AI-инфраструктурные облигации как “черная дыра для капитала” повышают реальную доходность, а глобальная экономика и фондовые рынки сталкиваются с испытанием “нехватки капитала”

По данным Zhihui Finance APP, на фоне усиления выпуска облигаций компаниями в сфере искусственного интеллекта и правительствами различных стран, базовые рыночные индикаторы стоимости заимствований с поправкой на инфляцию в крупнейших экономиках мира взлетели до максимальных значений за последние более чем десять лет, что усилило риски для фондового рынка и мировой экономики. Реальная доходность — это доход, который требуют инвесторы в облигации сверх инфляции, являющийся важным показателем реальной стоимости заимствований для правительств и компаний. Реальная доходность обычно зависит от ожидаемого экономического роста, уровня процентных ставок, а также соотношения спроса и предложения на деньги.

Десятилетний пик: реальная доходность "пробивает линию"

По облигациям, индексированным на инфляцию (TIPS), 30-летняя реальная доходность США выросла выше 3%, приблизившись к максимальному уровню с финансового кризиса 2008 года. Номинальная доходность 30-летних государственных облигаций США одновременно превысила 5,2% — это максимум с 2007 года. Доходность 10-летних казначейских облигаций США недавно поднялась до около 4,75%, что стало максимумом за последние 18 месяцев.

Эта тенденция не является характерной исключительно для США. Реальная доходность по 10-летним облигациям в Великобритании и Германии также находится возле наивысших значений за более чем десять лет. Доходность по 10-летним британским государственным облигациям достигала около 5,14%, что является максимумом с июля 2008 года; доходность 10-летних немецких госбондов выросла до около 3,12%, рекорд с мая 2011 года.

Реальная доходность — это "реальная" стоимость заимствований с учетом инфляции, а также ключевой индикатор финансового напряжения для правительств и предприятий. В противоположность синхронному росту реальной доходности, инфляционные ожидания — балансирующая инфляция — остаются на относительно стабильном уровне около 2,4%. Это означает, что недавний рост номинальной доходности почти полностью обусловлен ростом реальной доходности, а не ухудшением инфляционных ожиданий.

Несмотря на продолжающийся конфликт в Иране, инфляционные ожидания в целом остаются стабильными, а в последние месяцы рост реальной доходности подталкивает вверх и глобальную номинальную доходность.Инвесторы и аналитики отмечают, что на фоне продолжающихся масштабных государственных расходов, всплеск заимствований "сверхкрупных" компаний в сфере искусственного интеллекта также является главным фактором роста доходности, поскольку покупатели требуют более высокой компенсации за покупку огромного объема новых облигаций, поступающих на рынок.

Драйвер "конкуренции за капитал": поток AI-облигаций и государственные дефициты

По данным London Stock Exchange Group (LSEG), такие компании, как Alphabet, Amazon и Meta с начала этого года разместили облигаций почти на 220 млрд долларов, что более чем вдвое превышает весь объем их размещения за 2025 год (108 млрд долларов).

Главный стратег по инвестициям BlackRock Investment Institute в Великобритании Вивек Пол заявил: "В последние годы конкуренция за капитал была необычайно острой — это нечто невиданное ранее. По мере ускорения строительства инфраструктуры для искусственного интеллекта, дефицит капитала обостряется, и это отражается также на доходности облигаций".

Правительства также продолжают активно заимствовать. В этом году дефицит бюджета США ожидается на уровне около 6% ВВП, что составляет 1,9 трлн долларов; во Франции — 5%; в Великобритании — 4%.

«В Европе расходы на оборону, энергетическую безопасность и инфраструктурные инвестиции в целом важнее самих инвестиций в искусственный интеллект», — отмечает Ал Кэтмор, старший портфельный менеджер по фиксированному доходу Mirabaud Asset Management.

Рынок также уже заложил в цену ожидания повышения ставок — при прочих равных, повышение ставки обычно приводит к росту реальной доходности.

Стратег по ставкам в Европе банка Barclays Макс Китсон отмечает, что относительно сильный экономический рост, особенно в крупнейшей экономике мира — США, является важным фактором. Он также подчеркивает, что центральные банки прекратили скупку облигаций, что ранее сдерживало рост доходности.

Внимательно следите за акциями: "дамоклов меч" рынка акций — от теории к реальному давлению

Реальная доходность служит базовым ориентиром для стоимости заимствований государствами и компаниями с поправкой на инфляцию. Если номинальная доходность облигации составляет 3%, а ожидаемая инфляция — 2%, то реальная доходность в районе 1%. Аналитики отмечают, что иногда главным драйвером для номинальной доходности бывают инфляционные ожидания, но в последнее время превалирует влияние реальной доходности.

Теоретически более высокая реальная доходность должна снижать относительную привлекательность акций. Инвесторы могут получать большую "чистую" (с поправкой на инфляцию) доходность по облигациям, а привлекательность будущих денежных потоков (их текущая стоимость зависит от доходности) соответственно снижается.

На данный момент, благодаря сильной корпоративной прибыли и экономической устойчивости, фондовые рынки обновляют максимумы, что временно ослабляет обеспокоенность. JP Morgan повысил прогноз по прибыли индекса S&P 500 США, а по данным LSEG I/B/E/S, прибыль европейских голубых фишек растет максимальными темпами с конца 2022 года.

Однако основатель Satori Insights Мэтт Кинг настроен менее оптимистично. Он отмечает, что крупные технологические компании потребляют много наличности и все больше склоняются к заимствованиям, а это значит, что рост реальных ставок начнет приносить свое давление. В одном из своих отчетов он отмечает: "Мы ожидаем, что реальная доходность продолжит рост — вплоть до того момента, пока не будет охлаждена как активность по заимствованиям, стимулирующая рост доходности, так и ротация рискового капитала, подталкивающая фондовые рынки вверх."

Рост стоимости заимствований с поправкой на инфляцию также в определенной степени вынуждает компании и семьи сокращать потребление и инвестиции, что замедляет экономический рост.

Главный инвестиционный директор Neuberger Ашок Бхатия отмечает, что реальная доходность в США все еще ниже 3-4%, и по его мнению, если она пока останется ниже этого порога, экономический рост продолжится. Бхатия отмечает: "Но текущий уровень — это тревожный сигнал; хотя текущий экономический рост остается здоровым — 1,5-2% — он может оказаться под угрозой".

Бхатия добавляет, что с учетом обеспокоенности фискальной политикой он занимает осторожную позицию по долгосрочным облигациям; а Китсон из Barclays считает, что из-за отсутствия политической воли сокращать бюджетный дефицит, реальная доходность, вероятно, продолжит рост.

Китсон говорит: "Структурные факторы, поддерживающие рост доходности, все еще присутствуют. Нет оснований полагать, что они быстро исчезнут."