Доходность европейских долгосрочных облигаций резко выросла: доходность 30-летних немецких и 10-летних французских государственных облигаций достигла многолетнего максимума.

В пятницу, 14-го числа, цены на долгосрочные государственные облигации Европы резко снизились, а доходности долгосрочных облигаций двух крупнейших экономик еврозоны — Германии и Франции — достигли рекордных за последние годы уровней.

Это означает, что давление на повышение доходности на дальнем конце кривой в европейском долговом рынке теперь распространяется с Германии на Францию и другие основные страны-участницы. Три недели назад доходность 10-летних государственных облигаций Германии уже достигла самого высокого уровня с 2011 года, а доходность французских облигаций аналогичного срока в июле неоднократно обновляла максимум с 2009 года.

Продолжающийся рост долгосрочных доходностей, с одной стороны, отражает сохраняющуюся значительную неопределённость в отношении глобальной инфляции и ожиданий по ставкам, а с другой — подчёркивает давление на долгосрочную стоимость заимствований, с которым сталкиваются ведущие экономики Европы на фоне увеличения бюджетных расходов, финансирования госдолга и роста предложения новых гособлигаций.

Доходность 30-летних госбумаг Германии достигла максимума с 2011 года

В пятницу на утренней сессии американского фондового рынка долгосрочные облигации Германии подверглись активным продажам. Доходность 30-летних немецких облигаций за день выросла примерно на 9 базисных пунктов, поднявшись до около 3,73%, что стало рекордом с 2011 года.

Если взглянуть на недавнюю динамику, давление на долговом рынке Германии возникло не внезапно.

Три недели назад, 23 июля, доходность 10-летних государственных облигаций Германии уже достигла максимума с 2011 года. Тогда глобальный долговой рынок испытывал одновременное давление из-за роста цен на энергоносители, инфляционных опасений и увеличения долгосрочных потребностей в финансировании у ведущих экономик.

После этого доходности длинных бумаг Германии не проявили существенной коррекции вниз. Рыночные данные показывают, что доходность 30-летних гособлигаций Германии на протяжении последнего месяца продолжала устойчиво расти.

По сравнению с 10-летними облигациями, доходности 30-летних бумаг более чувствительны к долгосрочной инфляции, бюджетному предложению и изменению премии за срок. Следовательно, преодоление прошлых максимумов по показателю доходности 30-летних госбумаг говорит о том, что инвесторы требуют повышенную долгосрочную компенсацию за риск.

Доходность французских 10-летних бумаг вновь обновила максимум с 2009 года

Динамика французского рынка облигаций вызывает ещё больший интерес.

В пятницу в течение дня доходность 10-летних государственных облигаций Франции поднималась выше 4,05%, увеличившись примерно на 11 базисных пунктов за день и достигнув максимального значения с 2009 года.

Фактически, в этом году доходность 10-летних французских государственных облигаций уже неоднократно обновляла максимумы за последние семнадцать лет.

15 мая этого года доходность 10-летних госбумаг Франции превышала 3,95%, достигнув высшей отметки с мирового финансового кризиса 2008–2009 годов. Как отмечала тогда газета Le Monde, стоимость финансирования государственного долга Франции поднялась до максимального уровня с 2009 года, а значительный государственный дефицит вынуждает правительство активно занимать, вследствие чего рост доходности дополнительно увеличивает процентные выплаты казны.

В июле эта тенденция продолжилась.

Согласно данным Trading Economics, 15 июля доходность французских 10-летних облигаций достигала 3,94%, что стало максимумом с июня 2009 года; 21 июля она вновь выросла до 3,97%, обновив этот рекорд.

Иными словами, пробитие уровня 4% по доходности 10-летних бумаг Франции в пятницу - не случайное рыночное колебание, а продолжение долгосрочного тренда на рост доходностей на европейском долговом рынке в последние месяцы.

«Длинное давление» на европейском рынке долговых инструментов накапливается

Стоит отметить, что текущая ситуация на европейском рынке облигаций обусловлена не только денежно-кредитной политикой.

Ранее резкое повышение мировых цен на нефть уже заметно усилило глобальные инфляционные ожидания, способствуя росту доходностей по долгосрочным государственным облигациям ведущих экономик. Во второй половине июля, когда доходность 10-летних облигаций Германии поднялась до 3,2% и обновила максимум с 2011 года, рынок уже воспринимал рост цен на энергоносители и вызванное этим инфляционное давление как один из ключевых факторов распродажи облигаций.

В то же время, перспективы будущих государственных расходов и объемов выпуска гособлигаций в ведущих экономиках Европы становятся всё более актуальным предметом для инвесторов.

Для Германии это связано с расширением государственных расходов, особенно в сферах обороны и инфраструктуры, что означает возможный значительный рост предложения государственных облигаций в ближайшие годы. Согласно информации бюджетных органов Германии, в 2026 году планируется разместить 10-летних федеральных облигаций на общую сумму около 82 млрд евро.

Во Франции бюджетные ограничения ещё более значимы. Ранее, когда доходности французских облигаций резко росли, на рынке уже озабоченно говорили о том, что продолжающийся дефицит бюджета и высокий уровень госдолга заставят правительство занимать ещё больше, а рост стоимости заимствований дополнительно увеличит выплаты по процентам.

В результате на европейском долговом рынке выделяется следующая тенденция: краткосрочные ставки в большей степени зависят от ожиданий по политике ЕЦБ, тогда как долгосрочные доходности всё более взаимосвязаны с инфляцией, бюджетным дефицитом, государственным предложением и премией за срок.

Динамика длинных облигаций Франции и Германии отражает рост «бюджетной премии за риск» в Европе

Исходя из рыночной динамики, рост доходности французских облигаций значительно обгоняет германские, что указывает на сохраняющееся высокое требование инвесторов к компенсации фискальных рисков Франции.

Доходность 10-летних французских государственных облигаций в пятницу пробила отметку 4%, а доходность 10-летних немецких бумаг ранее уже достигала примерно 3,2% — спред между этими инструментами по-прежнему остаётся значительным.

Это также один из главных наблюдаемых параметров на европейском долговом рынке: если долгосрочные доходности продолжат расти, под угрозой окажутся не только государственные издержки по заимствованиям, но и финансирование реального сектора через корпоративные облигации, ипотечные кредиты и банковские займы.

Для Европейского центрального банка быстрая динамика на длинном конце доходности также усложняет проведение политики — с одной стороны, для поддержки роста экономики надо избегать излишнего ужесточения финансовых условий; с другой — рост цен на энергоносители и связанные с этим инфляционные риски сильно сужают пространство для дополнительного смягчения.

С этой точки зрения, обновление рекорда по доходности 30-летних государственных облигаций Германии и пробитие 4% по французским 10-летним бумагам — это не только отдельные рекорды на двух рынках, но и показатель того, что долгосрочная стоимость финансирования в Европе входит в новую, вызывающую тревогу фазу.