Доходность 10-летних гособлигаций США приближается к отметке 4,8% — кросс-активный «стресс-тест» вот-вот начнется

По данным приложения Zhihui Tong Caijing, главный стратег по рынку Miller Tabak + Co. Мэтт Малей (Matt Maley) заявил, что доходность 10-летних казначейских облигаций США приближается к ключевому уровню 4,8%. Если она будет продолжать преодолевать этот рубеж, это может оказать "существенное влияние" на другие классы активов.

«Мы по-прежнему испытываем обеспокоенность по поводу рынка казначейских облигаций США… Рост бюджетного дефицита, массовый выпуск долговых обязательств и крупномасштабное заимствование корпораций продолжают оказывать давление на долгосрочные доходности... А попытки Министерства финансов США сдержать рост ставок с помощью вербальных интервенций, по крайней мере на данный момент, не увенчались успехом», — написал Малей в своем отчете на выходных.

Он отметил, что если доходность 10-летних облигаций США устойчиво превысит 4,8% — максимум января 2025 года — «это станет особенно тревожным сигналом». Это, по его мнению, может свидетельствовать о том, что рыночная тревожность выходит за рамки воздействия политики, а динамика стоимости заимствований начинает определяться именно бюджетным давлением.

Вербальные интервенции Министерства финансов США не сработали: доходность остается высокой

В последнее время Министерство финансов США и министр Скотт Бесенте предпринимали попытки снизить доходности при помощи словесных интервенций, но рынок остался равнодушным. Момент для таких действий был выбран не случайно: инвесторы тогда массово занимали короткие позиции по американским гособлигациям, к тому же летом торговая активность была низкой. Политики рассчитывали, что вербальные интервенции могут спровоцировать волну роста цен на облигации.

Однако этого не произошло. Малей указывает, что это лишь обнажает очевидную проблему: невозможно успокоить рынок только заявлениями, не устраняя первопричины. В США бюджетный дефицит остается высоким, госдолг превысил 40 трлн долларов, и инвесторам все сложнее игнорировать этот фактор. Более того, государство конкурирует за ограниченные ресурсы с корпоративным сектором, у которого также растет спрос на финансирование за счет облигаций.

Не стоит недооценивать давление со стороны предложения. По оценкам Малея, с текущего момента до конца года предстоит рефинансировать более 8,4 трлн долларов казначейских облигаций, а сентябрь, вероятно, станет историческим максимумом по выпуску облигаций с высоким рейтингом среди корпораций. Goldman Sachs недавно повысил свой прогноз по выпуску долларовых инвестиционных облигаций до 2,3 трлн долларов в 2026 году.

Давление характерно не только для США: Япония, Великобритания, Франция и другие развитые экономики также сталкиваются с серьезными бюджетными проблемами. Инвесторы требуют все более высокую доходность по государственным облигациям, что запускает масштабную структурную перестройку мирового долгового рынка.

По мнению Малея, это не означает, что доходности будут расти по прямой линии. Крайние медвежьи настроения и расстановка позиций могут вызвать мощное закрытие коротких позиций и спровоцировать быстрый отскок цены фьючерсов на казначейские облигации США. Однако он подчеркивает, что даже если такой рост случится, это скорее будет тактическим отскоком, а не сменой долгосрочного тренда.

Рубеж 4,8% под угрозой: возможно, будет запущена цепная реакция на рынке различных активов

Сегодня уровень 5% уже стал психологическим барьером для долгосрочных доходностей американских гособлигаций. Но Малей отмечает, что пределы терпимости рынка уже несколько раз сдвигались вверх: от 4,4% до 4,5, 4,6 и теперь 4,7%.

Если доходности долгосрочных облигаций США устойчиво превысят 4,8%, это может оказать влияние, выходящее далеко за пределы самого долгового рынка. Директор Noah's Ark Hong Kong Майкл Чен считает, что неупорядоченный рост доходности длинных облигаций США может привести к переоценке активов, зависящих от долгосрочных денежных потоков, включая сверхдолгосрочные облигации, высоко оцененные акции роста, коммерческую недвижимость и отдельные частные активы.

Чен отмечает, что рынок американских государственных облигаций испытывает структурное давление, а при «доминировании бюджетных факторов» премия за риск по таким бумагам продолжит расти. Его стратегия: отдавать предпочтение золоту и твердым валютам как структурным инструментам хеджирования, минимизировать вложения в сверхдолгосрочные облигации США, а также инвестировать в качественные акции, реальные активы и инфраструктуру искусственного интеллекта (электроэнергия, электросети, накопители энергии, дата-центры).

HSBC также выражает осторожность в отношении долгосрочных облигаций развитых рынков. Банк повысил прогноз по доходности 10-летних гособлигаций США на конец 2026 года с 4,30% до 4,65%, аргументируя это структурным повышением «дна» долгосрочных ставок и более жесткой денежно-кредитной политикой. Одновременно HSBC повысил прогноз по доходности 10-летних немецких государственных облигаций с 2,8% до 3% по итогам 2026 года, подчеркнув общий осторожный подход к длинным бумагам развитых рынков.

По мнению Малея, даже если доходности временно снизятся, это не решит основных долгосрочных проблем. «Если в ближайшее время рынок американских гособлигаций покажет отскок, а доходности снизятся — даже если такая ситуация сохранится до промежуточных выборов — без существенных реформ в бюджетной сфере структурный тупик не преодолеть», — подытожил он.

Министерство финансов США удваивает выкуп облигаций, а на этой неделе ожидается ключевой аукцион

Стоит отметить, что на этой неделе Министерство финансов США начнет реализацию ранее объявленного плана "двойного" выкупа гособлигаций, соответствующие изменения вступили в силу 9 сентября. Это должно улучшить ликвидность на рынке и ослабить давление на рост доходности длинных облигаций.

Напомним, после сообщения об увеличении объема выкупа доходность 30-летних гособлигаций США снижалась почти на 10 базисных пунктов. Однако уже на следующий день этот ключевой индикатор долгосрочных издержек заимствований снова пошел вверх. Некоторые аналитики отмечают, что расширение объемов выкупа скорее просто откладывает проблему рефинансирования, но не затрагивает ключевой вопрос сокращения дефицита бюджета.

Более прямое испытание ждет рынок уже в этот четверг — на аукционе 10-летних казначейских облигаций США. На последнем аукционе ставка отсечения составила 4,68%, а коэффициент покрытия — 2,53; на данный момент доходность 10-леток достигла 4,78%. Этот аукцион станет важным индикатором, отражающим готовность инвесторов приобретать долгосрочные облигации на столь высоком уровне доходности.