Кругман: у Ваша важнее то, что он не сказал, чем то, что сказал

Лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Кругман (Paul Krugman), оценивая первую речь главы ФРС Кевина Уорша (Kevin Warsh) в Джексон-Хоуле, прямо заявил: в этой речи действительно заслуживает внимания то, чего Уорш не сказал. По мнению Кругмана, заявления Уорша были более «ястребиными», чем прежде: он полностью отказался от ранее осторожно предложенных альтернативных показателей инфляции и не дал никаких сигналов участникам рынка, ожидающим снижения ставок.

В интервью Yahoo Finance 29 августа Кругман отметил, что выступление Уорша «звучало как абсолютно стандартное», не содержало намека на смену политики и не готовило почву к снижению ставок. «Если Трамп надеялся, что он поддержит снижение ставок или выступит более “голубем” по сравнению с другими членами FOMC, он этого не сделал».

Кругман также отметил очевидное противоречие, по его мнению: Уорш прямо заявил, что краткосрочные процентные ставки являются ключевым инструментом денежно-кредитной политики, а нестандартные меры применяются только в исключительных случаях — и в то же самое время министр финансов Бэсент продвигает программу покупки долгосрочных гособлигаций, что по сути представляет собой количественное смягчение под руководством Минфина. «Уорш говорит, что мы этого больше не делаем, а в паре кварталов оттуда этим именно и занимаются».

Главное противоречие: раскол между политикой ФРС и Министерством финансов

Кругман считает, что наиболее важной деталью этой речи стало именно явное противоречие между заявлением Уорша относительно инструментов денежно-кредитной политики и текущими действиями Минфина.

Уорш чётко заявил в своём выступлении: краткосрочные ставки — главный инструмент денежно-кредитной политики, а нестандартные меры применимы только в особых ситуациях. Однако Кругман подчеркивает, что программа покупки долгосрочных облигаций, реализуемая министром финансов Бэсентом, по сути и есть количественное смягчение со стороны Минфина — а это именно то, что Уорш называл «нестандартной денежно-кредитной политикой».

«Уорш говорит, что мы этим не занимаемся, но буквально в нескольких кварталах от него этим занимаются», — отмечает Кругман. «Это очевидное противоречие».

По его мнению, этот разрыв будет сохраняться, особенно после объявления двойной программы репо со стороны Минфина, напряженность между двумя ведомствами стала еще заметнее.

Неожиданная находка: Кругман заявляет, что «получил нормального председателя ФРС»

Хотя ранее существовало много опасений по поводу назначения Уорша — в том числе, станет ли он «верным исполнителем» политики Трампа или попытается провести радикальные реформы, — Кругман отмечает, что результаты речи его неожиданно успокоили.

«То, что мы получили — это нормальный председатель ФРС, и, по-моему, это прекрасно, именно этого мы и хотим».

Кругман особо отметил, что Уорш даже не упомянул о сокращении баланса ФРС — хотя это считалось одной из его основных политических позиций. «Если только я не ослышался, он вообще этого не касался».

Искусственный интеллект: агностицизм Уорша получил одобрение Кругмана

В вопросе искусственного интеллекта позиция Уорша тоже была весьма сдержанной. Он признал, что AI способствует росту инвестиций и явно снижает опасения по поводу длительной стагнации, однако отказался делать однозначные выводы о влиянии AI на экономику.

Кругман положительно оценил такую позицию. Он подчеркнул, что ранее Уорш намекал, будто рост производительности благодаря AI снимет инфляционное давление, но в этот раз он явно не стал делать подобных утверждений.

«Его агностицизм на самом деле обнадеживает, это разумный ход». Признался Кругман: в вопросе экономических последствий AI, «если хочешь во что-то поверить, всегда найдется эксперт, который это поддержит».

Ястребиный настрой: Уорш придерживается стандартных инфляционных индикаторов

Кругман отмечает, что в последние месяцы Уорш открыто пробовал рассмотреть возможность использования других инфляционных показателей, предполагая, что инфляция может быть не столь серьезной, как утверждают официальные данные. Однако в Джексон-Хоуле Уорш полностью вернулся к стандартным инфляционным индикаторам, которые сейчас по-прежнему превышают целевые уровни.

«Он очень твердо стоит на позиции стандартных показателей, а эти показатели говорят о том, что инфляция превышает целевой уровень. Так что по сравнению с его прежними заявлениями, это весьма ястребиная речь», — утверждает Кругман.

В своём выступлении Уорш привёл ряд конкретных данных, по которым он не считает нынешнюю инфляцию временной, полагая, что большинство категорий товаров и услуг демонстрируют чрезмерно высокие темпы роста цен. Кругман охарактеризовал это выступление как сигнал к «сохранению ужесточения до появления большей массы позитивных данных».

Рабочие группы: Кругман считает это «затягиванием процесса»

В своей речи Уорш упомянул о создании внутри ФРС пяти политических рабочих групп, прогресс которых он считает обнадеживающим, но обещал опубликовать конкретные предложения позднее. Кругман не питает особых ожиданий по этому поводу.

Он процитировал, по сообщениям, высказывание члена Совета управляющих ФРС Кристофера Уоллера (Chris Waller) на одном из ужинов:

«Скажи мне, кто в этой рабочей группе, и я скажу тебе, что она скажет».

По мнению Кругмана, денежно-кредитная политика является одной из наиболее обсуждаемых тем в мире, «эти рабочие группы вряд ли скажут что-то, чего мы бы не слышали уже сотни раз», и напрямую называет это «затягиванием времени».

Канадские пошлины: Кругман предупреждает о возможном ударе по автопрому США

В конце интервью Кругман прокомментировал введение Канадой пошлин на американские товары. Сейчас, по его словам, пошлины разрушительны, но покрывают относительно небольшую часть торговли; однако если ситуация обострится, последствия могут быть опасными.

«Если воплотить все пошлины, которыми угрожает Трамп, плюс ответные меры Канады, это фактически разрушит автомобильную промышленность США». Кругман отмечает, что сейчас ситуация скорее абсурдна, чем реально угрожающа, но движение кризиса непредсказуемо — «никто не знает, насколько далеко это зайдет».