За 10 дней корейский фондовый рынок вырос на 22% и вошёл в фазу технического бычьего рынка — возвращается ли ажиотаж вокруг AI-чипов?

Базовый фондовый индекс Южной Кореи KOSPI в четверг вырос на 3,6%, а от минимума 30 июля в совокупности отыграл около 22%, официально войдя в технический "бычий рынок". Samsung Electronics и SK Hynix стали основными драйверами этого ралли: оба тяжеловеса чиповой индустрии за день прибавили к стоимости примерно или более 5%.

Этот рост произошёл после периода крайней нестабильности. В июле KOSPI упал на 22% — это худший месячный результат со времени глобального финансового кризиса. Тогда позиции с кредитным плечом на чиповые акции были вынужденно ликвидированы, что вызвало цепную реакцию и остановки торгов, а благосостояние индивидуальных инвесторов резко снизилось.

За этим ралли стоит сочетание целого ряда позитивных факторов: свежие отчёты мировых технологических гигантов показали сохраняющиеся высокие расходы на capital expenditures для AI, умеренные инфляционные данные из США ослабили опасения по поводу повышения ставки ФРС, регуляторы ужесточили правила для ETF с кредитным плечом на отдельные акции, а рынок ожидает, что Samsung и SK Hynix скоро представят программы по возврату капитала акционерам.

От обвала к бычьему рынку: драматический разворот за месяц

Всего месяц назад южнокорейский фондовый рынок был в глубоком спаде: в июле KOSPI просел на 22% за месяц — худшее значение с мирового финансового кризиса.

Триггером обвала стали принудительные ликвидации позиций с кредитным плечом. Индивидуальные инвесторы массово держали однокоинговые ETF на чиповые акции, и после разворота рынка цепные маржин-коллы приводили к внутридневным колебаниям более чем на 5%, биржа неоднократно включала механизмы приостановки торгов, а миллиарды долларов сбережений инвесторов исчезали в краткие сроки.

После этого регуляторы оперативно вмешались. Были ужесточены минимальные требования к марже по ETF с плечом на отдельные акции, и дневной оборот этих продуктов резко сократился. В то же время инвесторы самостоятельно снизили леверидж, и волатильность на рынке вернулась к минимальным уровням с апреля.

Главный исполнительный директор Life Asset Management Кан ДэКвун отметил: "Я считаю, что на этапе закрытия левериджированных позиций рынок перепродали, и по мере стабилизации потоков капитала нынешний подъём — естественное восстановление".

Расходы на AI не идут на спад, логика спроса на чипы сохраняется

Фундаментальную поддержку текущему ралли обеспечивает устойчиво высокий спрос со стороны AI-сектора.

Последние отчёты мировых технологических лидеров показывают, что инвестиции в AI-инфраструктуру остаются на высоком уровне, и это напрямую стимулирует ожидания по спросу на такие чипы, как HBM и другие AI-решения. С начала года южнокорейский рынок вырос более чем на 60% — ростом в основном руководили индивидуальные инвесторы, однако даже с учётом этого, KOSPI всё ещё отстаёт от максимумов конца июня примерно на 25%.

Специалист по акциям развивающихся рынков Baillie Gifford Цянь Чжан отметил: "Из-за бурного развития AI-агентов и физических AI-систем спрос на память резко вырос, однако на момент вхождения в фазу взрывного роста производственные возможности были ограничены — в этом и кроется узкое место. Мы не говорим, что такие темпы строительства дата-центров сохранятся навсегда, но физическое ограничение объективно существует, и решить его могут лишь немногие компании по всему миру".

Рост конкуренции со стороны Китая на время охладил быстрый рост акций производителей памяти, однако аналитики отмечают — текущие перспективы спроса по-прежнему прочны. Рост внедрения AI в различные сферы и увеличение частоты ежедневного использования продолжают разгонять спрос на чипы.

Ожидания по возврату капитала акционерам растут, Samsung и SK Hynix могут объявить программы на сотни триллионов вон

Помимо основного AI-нарратива, значимым катализатором настроений на рынке стали ожидания в отношении скорого анонса новых программ возврата капитала акционерам со стороны двух крупнейших чипмейкеров.

Samsung Electronics на конференции по итогам второго квартала сообщила: "Совет директоров и менеджмент активно обсуждают конкретные варианты исполнения, включая специальные дивиденды, а также политику возврата капитала в следующем периоде". Действующая трёхлетняя программа на 2024–2026 годы истекает в этом году.

По расчётам DS Investment Securities, свободный денежный поток (FCF) Samsung Electronics в этом году составит 263,2 трлн вон, а после вычета регулярных дивидендов дополнительное пространство по возврату за три года может составлять около 131,8 трлн вон. KB Securities прогнозирует, что годовой объём возврата Samsung для акционеров может быть минимум 100 трлн и максимум до 200 трлн вон — в 10 раз больше, чем текущие 9,8 трлн вон в год.

SK Hynix объявила, что "активно изучает дополнительные меры по возврату капитала акционерам, конкретика будет определена и опубликована в третьем квартале". По оценке Mirae Asset Securities, FCF SK Hynix в этом году достигнет 180 трлн вон, а чистая денежная позиция к концу года составит 173 трлн вон — потенциально на возврат может быть направлено 40 трлн вон. Daishin Securities полагает, что при объединённом учёте обратного выкупа акций и специальных дивидендов маховик возврата способен достичь 100 трлн вон.

Аналитик Mirae Asset Securities Ким Ён-гун отмечает, что стоимость акций Samsung Electronics снизилась на 39% от своих максимумов — это этап, когда обоснованность и эффективность мер по возврату капитала возрастают. По его словам, у SK Hynix цена акций просела на 51% от пика, а значит, сейчас — лучшее время для buyback и других инструментов возврата, ведь чем больше сумма, тем сильнее рынок воспримет это как уверенность в будущем денежном потоке компании.

Стратегия иностранных инвесторов — вопрос переменчивый, устойчивость рынка под вопросом

Динамика иностранных инвесторов заслуживает внимания. В четверг нерезиденты были чистыми покупателями корейских акций, однако с начала года продолжается чистый отток капитала на сумму свыше $100 млрд — ранее причиной стали разогретый рынок и завышенные оценки. По мере того как падение котировок сделало рынок более привлекательным по стоимости, часть зарубежных инвесторов начала возвращаться.

Тем не менее, есть сомнения в устойчивости ралли. Кан ДэКвун отмечает: "Пока рынок не увидит внятного нарратива по AI и стабилизации ставок в США, удерживать устойчивую тенденцию к росту будет сложно".