Склонность к риску улучшается, но на рынке облигаций скрыты угрозы, и Федеральная резервная система сталкивается с дилеммой.

汇通网 17 августа—— Рынок акций и золота находится на подъёме, однако доходность долгосрочных казначейских облигаций США остаётся высокой, а Федеральная резервная система США оказалась в сложной дилемме между инфляцией и экономикой.

В последнее время на рынке американских акций и на рынке золота заметно восстановился аппетит к риску. Под влиянием реализованной прибыли сектора искусственного интеллекта американские фондовые индексы продолжают приближаться к историческим максимумам, рыночная широта также демонстрирует улучшение — равновзвешенный индекс S&P 500 опережает по доходности рыночнокапитализационный индекс, что указывает на то, что динамика больше не зависит исключительно от нескольких технологических гигантов.

Однако за привлекательными показателями акций, золота и других активов рынок облигаций уже подаёт тревожные сигналы — наблюдается явная разобщённость: с одной стороны, доходность долгосрочных облигаций США поднимается всё выше, доходность 30-летних трежерис достигла максимума за 25 лет, одновременно Трамп вновь выступил с угрозой, заявив, что если Оман помешает США, то Америка нанесёт по Оману авиаудар.

С другой стороны, под действием резкого снижения ожиданий по ставкам в США улучшился аппетит к риску в золоте и акциях. Анализ последних данных по инфляции и уровню жизни свидетельствует, что опасения, существующие на рынке облигаций, не беспочвенны и ставят Федеральную резервную систему в сложное положение.

Трамп заявил, что если Оман помешает США, то Америка нанесёт по Оману авиаудар

В интервью Трамп сделал серию заявлений относительно ситуации на Ближнем Востоке. Говоря о ситуации вокруг Ирана, он отметил, что «не спешит» по этому вопросу и сообщил о наличии у США секретных каналов связи с Корпусом стражей исламской революции Ирана, добавив, что Иран должен капитулировать. Он также оценил иранцев как отличных игроков в покер и пригрозил: если Оман помешает США, то последует авиаудар.

Кроме того, Трамп отметил, что в ходе выборов в Израиле может поддержать одного из кандидатов.

Инфляция: формальный спад индекса CPI, но устойчивость инфляционного давления из-за энергоресурсов сохраняется

Что касается инфляции, ИПЦ США в июле вырос всего на 0,1% по сравнению с прошлым месяцем, годовой показатель — 3,4%, что свидетельствует о небольшом смягчении инфляции и способствует снижению ожиданий дальнейшего повышения ставок ФРС.

Однако структурные риски внутри инфляции не устранены — из-за обострения конфликта между США и Ираном перевозки через Ормузский пролив нарушены, цены на нефть Brent приближаются к 90 долларам за баррель, стоимость бензина и дизеля остаётся высокой, годовая инфляция в северо-восточных регионах США достигает 4,3%, а инфляция по отдельным категориям продовольствия, как фрукты и овощи, — 5,1%.

Энергетические потрясения вызвали общее снижение ИПЦ, но реальное ценовое давление на повседневную жизнь граждан США остаётся высоким: например, стоимость бензина в штате Коннектикут почти на доллар выше прошлогоднего уровня, дизель подорожал на 46% по сравнению с прошлым годом, что приводит к удорожанию потребительских товаров; сезон зимнего отопления приближается, а энергетические инфляционные риски по-прежнему актуальны.

Пожилые и малообеспеченные американцы особенно остро ощущают рост цен: прогнозируемая корректировка стоимости жизни для выплаты по соцобеспечению на 2027 год составляет 3,6%, то есть пенсии придётся увеличить на 3,6% для соответствия росту цен — это косвенно свидетельствует о том, что реальная стоимость жизни не снизилась в той же степени, что и статистический ИПЦ на уровне 3,4%.

Такое замедление официального показателя инфляции при сохраняющемся давлении со стороны энергоресурсов — одна из ключевых причин устойчиво высокой доходности долгосрочных казначейских облигаций США.

Бюджетные риски и опасения по инфляции: высокая доходность долгосрочных облигаций на фоне слабой экономики

Ещё один ключевой фактор роста доходности длинных облигаций — давление государственного долга.

Объём федерального долга США скоро превысит 40 триллионов долларов, а растущий бюджетный дефицит приводит к массовому выпуску гособлигаций. Инвесторы требуют более высокой премии за риск из-за инфляции и бюджетных угроз, что приводит к резкому росту доходности 30-летних казначейских облигаций.

Важно отметить, что рост доходности длинных облигаций не полностью связан с силой экономики: последние макроданные показывают сокращение рабочих мест, спад розничных продаж и значительное ослабление потребительской уверенности — фундаментальные показатели реального сектора уже сигнализируют о слабости.

Таким образом, сложилась противоречивая ситуация: реальный сектор слабеет, а рынок акций, наоборот, подогревается благодаря прибыли от искусственного интеллекта; золото и серебро также дорожают, но доходность долгосрочных гособлигаций остаётся высокой из-за инфляционных рисков и давления бюджетных расходов. Высокие безрисковые ставки, в свою очередь, оказывают давление на оценки акций и стоимость владения драгметаллами, закладывая бомбу замедленного действия под текущий ралли.

ФРС в сложной политической ситуации: отсутствие чётких сигналов усиливает неопределённость

Такая сложная ситуация напрямую проверяет на прочность политику нового главы ФРС Кевина Уолша: на сегодняшний день Федеральная резервная система отказалась от традиционных перспективных ориентиров, предпочитая политику «молчания», не давая рынку чёткого понимания траектории ставок и предоставляя возможность рынку самому делать выводы по макроданным, что ещё больше усиливает неопределённость.

В результате ФРС оказалась между молотом и наковальней: если повысить ставку ещё, это может обуздать инфляцию, но и без того ослабленные занятость и потребление окажутся под ещё большим ударом, риски спада экономики возрастут, высокие ставки по длинным облигациям вместе с повышением ставок ЦБ увеличат долговую нагрузку на бюджет и усилят отрицательные фискальные эффекты.

Если же сохранить ставку или даже вернуться к более мягкой политике, то инфляционный риск, вызванный энергоресурсами, сохраняется — при смягчении финансовых условий инфляционные ожидания могут снова возрасти, рынок облигаций продолжит распродажу длинных бумаг, их доходность вырастет ещё больше, что не устранит опасений инвесторов.

На уровне рыночных операций противоречие тоже очевидно: вероятность повышения ставки в сентябре уже заметно снизилась, и фондовый рынок рассматривает это как позитивный сигнал, повышая уровень аппетита к риску;

Однако рынок облигаций настроен иначе: доходность длинных облигаций не спадает вместе с ожиданиями по ставке. Здесь инвесторы оценивают долгосрочные инфляционные и бюджетные риски, а не только краткосрочные решения по ставке. Акции ждут смягчения денежной политики, а рынок облигаций упорно закладывает долгосрочные опасения, в результате чего формируется заметное противодействие между двумя силами.

Концентрация хвостовых рисков: движение реальной ставки становится ключевым для оценки активов

Ключевой риск для рынка сейчас состоит уже не просто в вопросе дальнейшего повышения ставки, а в том, как будет меняться реальная ставка.

Особенно стоит опасаться такого сценария: если в ближайшее время на рынке труда США продолжится ослабление, ФРС будет ограничена в возможности повышать ставку, а возможно, и вынуждена сохранить её на нынешнем уровне.

В такой ситуации возможно противоречивое развитие событий: с одной стороны, если из-за геополитических факторов на Ближнем Востоке цены на энергию снова вырастут, это подстегнёт инфляционные ожидания; с другой стороны, слабые макроэкономические данные не позволят ФРС активно ужесточать денежную политику, и номинальная ставка останется на текущем уровне либо даже снизится.

В итоге может сложиться ситуация, когда инфляционные ожидания растут, а ставка не увеличивается, и реальная ставка (номинальная ставка минус инфляционные ожидания) пассивно снижается; в этой среде золото имеет больше преимуществ, чем акции.

Рынок затаил дыхание в ожидании ежегодного саммита центральных банков мира в Джексон Хоуле в конце августа, надеясь получить намёки на будущую политику из программной речи нового главы ФРС Кевина Уолша.

Кроме того, протокол заседания по ставке в сентябре станет важным событием: рынок будет оценивать, как чиновники ФРС будут балансировать между сигналами с рынка облигаций, устойчивостью инфляции и слабостью реального сектора. Это определит, удастся ли временно снять напряжение между рынками акций и облигаций и какое направление примет реальная ставка.


(Дневной график спот-золота, источник: EasyForex)

По пекинскому времени, 21:02, спот-золото торгуется на уровне 4383 долларов за унцию.