Bloom Energy: не боится опасений по поводу задержек, полностью использует выгоды от нехватки электроэнергии из-за AI?

После закрытия торгов 28 июля 2026 годаBloom Energyпредставила финансовые результаты за второй квартал 2026 года. Несмотря на опасения рынка по поводу отсрочки реализации крупных проектов ключевых клиентов, что могло замедлить темпы поставок и отразиться на признании выручки в ближайшее время, Bloom Energy продемонстрировала квартальный отчет, существенно превзошедший ожидания, а также вновь повысила годовые прогнозы на 2026 год, развеяв рыночные сомнения.

Детальный разбор:

① Выручка существенно выше ожиданий, поставки SOFC остаются сильными: В текущем квартале совокупная выручка составила 1,07 млрд долларов США, заметно выше ожидаемых рынком 830 млн долларов. Основным драйвером опережающих ожидания показателей остается значительный рост выручки от прямых продаж SOFC топливных элементов, которая достигла 940 млн долларов, что на 215% больше в годовом выражении и значительно выше предполагаемых 680 млн долларов.

Предполагая умеренное падение средней цены продукта (ASP) примерно на 5% в годовом выражении, по нашим расчетам поставленный объем составил около 308 МВт, что на 232% больше по сравнению с прошлым годом. Такая высокая динамика поставок напрямую сняла беспокойства рынка о темпах наращивания производственных мощностей компании (исполнительский потенциал) и о рисках отсрочки исполнения крупных уже заключённых заказов.

② Эффект масштаба продолжает раскрываться, валовая маржа стабильно растет: В текущем квартале валовая прибыль составила примерно 360 млн долларов, валовая маржа увеличилась на 3,4 процентных пункта по сравнению с прошлым кварталом и достигла примерно 33,4%, главным образом за счет роста маржи как по продуктам, так и по сервисам.

a. Снижение себестоимости поддерживает маржу продуктового бизнеса выше ожиданий:Валовая маржа по продукту выросла на 2,2 процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом и достигла около 36,5%, что является ключевым фактором, позволившим превзойти общие показатели по валовой прибыли. Этого удалось добиться за счет быстрого увеличения производства и, как следствие, эффекта масштаба — снижения затрат на материалы, рабочую силу и производственные издержки.

Что касается ценообразования, то компания реализует комплексную ценность, а не сырьевые товары, что полностью учитывает такие параметры, наиболее важные для клиентов, как “время подключения к электроэнергии” (time to power) и технологический уровень систем. Продолжающееся снижение себестоимости, как ожидается, дополнительно поддержит рост валовой маржи продуктовой линии.

b. Валовая маржа сервисного бизнеса также значительно улучшилась: Маржа по сервисам выросла с исторического минимума на момент IPO (-21%) до 19% в текущем квартале, увеличившись еще на 5,4 процентных пункта квартал к кварталу. Это уже пятый подряд квартал, когда сервисный бизнес показывает двузначную прибыльность.

Рост маржинальности объясняется увеличением стабильности работы действующих установок, продлением срока службы топливных элементов и продолжающимся эффектом масштаба. Руководство считает, что уровень прибыльности сервисного бизнеса выше 20% может сохраняться долгосрочно.

Ключевым фактором повышения маржи сервисов стало увеличение срока службы топливных элементов — период замены вырос с 9 месяцев в 2018 году до примерно 5 лет, и, по оценкам, вопросы надежности могут возникнуть не ранее 2028–2029 годов.

Кроме того, выручка от сервисов будет расти пропорционально объему установленных мощностей за последние годы, а ежегодный механизм повышения цен, закрепленный в контрактах, поддержит рост прибыльности в коротком горизонте.

③ Опережающий рост операционных показателей, операционная маржа резко увеличивается: На фоне значительного увеличения поставок продуктов (особенно для дата-центров на SOFC) растут и выручка, и валовая прибыль. Благодаря структурному раскрытию операционного рычага это напрямую привело к резкому росту операционной прибыли. В текущем квартале операционная прибыль составила 180 млн долларов при повышении операционной маржи на 7,5 процентных пункта до 18,4% квартал к кварталу.

При годовом росте выручки на 166% операционные расходы увеличились лишь на 48%, что связано с раскрытием операционного рычага: базовый уровень затрат на R&D и инфраструктуру практически не меняется, а увеличение поставок на каждый дополнительный гигаватт практически не приводит к росту управляющих расходов. При этом SG&A, сервисная деятельность и цепочки поставок автоматизируются и оптимизируются за счет анализа данных и не требуют значительного увеличения персонала. Руководство отмечает, что, несмотря на планы дальнейших инвестиций в R&D и управление, темпы роста расходов будут существенно ниже, чем у выручки, а операционный рычаг продолжит реализовываться.

④ Повторное повышение годовых прогнозов на 2026 год:

После сильных поставок во втором квартале компания вновь повысила годовой прогноз на 2026 год:

Прогноз совокупной выручки повышен до 3,9–4,2 млрд долларов (рост на 93%–108% в годовом выражении), при этом поставки SOFC-продукции прогнозируются на уровне 1,14–1,25 ГВт (по нашим расчетам, исходя из прогноза по выручке и ASP), при этом ожидаемые поставки во втором полугодии — 606–716 МВт, рост на 14%–34% квартал к кварталу; это выше ранее объявленного целевого диапазона (около 0,9–1 ГВт) и напрямую снимает обеспокоенность отсрочками признания выручки по крупным заказам.

Валовая маржа Non-GAAP на год останется на относительно высоком уровне — 34%, что подразумевает, по нашим расчетам, валовую маржу Non-GAAP во втором полугодии около 34,8% (против 34,3% в текущем квартале), что по-прежнему обеспечивается за счет эффекта масштаба, технологического прогресса и сокращения себестоимости, а также сохранения высокой маржи в сервисном бизнесе.

Операционная прибыль Non-GAAP повышена до 800–900 млн долларов, что означает для второго полугодия от 430 до 530 млн долларов и операционную маржу 20,7%–22,3% (в текущем квартале — 22,5%). В условиях дальнейшего роста поставок во втором полугодии операционная маржа остается на высоком уровне, что дополнительно подтверждает устойчивое улучшение прибыльности компании.

Мнение Дельфина:

В целом, несмотря на опасения рынка относительно замедления поставок и признания выручки, связанных с отсрочкой крупных клиентских проектов, текущий отчет Bloom Energy и повышение годового прогноза на 2026 год послужили для рынка настоящим “драйвером уверенности”.

Ранее Дельфин также неоднократно подчеркивал: инвестиционный кейс BE принципиально сместился — компания перешла от стадии “технологической валидации” к стадии “валидации масштабирования производственных мощностей”.

На этапе валидации технологии ключевой вопрос звучал так: “Насколько надежна технология SOFC? Будут ли клиенты использовать решение?” Сейчас BE получила крупномасштабную поддержку от CSP и обладает достаточно большим портфелем заказов.

Вот основные преимущества Bloom Energy по сравнению с альтернативными решениями:

① Преимущество “Time to Power” и абсолютная “арбитраж по времени”:

Согласно фактическим поставкам Bloom Energy, скорость реализации проектов значительно опережает классические ожидания. Например, для своего первого крупного корпоративного клиента — Oracle — компания обеспечила электроснабжение дата-центра всего за 55 дней. Такая “молниеносная, месячная” поставка идеально решает головную боль быстрой реализации AI-дата-центров, в то время как присоединение к традиционным электросетям может занимать годы.

Хотя стоимость выработки электроэнергии (LCOE) в крупных газотурбинных установках и традиционных сетях в Северной Америке может быть несколько конкурентоспособнее, Bloom не пытается конкурировать “в лоб” только по LCOE.

Рассмотрим пример полного AI-дата-центра мощностью 1 ГВт: даже если решение BE стоит несколько сотен миллионов долларов в виде дополнительных расходов на электроэнергию и оборудование, возможность начать эксплуатацию на год раньше сулит дополнительную прибыль от вычислительных мощностей (Token) в размере 12–24 млрд долларов. Таким образом, заплатив менее 500 млн долларов премии, заказчик получает возможность совершить “абсолютно выгодный” арбитраж по времени на десятки миллиардов долларов высокомаржинальной выручки!

② Избежание “эффекта NIMBY”, значительное упрощение согласований:

С ростом экологических требований к инфраструктуре дата-центров все сложнее проходят согласования по шуму, загрязнению воздуха, потреблению воды. Топливные элементы Bloom используют технологию без сжигания, что обеспечивает минимальные выбросы (гораздо ниже газовых турбин и двигателей), почти нулевое водопотребление и очень тихую работу (ниже обычного кондиционера), что облегчает получение разрешений и поддержку со стороны местных сообществ.

Именно поэтому некоторые заказчики, изначально выбравшие газовые турбины или поршневые двигатели, отказались от них в пользу Bloom (аналогичный подход реализует Nebius при подписании соглашения).

③ Родная поддержка 800В DC-архитектуры, в тренде AI-рынка:

Топливные элементы Bloom Energy изначально способны выдавать 800В постоянного тока (DC). В условиях ускоряющегося перехода к DC-архитектурам для onsite-генерации и дата-центров, BE получает большое технологическое преимущество: уменьшается потребность в дополнительных устройствах для трансформации энергии и сопутствующих потерях.

Дополнительно, введя финансовых инвесторов типа brookfield в качестве владельцев, BE позволяет клиенту оплачивать только потребленную электроэнергию “по месячной подписке”. В июне 2024 года brookfield увеличил лимит финансирования до 25 млрд долларов, что позволяет заказчикам привлекать финансирование по договорам покупки электроэнергии (PPA), минимизируя капитальные затраты на ранних этапах.

Это также отражается на объеме и структуре заказов Bloom Energy:

① Текущий портфель заказов остается наполненным:

На конец 2025 года портфель заказов BE достиг рекордных 20 млрд долларов, что обеспечивает высокую предсказуемость бизнеса на ближайшие два года. В продуктовом сегменте заказы составляют 6 млрд долларов (+150% г/г), соответствуя объему развертывания SOFC-систем примерно 2 ГВт — фактически это покрывает план компании на 2026 год (900 МВт–1 ГВт) и частично резервирует мощности на 2027 год и далее.

В сервисном секторе заказы составляют около 14 млрд долларов, что значительно больше прошлогоднего показателя; основная часть приходится на долгосрочные сервисные контракты, чей срок совпадает со сроком PPA (10–15 лет), что гарантирует BE стабильную выручку на длительный период после ввода проекта в эксплуатацию.

В 2026 году темпы новых заказов ускоряются. Только за первое полугодие 2026 года BE заключила ряд крупных контрактов (AEP — 900 МВт опцион, Oracle — первая очередь 1,2 ГВт, Nebius — 328 МВт и др.), совокупно на сумму более 8 млрд долларов, что эквивалентно примерно 2,4 ГВт мощностей (или около 4 ГВт с учетом потенциальных опций по рамочным соглашениям) — это больше, чем объем портфеля заказов на конец 2025 года. Таким образом, текущий портфель закрывает загрузку вплоть до 2028 года.

② Структура заказов продолжает оптимизироваться:

a. Oracle: от “пилота” к “стандарту”:В июле 2025 года был подписан первый небольшой пилотный контракт (поставка 100 МВт за 55 дней), а к апрелю 2026 года — расширение программы на 2,8 ГВт; проекты, где планировались газовые турбины + дизельные резервы, в итоге на 100% реализуются на SOFC от BE. Это означает, что SOFC от BE становятся базовой энергетической опцией для крупных дата-центров.

b. Постоянные повторные заказы от текущих клиентов:AEP увеличила рамочный объем с 100 МВт до 900 МВт (рост в 9 раз), сотрудничество с Brookfield расширилось с 5 млрд до 25 млрд долларов (около 8 ГВт); повторные заказы ключевых клиентов еще раз подтверждают технологическую состоятельность решений.

Таким образом, в условиях устойчивого спроса на электроэнергию для AI-дата-центров и сохранения капиталовложений у CSP, после того как рынок получит уверенность в надежности заказов (продолжающийся приток заказов + повторные закупки CSP), фокус внимания сместится с “насколько реален спрос” на “успеет ли предложение”.

① Рынок опасается отсрочки крупных заказов:

a. Project Jupiter (проект Oracle в Нью-Мексико)

Oracle строит сверхкрупный AI-дата-центр мощностью 2,45 ГВт. Для соблюдения экологических требований полностью отказались от газовых турбин и дизельных генераторов, решив построить микросеть исключительно на топливных элементах Bloom Energy (BE).

Рыночное опасение: Для подключения к газу требуется одобрение FERC (Федеральная энергокомиссия) по разделу 7, что может затянуть сроки поставки газа и строительства дата-центра.

Однако, по мнению Дельфина, риск дефолта по проекту чрезвычайно низок по следующим причинам:

Ранняя стадия допускает альтернативы: На этапе пуско-наладки потребление газа незначительно и может быть обеспечено автоцистернами — не нужно ждать полной сдачи магистрали. FERC — формальная процедура, проект строится по графику.

Достаточный временной буфер: В 2026 году объем поставок мал, основной объем — 2027–2028 годы, времени в запасе достаточно.

Гибкость распределения: Контракт BE с Oracle — это рамочное MSA, оборудование не привязано к конкретному объекту. Если с трубопроводом возникнут задержки, Oracle может перенаправить оборудование на другой дата-центр, а финансирующая сторона по контракту обязана выкупить оборудование у BE. Поэтому реальный риск отмены крайне низок.

b. Project Jade

BE подписала прямой контракт с американской энергокомпанией AEP на поставку топливных элементов суммарной мощностью 1 ГВт (лимит рамочного соглашения; первая очередь — 100 МВт — уже поставлена).

Опасения рынка вызваны выходом из проекта компании Crusoe — подрядчика по инфраструктуре. Это породило слухи о возможном срыве проекта и отмене крупного заказа BE.

На деле проект реализуется по плану:

Строительство не остановлено: Энергопоставщик Black Hills официально подтвердил, что проект продолжается, а сотрудничество теперь строится напрямую с конечным заказчиком.

Структура контрактов устойчива: Прямым партнером BE выступает AEP, а не вышедшая Crusoe. Пока заказчик не отказывается от мощности, контракт остается в силе. Кроме того, дополнительные гарантии обеспечивает структура MSA и обязательства финансирующих сторон выкупать оборудование.

② Рынок опасается риска по цепочке поставок:

Ранее шорт-агентство Hunterbrook выразило сомнения, что глобальное предложение оксида скандия (одного из видов редкоземельных металлов) не сможет покрыть расширение мощностей BE.

Однако Bloom Energy отвечает, что даже только за счет переработки промышленных стоков (побочные продукты при производстве титана, никеля, кобальта, урана) ежегодно можно получать сотни тонн оксида скандия, чего достаточно для поддержки выпуска до 25 ГВт продукции в год, исырье не зависит от единственного китайского поставщика.

③ Риски масштабирования производственных мощностей:

Рынок продолжает опасаться возможных “узких мест” при расширении производства BE, а также инфляции Capex. Но BE отмечает, что использует сложный алгоритм планирования по срокам реализации проектов, что позволяет быть уверенными: компания никогда не станет “бутылочным горлышком” для клиентов. По словам руководства, на данный момент мощность производства не выступает ограничивающим фактором.

Компания использует схему расширения мощностей, аналогичную потребительской электронике и полупроводникам: если есть спрос, мощности будут наращиваться.

Таким образом, по мнению Дельфина, риски с точки зрения поставок и исполнения у Bloom Energy на текущий момент достаточно контролируемы. При нейтральных предположениях — сохранении высокого CAPEX у CSP, продолжающемся дефиците электроэнергии для AI-дата-центров, ограничениях по компонентам для газовых турбин (длительные циклы поставок) — решения SOFC продолжают пользоваться высоким спросом.

В части производственных мощностей на 2030 год компания планирует достичь более 5 ГВт (официальный прогноз — 5 ГВт; оптимистичная оценка — 8–10 ГВт).

В долгосроке потенциал переоценки компании будет зависеть от следующих факторов:

Ростовые драйверы: Сохраняющийся дефицит электроэнергии в сегменте AI-дата-центров в Северной Америке, успехи руководства в снятии внутренних производственных и внешних логистических ограничений и выполнение плана по росту мощностей до8–10 ГВт.

Нисходящие риски: Если CSP резко сократят инвестиционные программы, будут серьезные сбои в масштабировании мощностей, либо резко появятся новые низкозатратные конкуренты (например, технологии на металлических опорах) — акции переживут значительную коррекцию.