Разбор новых акций США│Tongying Group (TYZ.US): как оптовый торговец с ростом выручки, но без увеличения прибыли, исполнит свою мечту о Nasdaq?

Даже несмотря на то, что выручка Tongying Group (TYZ.US) к 2025 году достигла 644 миллионов долларов, её путь к листингу в США оказался не столь гладким.

С момента первого публичного представления документов в SEC 21 февраля 2025 года и до третьего обновления проспекта 21 июля 2026 года, процесс IPO Tongying Group технически продолжал развиваться, однако на сегодняшний день компания все еще не раскрыла подробности относительно цены размещения и объема выпуска, что свидетельствует о том, что ход IPO заметно отстает от ожиданий.

Сравнивая с обычным темпом IPO на американском рынке, типичный цикл от подачи документов до роад-шоу составляет 3-6 месяцев. Даже с учетом процесса регистрации для китайских компаний, выходящих на зарубежные биржи, общий цикл большинства компаний обычно занимает от 12 до 18 месяцев. Однако с момента подачи документов Tongying Group в ноябре 2024 года прошло уже более 18 месяцев, процесс регистрации все еще не завершен, ещё не был объявлен даже ориентир цены — прогресс IPO явно отстает от рыночных стандартов.

За медленным прогрессом стоят такие причины, как перегрузка канала регистрации, новые правила андеррайтинга Nasdaq на 25 миллионов долларов, а также слабая основа самой компании. Затянувшееся состояние неопределенности по вопросу цены у Tongying Group является отражением той реальности, с которой сталкиваются малые и средние китайские компании с слабыми бизнес-основами в современных условиях зарубежного регулирования листингов.

Улучшение бизнес-структуры, но «болото» роста выручки без роста прибыли

Согласно проспекту, основанная в 2020 году Tongying Group занимается торговлей сырьевыми товарами и консультациями в области управления цепями поставок, закупая сырье (химикаты, цветные металлы, сельскохозяйственную продукцию) у поставщиков и продавая его конечным клиентам. Отличительной чертой её бизнес-модели являются два «не»: не занимается транспортировкой и не хранит товары на складах.

Продукция Tongying Group доставляется поставщиками на указанные компанией склады третьих сторон, клиенты самостоятельно забирают товар, а компания лишь организует поставку «по назначенному складу и производит смену права собственности на товар», выполняя роль посредника по информации и передаче средств.

Такая ультра-легкая стратегия активов многие издержки снижает, но в то же время означает, что у компании нет незаменимой позиции в реальной цепочке поставок, а прибыль полностью зависит от разницы в стоимости между поставщиками и клиентами. В условиях высокой прозрачности цен на сырьевые товары пространство для посредников постоянно сокращается, и жизни при низкой марже становится невозможно избежать — что наглядно подтверждается результатами Tongying Group за 2025 год: «улучшение структуры бизнеса и стагнация прибыли».

Согласно проспекту, в 2025 году на фоне избытка предложения и слабого спроса средняя цена на PTA в отрасли упала на 13%-15%, и Tongying Group воспользовалась моментом для активной корректировки бизнес-структуры: сократив инвестиции в PTA, компания увеличила фокус на кукурузе и расширила ассортимент новыми продуктами, такими как EVA (этиленвинилацетат), что сделало эти направления основным двигателем роста выручки.

Конкретно, доход от продажи кукурузы за отчетный период вырос на 210,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достиг 184 миллионов долларов, став второй точкой роста компании. EVA, хоть и был новым продуктом для компании в течение этого года, уже принес выручку в 22,07 миллиона долларов, значительно поддержав общие доходы. Благодаря этому суммарная выручка Tongying Group в 2025 году выросла на 8,19% и достигла примерно 644 миллионов долларов.

Параллельно с ростом выручки структура бизнеса значительно оптимизировалась: доля PTA (очищенной терефталевой кислоты) в доходах снизилась с доминирующих 84,3% в 2024 году до 65% в 2025; доля кукурузы выросла с 10% до 28,6%, а доля EVA составила 3,4%.

Однако рост выручки и улучшение структуры бизнеса не привели к увеличению прибыльности. За отчетный период чистая прибыль Tongying Group составила всего 815 тысяч долларов, практически не изменившись по сравнению с аналогичным периодом 2024 года, а чистая рентабельность едва достигла 0,13%, что говорит о крайне хрупком балансе между прибылью и убытками, ярко демонстрируя недостатки модели «рост выручки без роста прибыли».

Дисбаланс между структурой активов и масштабом выручки: обмен долей на выживание становится неизбежностью

На самом деле, проблемы Tongying Group заключаются не только в слабой прибыльности, но и в серьезном дисбалансе между структурой активов и масштабом бизнеса, который компания должна решить. Согласно проспекту, по состоянию на 31 декабря 2025 года общие активы компании составили всего 3,83 миллиона долларов, в то время как годовая выручка превысила 644 миллиона долларов, что свидетельствует о явной стратегии экспансии за счет заемных средств; чистая стоимость основных средств — около 1,92 миллиона долларов, практически нет тяжелых активов, которые можно было бы заложить, а на счетах и в эквивалентах было всего около 178 тысяч долларов.

Для трейдера, производящего сделок на сумму более 600 миллионов долларов в год, такие денежные резервы сопоставимы с «танцем на лезвии ножа» — при резких скачках цен, неплатежах со стороны клиентов или сбоях в логистике у компании не останется пространства для маневра; финансовая устойчивость крайне низка.

Кроме того, малые и средние компании на рынке сырьевых товаров все больше сталкиваются с "двойным давлением": со стороны цен — из-за зависимости химических товаров (PTA, EVA, этиленгликоль) от геополитики, макроэкономических циклов и ввода новых мощностей цены могут резко меняться, что серьезно осложняет деятельность; в 2025 году средняя цена PTA понизилась на 15,2% и утянула общие показатели вниз — только рост кукурузы позволил поддержать положительную динамику выручки.

С точки зрения конкуренции, глобальные гиганты (Glencore, Trafigura) благодаря масштабу и вертикальной интеграции контролируют рынок, а малые и средние трейдеры оказываются в невыгодном положении по ресурсам и стоимости финансирования. Как выделиться на перенасыщенном рынке и обеспечить устойчивый рост — это задача, которую малому бизнесу неизбежно предстоит решать.

К тому же, стратегическая трансформация Tongying Group сталкивается с двойным дефицитом — кадров и ресурсов. Чтобы повысить привлекательность для инвесторов и увеличить оценку на IPO, Tongying Group в проспекте изобразила три главных стратегических направления.

Первое — переход к платформенной бизнес-модели. Компания планирует запустить систему CRMC (B2B-платформу для торговли химикатами) к концу 2026 года и наладить устойчивую работу к 2027, переведя офлайн-медиаторскую торговлю в онлайн централизованное управление цепочками поставок. Однако на данный момент нематериальные активы компании оцениваются всего в 5 тысячи долларов, а технологический потенциал практически отсутствует — возможно, придётся строить команду с нуля.

Второе направление — развитие складских активов. Планируется к 2027 году построить автоматизированный интеллектуальный склад, чтобы перейти от схемы «чистого посредничества» к участию в реальных логистических процессах, обладая правом собственности и извлекая дополнительную прибыль из хранения.

И, наконец, расширение финансовых инструментов: в 2026 году компания намерена создать команду для операций на рынке спот/фьючерсов, чтобы хеджировать колебания цен и уйти от «жизни только за счет удачи» при низкой марже.

Однако эти направления требуют значительных вложений, чего компания в ее текущем финансовом состоянии позволить не может; собственные резервы не в состоянии поддержать трансформацию, и для её реализации необходимо привлечь средства через это IPO.

Между тем, специальное новое правило Nasdaq для китайских компаний о минимальном привлечении 25 миллионов долларов поставило Tongying Group перед выбором: чтобы соответствовать требованиям, скорее всего придётся согласиться на низкую оценку компании и расширить выпуск акций, то есть по сути обменять доли на шанс выжить — это «торг за выживание».

Таким образом, Tongying Group оказалась «в ловушке низкой маржи, в плену нехватки денег для трансформации и застряла на этапе ценообразования при выходе на биржу» — типичный пример структурных проблем малых и средних китайских компаний с слабыми основами после новых правил Nasdaq 2026 года.