Доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла максимума с 2007 года, выпуск инвестиционных облигаций в США в августе достиг рекордного уровня для этого периода.

Доходность по долгосрочным казначейским облигациям США продолжает расти, отражая глубокие опасения рынка по поводу расширения бюджетного дефицита, долгосрочных инфляционных рисков и траектории политики Федеральной резервной системы США.

В понедельник доходность по 30-летним казначейским облигациям США превысила 5,31%, достигнув самого высокого уровня с июня 2007 года и продолжив волну распродаж на прошлой неделе.

Накануне Министерство финансов США разместило 30-летние облигации на сумму $25 млрд с доходностью 5,216%, что является самой высокой ставкой для аналогичных аукционов с 2001 года; доходность по 10-летним облигациям на аукционе также достигла пика с 2007 года.

Рост доходности уже начал передаваться в реальный сектор экономики, повышая стоимость ипотечных кредитов и других видов заимствования. Представители администрации Трампа еще в начале прошлого года предсказывали, что бюджетная политика снизит долгосрочные ставки, однако динамика рынка полностью опровергла эти ожидания. В то же время доходность по 30-летним гособлигациям Канады выросла до максимума с 2010 года, а в европейском долговом рынке также прослеживается синхронизация.

Множественное давление: долгосрочные ставки с трудом идут вниз

Текущая волна распродажи на длинном конце рынка вызвана не одним фактором.

Годовой бюджетный дефицит федерального правительства США, приближающийся к $2 трлн, продолжает увеличивать предложение казначейских облигаций, а корпоративные заимствования, связанные с инвестиционным бумом в сфере искусственного интеллекта, еще больше усугубляют дисбаланс спроса и предложения на рынке долгосрочных бондов. Одновременно традиционные покупатели долгосрочных облигаций снижают спрос, что увеличивает давление на рынок.

Как отмечает руководитель стратегии по ставкам в Barclays Аншул Прадхан:

«Мы постоянно советуем не спешить ставить на завершение распродажи длинного конца - наша позиция не изменилась. Чтобы взглянуть на долгосрочные ставки с оптимизмом, нужно сочетание сразу нескольких условий: значительного сокращения бюджета сверх ожиданий, замедления корпоративных заимствований благодаря искусственному интеллекту, изменения стратегии заимствований Минфина и устойчивого ухудшения макроэкономических данных».

Руководитель по продажам облигаций Citadel Securities в EMEA Нохшад Шах указал в отчете для клиентов, что даже несмотря на снижение ключевой ставки относительно пика на 175 базисных пунктов, доходность на длинном конце держится у 20-летних максимумов.

«На мой взгляд, это отражает позицию рынка: и ФРС, и органы исполнительной власти при выборе между сложными решениями часто склоняются к более легкому пути. Пока такие ожидания сохраняются, они будут продолжать создавать риски для всего рынка».

Выпуск высокорейтинговых облигаций в США достиг августовского исторического максимума

Объем размещения инвестиционных облигаций в США третий месяц подряд обновляет месячный рекорд. По мере того, как компании продолжают наращивать инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта, спрос на финансирование растет, и рынок высокорейтинговых облигаций в США размещает облигации рекордными темпами.

По данным, собранным Bloomberg, по состоянию на 17 августа, объем эмиссии высокорейтинговых облигаций в США в августе достиг $145,2 млрд, превысив прежний рекорд в $136 млрд, установленный в августе 2020 года.

С начала года совокупный выпуск инвестиционных облигаций в США составил $1,46 трлн, что на 8,5% больше, чем за аналогичный период 2020 года. В тот год из-за пандемии компании активно занимали средства, и выпуск стал историческим рекордом.

Технологические компании становятся основной движущей силой финансирования. Данные показывают, что самая крупная сделка августа принадлежит Alphabet - выпуск составил $25 млрд.

Это уже восьмая с начала года сделка в США с объемом эмиссии $25 млрд и выше среди инвестиционных облигаций, причем все эти восемь масштабных выпусков принадлежат технологическим компаниям.

В дальнейшем спрос на финансирование среди технологических фирм может еще вырасти. JPMorgan недавно повысил свой прогноз по объему выпуска долларовых облигаций TMT-сектора (технологии, медиа, телеком) к 2026 году примерно на 20% - до $540 млрд.

Экономические показатели слабеют, но инфляционное давление сохраняется

Череда слабых данных принесла рынку кратковременную передышку, но не изменила фундаментальной тенденции роста долгосрочных ставок.

На прошлой неделе были опубликованы данные о некотором снижении базовой инфляции, неожиданном падении занятости в США в июле и рекордном месячном спаде розничных продаж за год. Кроме того, июльский индекс цен производителей не изменился по сравнению с предыдущим месяцем.

Сигналы охлаждения экономики снизили ожидания рынка относительно повышения ставки ФРС в сентябре и одновременно способствовали росту наклона доходной кривой — разница между доходностью по 2-летним и 30-летним облигациям расширилась до 114 базисных пунктов, что является максимумом с апреля.

Тем не менее, инфляция все еще далека от целевого уровня ФРС в 2%. Индекс потребительских цен за прошлый месяц вырос на 3,4% в годовом выражении, и Шах предупреждает: цены более чем на 55% всех базовых товаров продолжают расти, так что нельзя трактовать недавние улучшения инфляции как сигнал к смене политики. Он охарактеризовал сентябрьское заседание как «труднопредсказуемое».

На заседании 29 июля ФРС проголосовала со счетом 9 против 3 за пятое подряд сохранение ставки в диапазоне 3,50%–3,75%. Особое мнение выразили три члена — Бет Хаммак (ФРБ Кливленда), Нил Кашкари (ФРБ Миннеаполиса) и Лори Логан (ФРБ Далласа), они предложили повысить ставку на 25 базисных пунктов.

Сейчас рынок ждет публикации протокола июльского заседания Федерального комитета по открытым рынкам в среду в поисках дополнительных сигналов по траектории политики.

Глобальный резонанс и переоценка логики активов

Рост долгосрочных ставок уже стал глобальным явлением: инвесторы по всему миру требуют большую премию за хеджирование от устойчивых инфляционных рисков.

В Канаде и Европе рынки облигаций реагируют синхронно, что свидетельствует о продолжающейся структурной переоценке мирового долгового рынка.

Комментируя тенденции инвестиций в ИИ, Шах отмечает, что инвестиционная логика смещается от разработки передовых моделей к облачной инфраструктуре; такие облачные гиганты, как Microsoft и Google, смогут монетизировать ИИ за счет вычислительных мощностей, вывода и распределительных возможностей, что дает более четкие прогнозы возврата инвестиций по сравнению с OpenAI, Anthropic и другими компаниями, фокусирующимися на передовых разработках.

Индекс цен на личное потребление, соответствующий целевому уровню инфляции ФРС в 2%, будет опубликован 26 августа и предоставит рынку дополнительные ориентиры для политики.