Краткосрочный рост тускнеет, но долгосрочная стратегия AI-вычислений впечатляет! Крупные клиенты запускают суперцикл ASIC, а Broadcom (AVGO.US) поражает, представляя перспективу AI-полупроводников на 2300 миллиардов долларов.

По данным приложения Zhihui Finances, одна из главных победительниц глобального бума искусственного интеллекта, компания Broadcom (AVGO.US), опубликовала по окончании торгов на американском рынке 2 сентября (утром четверга по пекинскому времени) финансовые результаты за третий квартал 2026 финансового года и последнее видение будущего от руководства. Результаты показывают, что выручка Broadcom за третий финансовый квартал составила 29,591 миллиарда долларов, увеличившись на 86% по сравнению с прошлым годом и превысив сильно скорректированный средний прогноз Уолл-стрит примерно в 29,5 миллиарда долларов. Из них общий доход от AI-полупроводников, связанных с AI ASIC (Google TPU также относится к этой технической линии ASIC) и чипами-коммутаторами Ethernet, составил 16,7 миллиарда долларов, что на 221% больше в годовом выражении и на 54% в квартальном сравнении, превысив средний прогноз в 15,9 миллиарда долларов.

Что касается всеобщего внимания к прогнозу на будущее, руководство дополнительно ожидает, что выручка от AI-полупроводников вырастет с примерно 58 миллиардов долларов в 2026 финансовом году (на удивление руководство скорректировало прогноз AI-полупроводниковой выручки на 2026 год с 56 миллиардов до 58 миллиардов долларов) до масштабных 115 миллиардов долларов в 2027 году и даже до потрясающих 230 миллиардов долларов в 2028 году, а прибыль на акцию в 2028 году превысит 30 долларов — что значительно выше постоянных пересмотров среднего консенсус-прогноза Уолл-стрит примерно на уровне 26,5 долларов.

Компания Broadcom является одним из основных поставщиков чипов Apple и других крупных технологических компаний, а также ключевым игроком в глобальном рынке высокопроизводительных чипов-коммутаторов Ethernet для крупных AI-центров обработки данных и кастомизируемых AI ASIC-чипов для облачных гигантов, осуществляющих обучение/работу AI на облаке.

Сверхсильные результаты Broadcom и ближайшие перспективы ярко подчеркивают, что с наступлением эры AI-инференса и с учетом резкого роста спроса на вычисления AI в облаке, а также тенденции интеграции крупных AI-моделей в бизнес-процессы компаний ("микрообучение"), более выгодные по цене и эффективности AI-ASIC системы создают мощнейший вызов монопольному положению NVIDIA на рынке AI-чипов с почти 90% долей. Результаты Broadcom и оптимистичный прогноз наряду с "взрывными" показателями NVIDIA и прогнозом общего роста выручки почти на 70% к 2028 году свидетельствуют о том, что мировой спрос на вычислительные мощности AI все еще находится в периоде крупномасштабной экспансии, далеком от пика.

Ведущие глобальные AI-приложения OpenAI/Anthropic, а также такие гиганты как Google, Amazon, SpaceX и другие крупномасштабные облачные провайдеры переводят развитие AI-инфраструктуры с "коллективных закупок GPU NVIDIA" на более комплексную гетерогенную вычислительную архитектуру, где используются GPU NVIDIA + GPU AMD + кастомные интегральные схемы AI (AI ASIC/XPU) + CPU/DPU. По мере того как архитектура крупных AI-моделей стабилизируется, а объемы запросов Token по отраслям растут экспоненциально, высококонкурентные задачи AI-инференса все больше подходят для снижения стоимости обработки одного Token с помощью специализированных чипов ASIC.

Иными словами, процессы обучения AI и те сложные и быстроизменяющиеся задачи остаются в значительной мере зависимыми от кластеров AI GPU — передовое предварительное обучение, reinforcement learning и новые быстро меняющиеся функции больше полагаются на возможности GPU по программируемости, экосистеме CUDA и комплексной кластеризации NVLink/NVSwitch, тогда как массовые рабочие нагрузки AI-инференса для зрелых и open-source AI-моделей, AI-агентов (Agent), Copilot гибридных рабочих процессов все в большей степени зависят от специализированных кастомных AI ASIC.

По мнению аналитиков таких организаций, как Morgan Stanley и Wedbush Securities, которые последовательно позитивно оценивают инвестиционный потенциал цепочки AI-вычислений, практически безграничный спрос на самые передовые вычисления в эпоху AI-инференса и мощность для AI-агентов позволяют AI ASIC стать второй триллионной экосистемой вычислений, не разрушая спрос на GPU, а напротив — подтверждая, что "суперцикл AI-полупроводников — это не только цикл GPU, а цикл повышения 'силиконовой насыщенности' всего центра обработки данных".

Краткосрочное руководство осторожно, долгосрочный план впечатляет: Broadcom за два года устремляется к выручке в 230 миллиардов долларов на AI-полупроводниках, бросая вызов гегемонии GPU NVIDIA

Доход Broadcom за третий квартал 2026 финансового года составил 29,591 миллиарда долларов (+86% г/г), что выше среднего прогноза Уолл-стрит в 29,5 миллиарда долларов; скорректированная прибыль на акцию составила 3,32 доллара (+96% г/г), опережая прогноз в 3,23 доллара; общий доход от AI-полупроводников — 16,7 миллиарда долларов (+221% г/г, +54% кв/кв), превысив средний прогноз в 15,9 миллиарда долларов.

Руководство Broadcom дало прогноз общей выручки на четвертый квартал 34,8 миллиарда долларов (+93% г/г), что немного ниже среднего прогноза Уолл-стрит в 35,1 миллиарда долларов — это стало непосредственным триггером давления на акции Broadcom в пострыночных торгах; стоимость акций после падения более чем на 6% отыграла почти 3%, но продолжила колебаться. Однако прогноз по выручке от AI-полупроводников на четвертый квартал составил 21,7 миллиарда долларов (+236% г/г), что немного превышает консенсус-прогноз (около 21,3 миллиарда). На конференц-звонке руководство также прогнозировало рост AI-чипов с примерно 58 миллиардов долларов в 2026 году до 115 миллиардов в 2027 и 230 миллиардов в 2028, а прибыль на акцию в 2028 году — выше 30 долларов.

Рынок ожидает от Broadcom не просто "быстрого роста", а сверхпланового, экстремального. До публикации отчета акции Broadcom упали кумулятивно более чем на 20% от исторического максимума, достигнутого в начале июня, капитализация временно уменьшилась более чем на 520 миллиардов долларов, хотя до 2 июня акции с начала года выросли на 50%. На фоне методов оценки лидеров AI-чипов инвесторы стремятся увидеть от Broadcom прогноз длинного цикла выручки от AI-вычислений, подобный тому, что дала NVIDIA, и столь же сильные перспективы роста.

Однако нынешний отчет Broadcom содержит лишь обычное руководство по выручке на четвертый квартал, причем общий прогноз чуть ниже ожиданий, что не смогло полностью удовлетворить рынок в части долгосрочной и количественной траектории общего дохода, из-за чего при низкой ликвидности после торгов давление продавцов усилилось.

Ключевая логика роста Broadcom состоит не в том, что ASIC немедленно вытеснит AI GPU от NVIDIA, а в том, что облачные гиганты строят гетерогенные вычислительные системы: универсальные задачи решают GPU, быстрые итерации и т.д., а ASIC (TPU и др.) оптимизируют производительность на ватт, стоимость на токен и автономию при стабильных задачах обучения, инференса и внутренних нагрузках. Broadcom владеет также технологиями кастомных AI-ускорителей и внутренних высокоскоростных соединений ЦОД, SerDes, свитчей и сетевой инфраструктуры Ethernet, поэтому выигрывает как от роста числа чипов, так и от увеличения сложности и ценности сетевой инфраструктуры вместе с расширением кластеров.

Операционная прибыль Broadcom по GAAP за третий квартал — 15,955 миллиарда долларов (+171% г/г); чистая прибыль по GAAP — 13,088 миллиарда (+216% г/г); разводненная прибыль на акцию по GAAP — 2,68 доллара (+215% г/г). Non-GAAP операционная прибыль — 20,095 миллиарда (+92% г/г); non-GAAP чистая — 16,372 миллиарда (+95% г/г). Операционный денежный поток — 14,197 миллиарда (+98% г/г); свободный денежный поток после капитальных затрат (532 миллиона) — 13,665 миллиарда (+95%), свободный денежный поток/доход — 46%.

Выручка сегмента полупроводниковых решений за третий квартал — 20,839 миллиарда (+127% г/г), 70% от суммы; доход от инфраструктурного ПО — 8,752 миллиарда (+29% г/г), доля — 30%. На конец квартала объем денежных средств и эквивалентов — 24 миллиарда, выше 19,6 миллиарда на конец предыдущего квартала. Non-GAAP валовая маржа — около 75%, операционная — 67,9%. Рост стоимости HBM и AI-ускорителей снижает относительную маржу, но благодаря масштабу дохода и рычагу увеличивает абсолютную прибыль.

На телефонной конференции было сказано, что объем поставок XPU в третьем квартале вырос более чем в 3,5 раза и составил около 73% AI-полупроводниковых доходов; не-AI доход составил примерно 4,2 миллиарда, рост 5% г/г, без изменений к предыдущему кварталу. Прогноз по доходу от полупроводников на четвертый квартал — около 26,1 миллиарда (+136% г/г). Менеджмент компании ждет, что в четвертом квартале доход инфраструктурного ПО составит около 8,7 миллиарда (+24-25% г/г); прогноз по non-GAAP валовой марже — около 73%, капитальные затраты — 1,4 миллиарда.

По мере того как Google (Alphabet), OpenAI и Meta Platforms стремятся повысить разнообразие чипов, используемых в своих центрах данных, опираясь на дополнительные поставки, бизнес Broadcom по кастомным AI-полупроводникам быстро развивается.

Anthropic и OpenAI — разработчики чат-ботов и ключевые клиенты Broadcom. Ожидается, что к 2027 году Anthropic вытеснит Google и станет крупнейшим клиентом сегмента AI ASIC. Генеральный директор Broadcom Чэнь Фуян на отчётной встрече отметил, что OpenAI вскоре станет вторым по объему клиентом в этом сегменте.

Быстрое расширение AI-инфраструктуры в ЦОД стимулирует также продажи сетевых решений Broadcom. Исследователи Bloomberg Intelligence Кунджан Собхани и Оскар Эрнандес Техада заявляют в отчете, что крупнейшие мировые облачные операторы увеличили капитальные бюджеты примерно на 40%, до более чем 700 миллиардов долларов, что "значительно повысило прогнозируемый спрос на кастомные AI-чипы и сетевые решения Broadcom у этих ключевых клиентов".

Этот долгосрочный прогноз воодушевляет инвесторов; для сравнения, прогноз по четвертому кварталу не произвел столь же сильного впечатления. Компания ожидает выручку в 34,8 миллиарда долларов за квартал, окончившийся в октябре, тогда как средний прогноз аналитиков Уолл-стрит — 35,1 миллиарда, а некоторые оценки — свыше 36 миллиардов. Broadcom ожидает только по AI-чипам получить в четвертом квартале 21,7 миллиарда, немного выше прогноза, хотя некоторые аналитики ожидали свыше 22 миллиардов.

На момент завершения торгов акции Broadcom с начала года подорожали на 6,1%, что уступает росту акций конкурентов в 2026 году.

На конференц-звонке Чэнь Фуян сообщил, что компания ускоряет сотрудничество с Google, Anthropic и OpenAI. По его словам, в ближайшие годы Broadcom ежегодно будет поставлять Google заказы на "десятки миллиардов долларов" по кастомным процессорам. Если считать по установленной мощности, в следующем году Broadcom отправит Anthropic чипы на 5 ГВт вычислительной емкости, а еще через год — на 10 ГВт.

Чэнь Фуян добавил, что Broadcom "может видеть" возможность поставить OpenAI более 5 ГВт кастомных чипов к 2028 году. С сегодняшнего дня по конец 2027 года Broadcom также обеспечит своему четвертому по объему клиенту Meta поставку трех поколений чипов.

Фуян Чэнь систематически позиционирует Broadcom как главную альтернативу основным чипам NVIDIA, которые сейчас доминируют на рынке AI. Он даже с некоторой провокацией в адрес конкурентов отметил на звонке, что новая серия совместных чипов с Google при работе с AI-моделями по производительности либо превосходит новую линейку Vera Rubin от NVIDIA, либо как минимум ей не уступает.

Спрос на кастомные AI-чипы поддерживает стабильно высокие показатели Broadcom: компания не только заключает новые сделки, но и первой помогает Anthropic и другим клиетам разрабатывать механизмы финансирования для масштабных закупок полупроводников. Чэнь Фуян совместно с Apollo Global Management и Blackstone создал финансовый инструмент, позволяющий Anthropic финансировать покупку совместно разрабатываемых с Broadcom чипов для Google. Последнее финансовое партнерство рассчитано на поддержку более 20 ГВт вычислительных мощностей — это требует сотни миллиардов долларов инвестиций, что эквивалентно производству примерно 20 атомных электростанций.

70% прогноз роста NVIDIA и впечатляющие перспективы Broadcom разбивают "миф о пике AI" и прекрасно иллюстрируют, что инфраструктура AI-мощностей во всем мире продолжает бурно развиваться

Сильное восстановление индекса полупроводников Филадельфии, недавние выдающиеся результаты NVIDIA и прогноз роста на 70% к 2028 году, а также свежий оптимистичный отчет Broadcom, многомиллиардные сделки лидера рынка Anthropic по облачным AI-вычислениям и данные об экспорте полупроводников из Кореи — все это вместе подчеркивает, что мировой спрос на вычислительные мощности AI по-прежнему находится в фазе масштабной экспансии, далеко от своего пика.

Мировые инвесторы после июльских снижений на рынке AI по-прежнему сохраняют высокую склонность к риску в инвестициях в цепочку AI-вычислений. К 2 сентября индекс полупроводников Филадельфии вырос на 60,09% с начала года, индекс KOSPI Кореи — на 55,73%. Оба в июле кратковременно входили в технический "медвежий рынок" (снижение более 20%) и затем отскочили: KOSPI, считающийся "барометром инвестиций в мировой AI-вычислительный сектор", с конца июля вырос более чем на 30% и перешел в новый "бычий рынок". К 1 сентября индекс Филадельфии достиг 11 339,25 пунктов, с начала года рост составил 60%. С июня по 29 июля индекс корректировался на 29%, затем в августе снова вырос на 20% от минимума, выйдя в технический "бычий рынок".

Спрос на инфраструктуру AI-вычислений переходит от желания облачных и AI-разработчиков к многолетним контрактам на мощности. По сообщениям, Anthropic заключила с поддерживаемой NVIDIA компанией Lambda облачное AI-соглашение на 35 миллиардов долларов (350 МВт мощности); ранее зафиксировала на шесть лет 460 МВт у Nscale (45 миллиардов долларов), где будут многомасштабно развернуты кластеры нового поколения NVIDIA Vera Rubin. Экспорт Кореи в августе вырос на 68,7% г/г до 98,26 миллиарда долларов, экспорт полупроводников — на 209% до рекордных 46,65 миллиарда (47,5% общего объема).

AI GPU-кластеры, AI ASIC (TPU)-кластеры и память остаются основным узким местом глобальных AI-мощностей для инференса Token. По данным Counterpoint, в 2024–2027 годах поставки AI-серверов с AI ASIC утроятся, а доля Broadcom на рынке партнеров по ASIC-контрактированию достигнет 60% в 2027 г. Агентство TrendForce прогнозирует рост контрактных цен на DRAM и NAND Flash в третьем квартале на 13–18% и 10–15% соответственно; с 2026 года совокупный рост цен серверной DRAM и корпоративных SSD может достичь 270% и 235%, а контрактные цены HBM на 2027 год — до 70–140%. Доля DRAM и NAND в капитальных расходах облачных провайдеров вырастет с 47% до 68% к 2027 году.

Из 33 аналитиков Wall Street, собранных MarketBeat, 29 рекомендуют покупать акции Broadcom, 4 советуют держать, продавать никто не советует; средний целевой уровень — 491,97 доллара (+33,96% потенциал), данные TIPRANKS еще выше — 509 долларов. Общий взгляд бычий, но прогноз по общей выручке в четвертом квартале слабее, ассортимент AI-продуктов снижает валовую маржу, привлечение в качестве второго поставщика Google и риски клиентов/финансирования будут определять краткосрочную волатильность.

Citi считает Broadcom приоритетом в полупроводниках; Morgan Stanley ожидает, что Broadcom сохранит около 80% обслуживаемого рынка ASIC-дизайна; в Deutsche Bank, Goldman Sachs и Bank of America единодушно считают, что кастомные AI ASIC/XPU, AI Ethernet-инфраструктура и широкая клиентская база вместе продляют цикл роста компании, причем Bank of America дает цель в 530 долларов за акцию.

Второй квартал NVIDIA: выручка 96,2 миллиарда, особенно сильное подразделение дата-центров — 89 миллиардов (рост 106% и 117% соответственно); новая долгосрочная структура роста NVIDIA (70% к 2028 году) значительно превышает старый консенсус Уолл-стрит (44%), а в последнем отчёте JP Morgan отмечается, что при достаточном обеспечении продвинутых пластин и HBM, рост NVIDIA может превысить даже 100%. Это говорит о том, что FPGA-процессоры NVIDIA и кастомные AI-ускорители Broadcom (AI ASIC/TPU/Custom Accelerator/XPU) развиваются параллельно, это не смена гегемона, а резкое расширение всего пула AI-вычислений.

Последние расчеты PwC показывают: это не капитальные вложения "раз и навсегда", а "субскрипционный цикл" обновления AI-вычислительных мощностей: по базовому сценарию в 2026–2050 годах общие инвестиции в дата-центры достигнут 31,6 триллиона долларов, при ускоренном развитии — до 50 триллионов (наиболее оптимистичный прогноз PwC); ежегодные расходы вырастут с 800 миллиардов (2026 г.) до 1,1 триллиона (2030) и 1,8 триллиона (2050 г.). В США сконцентрируется 15,1 триллиона, или 48% от всего рынка, на регион АТР придется 8,2 триллиона.

Согласно расчетам PwC, инфраструктура AI-GPU, AI ASIC/TPU, память и высокоскоростные сетевые устройства внутри дата-центров обычно обновляются каждые 4–6 лет, и к 2050 году доля расходов на оборудование связи и вычислений (ICT) увеличится с текущих 70% до 93%. Еще PwC отмечает: на каждый доллар, вложенный в строительство центра данных, приходится 12 долларов инвестиций в последующее оборудование: на каждый вложенный доллар будет дополнительно инвестировано около 12 долларов в AI GPU, AI ASIC/TPU, память и сетевое оборудование для внутренней инфраструктуры дата-центров в течение полного жизненного цикла актива.