы, продолжает стремительно повышать спрос на вычислительные мощности AI и NAND-хранилища в дата-центрах.

В свежем меморандуме Goldman Sachs по итогам конференции Communacopia+ Technology отражены высказывания CEO SanDisk Дэвида Гоклера и CFO Луиса Висосо, а также их последние прогнозы по перспективам роста NAND. Там же приведены комментарии топ-менеджеров ключевых технологических компаний, выступивших во второй день конференции, таких как Etsy, NXP Semiconductors, Comcast и Block. В документе отмечается, что по мере ускоренного проникновения AI-приложений, основанных на больших языковых моделях, во все сферы по всему миру меняются структура спроса на NAND и методы закупок: долгосрочные контракты повышают предсказуемость доходов и прибыли, низкая интенсивность капитальных затрат поддерживает эффективное расширение, программа обратного выкупа акций ориентирована на передачу результатов деятельности акционерам.

Goldman Sachs также позитивно оценивает разрабатываемую SanDisk новую технологию NAND-накопителей — направление высокоскоростной флэш-памяти (HBF), а также долгосрочные возможности роста, связанные с постепенной сегментацией и выгрузкой KV-кэша (Key-Value Cache) на SSD в дата-центрах. Инвестбанк сохраняет рейтинг SanDisk на уровне «покупать» и 12-месячный целевой курс в 2200 долларов США, что по сравнению с ценой закрытия 8 сентября — 1737,99 доллара — подразумевает потенциальный рост на 26,6% после стремительного роста акций SanDisk на 570% в 2025 году и 600% с начала текущего года.

Меморандум Goldman Sachs особо подчеркивает два долгосрочных направления, выдвинутых руководством SanDisk. Первое: развитие технологии HBF на базе NAND с высокой емкостью и пропускной способностью, расширяющее применение флэша в архитектуре хранения AI-инференса. Второе: развитие многоконтекстных, многораундовых и высококонкурентных AI-агентов, стимулирующее послойное хранение KV-кэша — реюзируемый и временно неактивный кэш все чаще переносится на SSD в дата-центрах, что снижает нагрузку на видеопамять GPU/TPU/XPU и расходы на повторные вычисления, тем самым увеличивая корпоративный спрос на NAND.

В исследовательском отчете другого уолл-стритского гиганта, Bernstein, говорится, что с развитием Astra и автоматизации исследований AI-операторов (Astra и RSI) формируется новый источник спроса на полупроводники, что подталкивает беспрецедентный всплеск рынка чипов хранения. Bernstein даже повысил целевую цену SanDisk до 3000 долларов. При этом для лидеров мирового рынка памяти — Samsung Electronics, SK Hynix, Micron и SanDisk — сохраняется рейтинг «опережать рынок», с целевыми ценами 440 000 вон, 3 300 000 вон, 1300 долларов США и 3000 долларов США соответственно, что отражает новый волну оптимистичных ожиданий Уолл-стрит по сектору полупроводников хранения.

Долгосрочные контракты перестраивают фундамент прибыльности: долгосрочный бизнес NAND SanDisk переходит на новую фазу роста

По мнению аналитиков Goldman Sachs, SanDisk переходит от краткосрочного ценообразования на спотовом рынке к модели, основанной на долгосрочных контрактах. Согласно информации от руководства SanDisk, на 2027 и 2028 финансовые годы доля продаж, покрываемых долгосрочными контрактами NBM, составит 50% и 67% соответственно. Закрепленный в договорах механизм базовой цены позволит сохранять маржу брутто приблизительно 80% даже при неблагоприятной конъюнктуре, что значительно повышает предсказуемость прибыли. Ожидается, что выручка SanDisk в 2027 и 2028 фингодах достигнет примерно 53,15 млрд и 71,04 млрд долларов, рост по сравнению с предыдущим годом составит 162,5% и 33,7%, а прибыль на акцию — 231,84 и 284,98 долларов соответственно.

Долгосрочное отставание предложения от спроса и структура капитальных вложений формируют второй столп бычьей логики SanDisk. Менеджмент компании отмечает, что массовое распространение AI-инференса повсеместно увеличивает спрос, а рост предложения NAND в обозримом будущем ограничен: новое производство китайских конкурентов в основном уходит на внутренний рынок.

Компания продлила совместное предприятие с Kioxia до 2034 года, подчеркнув, что собственные права интеллектуальной собственности, инвестиции в R&D и направление BiCS позволят в ближайшие годы наращивать выпуск битов при сохранении низкой, около 5%, капиталовой интенсивности расходов. Согласно заявлениям Goldman Sachs, эти меры позволяют SanDisk за счет эффективности производства и технологических улучшений повышать объем доступной для продажи емкости и отдачу на каждую единицу капитальных вложений. Кроме того, компания уже реализовала обратный выкуп акций на сумму около 4,5 млрд долларов и продолжает использовать байбэк как основной способ возврата избыточного капитала акционерам, сохраняя при этом позитивный настрой относительно будущих дивидендов.

Во втором квартале 2027 финансового года выручка Nvidia достигла 96,2 млрд долларов, рост на 106%; доходы от дата-центров составили 89 млрд долларов, увеличение на 117%, а в следующем квартале прогнозируется выручка 108 млрд долларов (с возможным отклонением на 2%). В ходе подготовки к IPO сообщается, что Anthropic подписала контракт на сумму около 45 млрд долларов с Nscale по вычислительным мощностям на шесть лет и объемом 460 мегаватт, а также заключила облачную сделку с Lambda на сумму примерно 35 млрд долларов. Все это свежие признаки глобального спроса на AI-вычисления: ведущие компании по моделям заранее резервируют долгосрочные мощности, чтобы удовлетворить быстро растущие потребности на стороне AI-приложений, что приводит к масштабным закупкам AI-акселераторов, серверной памяти, SSD корпоративного класса, высокопроизводительных сетевых устройств, серверных CPU и другой инфраструктуры дата-центров.

С технологической точки зрения дополнительный спрос на NAND возникает как за счет необходимости сохранять больше данных, так и за счет того, что память выполняет больше задач в процессе инференса. AI-агенты многократно запрашивают корпоративные базы знаний, код, документы, мультимодальные материалы, хранят состояние задач, результаты инструментов и реюзируемый контекст; в архитектуре Transformer более длинный контекст и высокая одновременность еще больше увеличивают слой KV-кэша. Для активных вычислений приоритет отдается HBM, роль расширяемой памяти выполняет DRAM, а кэш, пригодный для повторного использования или временно неактивный, переносится на SSD корпоративного класса для снижения затрат на повторные вычисления.

Таким образом, ведущие игроки NAND — SanDisk, Kioxia, Micron и Samsung — получают выгоду как от увеличения емкости NAND, так и от повышения пропускной способности и оптимизации продуктов под конкретные рабочие нагрузки. Руководство SanDisk рассматривает HBF как долгосрочное решение для снятия «стены памяти DRAM/HBM» благодаря большей плотности, а также прогнозирует, что к 2032 году объем рынка хранения данных в AI-дата-центрах достигнет около 1,2 зеттабайт (ZB), из которых порядка 35% (около 0,42 ZB) придется на KV-кэш. Однако эти оценки касаются объемов рынка, их нельзя напрямую приравнивать к выручке SanDisk и считать, что NAND-диски полностью заменят HBM во всех задачах.

От решения отдельных задач к непрерывной высокопроизводительной работе: Astra открывает новое пространство роста, а NAND-память берет на себя огромную нагрузку данных

Выпущенная OpenAI модель GPT-6 Astra и ведущийся фокус на RSI-технологиях среди AI-лидеров обещают стать двумя основными драйверами экспоненциального роста спроса на AI-вычисления. Более производительные модели и расширение набора AI-инструментов, новые пути AI-обучения с возросшей потребностью в ресурсах усиливают потребность в непрерывном наращивании инфраструктуры AI-вычислений.

Astra — это механизм экспансии самых передовых требований к производительности: повышение способностей больших моделей AI расширяет круг задач, которые становятся коммерчески выполнимыми. Более того, Astra способна сместить всю кривую спроса на новый уровень: по мере роста «интеллекта» моделей компании смогут автоматизировать работы, ранее считавшиеся нецелесообразными, а конкуренты вынуждены будут наращивать инвестиции в R&D и обучение — это обеспечивает свежий импульс инвестиционному AI-циклу.

CEO Nvidia Хуанг Жэньсюнь в воскресенье даже заявил в соцсетях, что появление GPT-6 Astra означает наступление эры «AGI». Уже подтвержденные рекордные финансовые результаты Nvidia и сильные прогнозы по будущим поставкам наряду с переходом big model research к этапу «рекурсивного самосовершенствования (RSI)», открывающего новую экспоненциальную волну спроса на AI-вычисления,— дают основания полагать, что Astra может расширить спектр коммерческого применения AI-мощностей, а траектория R&D с «AI, создающим AI» приведет к росту экспериментов с алгоритмами, их оценке и долгосрочным тренингам, тем самым еще больше удлинив инвестиционный цикл.

Роль Astra в формировании спроса состоит в том, что она повышает успешность выполнения сложных рабочих процессов, придавая коммерческую ценность задачам, которые прежде не имело смысла автоматизировать. В свежем тесте OSWorld 2.0 от OpenAI Astra набрала 72,6%, опередив GPT-5.6 Sol с 65,7%; ее возможности охватывают выполнение сложных операций с компьютером, программирование, исследовательские задачи и прочие долгосрочные задания.

Следовательно, исследовательские или ИТ-компании могут запускать больше параллельных AI-агентских рабочих процессов, поручая им длительные многоэтапные задачи и тем самым резко увеличивая потребности в инференсе, реюзе кэшей и долговременном хранении. Такой подход соответствует стратегическому сдвигу Morgan Stanley: внимание смещается к ограничениям в области вычислений, электроэнергии и материалов. Факт, что руководитель OpenAI заявил о возможной «приостановке приема новых Pro-подписок», также свидетельствует о кратко- и среднесрочном давлении на емкость высокопроизводительных AI-вычислений и хранения в дата-центрах из-за стремительного роста спроса.

Научные AI-агенты Astra еще ярче иллюстрируют переход спроса на AI-вычисления к экпоненциальному росту. Непрерывно генерируемый и повторно используемый ими контекст, код, результаты экспериментов и контрольные точки делают высокопроизводительные SSD, перспективные решения на базе HBF и AI-агентов для исследований опорой долгосрочного роста для лидеров вроде SanDisk. В частности, по данным OpenAI, для работы над задачей Навье—Стокса использовалось около 10 тысяч параллельных AI-агентов, решение было найдено примерно за 88 часов; все исследования сгенерировали порядка 300 млрд токенов, из них 130 млрд — в рамках Навье—Стокса, при этом использовалась внутренняя модель, превосходящая Astra, а собственно Astra справилась с формализацией Lean за 17 часов.

На мировых биржах полупроводниковый сектор прошел стадию «краха на фоне массового снижения плеч в июле, последующего восстановления настроений в августе и нового роста на новостях о прогрессе моделей в сентябре». Филадельфийский полупроводниковый индекс с июня по июль просел почти на 29%, а к 13 августа с минимума 29 июля вырос примерно на 20%, выйдя на «бычий» технический уровень; корейский KOSPI от 30 июля (около 5593 пунктов) к 8 сентября (7129,34) отыграл 27,5%. 7 сентября акции Samsung Electronics и SK Hynix выросли на 5,7% и 8,1% соответственно, что подчеркивает ведущую роль компаний памяти в Корее. Выход Astra привнес в прогнозы прибыли и заказов новую волну ожиданий: инвесторы переоценивают, насколько масштабным может быть спрос на вычислительные и хранилищные AI-ресурсы на фоне зарождения более сложных задач, которые теперь под силу моделям.