Рост цен на нефть возрождает угрозу инфляции, мировые долговые рынки сталкиваются с новой волной распродажи

По данным приложения Zhihui Finance, по мере обострения ситуации на Ближнем Востоке и роста мировых цен на нефть выше отметки 100 долларов, усилились опасения по поводу инфляции, что привело к новой волне интенсивных продаж на глобальном рынке облигаций. Инвесторы, ранее рассчитывавшие на завершение коррекции на этом рынке, вновь понесли убытки, а основные мировые центробанки оказались перед важнейшим испытанием своей репутации.

Совпадение множества факторов спровоцировало новую коррекцию на рынке облигаций

На этой неделе доходность британских эталонных государственных облигаций несколько дней подряд завершила торги выше 5%, что стало самым продолжительным периодом за последние 20 лет; доходность 10-летних государственных облигаций Германии достигла максимума с 2011 года; доходность 10-летних государственных облигаций Японии приблизилась к максимуму с 90-х годов прошлого века. Обстановка была напряжённой и в США: доходность 30-летних американских гособлигаций приблизилась к максимуму с 2007 года, а доходность краткосрочных облигаций США на этой неделе установила новый годовой рекорд.

Масштабы нынешней распродажи на мировом рынке облигаций беспрецедентны: средняя доходность глобального индекса государственных облигаций Bloomberg, отражающего динамику суверенного долга индустриальных стран, подскочила до 3,68%, превысив максимум трёхлетней давности и достигнув самого высокого уровня со времени мирового финансового кризиса 2008 года. Этот базовый индекс сейчас сталкивается с крупнейшим месячным снижением начиная с марта.

Доходности мировых облигаций стремительно растут

Одновременный рост доходностей как краткосрочных, так и долгосрочных облигаций вызывает очевидное давление на весь рынок. Ситуацию усугубляет возможность появления в эти выходные новых геополитических новостей, а также серия важных решений по процентным ставкам, которые на следующей неделе примут Федеральная резервная система США, Банк Японии и Банк Англии, что ещё больше увеличивает неопределённость на рынке облигаций.

Если волна распродаж на рынке облигаций продолжится, это вызовет целый ряд рисков: устойчивость мирового долга окажется под всё большим вопросом, стоимость корпоративного финансирования возрастёт, а капиталы могут начать перетекать от фондовых рынков к альтернативным активам, что приведёт к волатильности между различными классами активов.

«Здесь одновременно действует множество факторов», — отметил главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок, говоря о росте доходности мировых суверенных облигаций. — «Постоянный рост цен на нефть создаёт трудности для ключевых центральных банков — Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка, Банка Англии и других».

С начала года глобальный рынок облигаций испытывает серьёзное давление, вызванное скачком цен на энергоносители из-за конфликта на Ближнем Востоке. В июне, когда появилась надежда на прекращение огня между США и Ираном, цены на нефть временно снизились, однако в этом месяце ситуация в регионе вновь обострилась, и нефть подорожала — в четверг цена на Brent превысила 100 долларов за баррель, и риски ускорения инфляции вернулись.

Федеральная резервная система ужесточает риторику, волатильность усиливается из-за реформ Волша

В дополнение к инфляционным рискам на рынке нефти, давление на рынок облигаций оказывает и устойчивая экономика США. Данные по рынку труда и экономическому росту остаются крепкими, вследствие чего ожидания рынка по денежно-кредитной политике Федеральной резервной системы сместились с понижения ставок на их повышение.

Одновременно реформа коммуникационной политики, проводимая новым председателем Федеральной резервной системы Кевином Уолшем, ещё больше усилила рыночную волатильность. Новый подход предполагает значительное сокращение объёма прогнозных ориентиров ФРС, что может привести к более ранним (чем ожидал рынок) решениям по политике, поэтому неопределённость заметно возросла. Сейчас рынок закладывает в цены вероятность повышения ставки на заседании FOMC 28-29 июля на уровне одной трети.

«Мы знаем, что Уолш не желает предоставлять рынку форвардные ориентиры — это можно понять», — рассуждает директор по стратегии процентных ставок Bank of America Марк Кабана. «Но в таком случае рынок лучше сможет оценить, какие действия Федрезерва необходимы, а также какие события могут вынудить ФРС рассмотреть повышение ставки».

Сокращение прогноза со стороны Федрезерва может означать, что следующий шаг регулятора станет неожиданностью для рынка вне зависимости от решения.

С июня, после заседания ФРС, трейдеры увеличили ожидания по повышению ставки

В центре внимания рынка сейчас находится вопрос: сможет ли Федеральная резервная система убедить инвесторов, что инфляция находится под контролем. После пандемии мировая инфляция резко возросла, поставив центральные банки в тупик, и рынку облигаций до сих пор не удалось полностью оправиться от того шока. Индекс мировых облигаций Bloomberg всё ещё примерно на 20% ниже рекордного значения, зафиксированного в начале 2021 года.

В аналитической записке команды Barclays под руководством Аншуля Прадхана, опубликованной в четверг, говорится: «Повышение ставок вынудит рынок переоценить уровень конечной ставки, что приведёт к сглаживанию кривой доходности. Если ставки останутся без изменений, но не последует ясного и разумного объяснения политики, это вполне может спровоцировать рост долгосрочных ставок».

Мировые центробанки погрязли в дилемме. Новый макроэкономический ландшафт меняет оценку активов

Очередная волна распродаж облигаций затронула и Азию: здесь рынки также не избежали потрясений. Опасения по поводу того, что Банк Японии недостаточно быстро ужесточает политику для сдерживания инфляционного давления из-за падения иены, привели к росту доходности 10-летних облигаций Японии. Несмотря на сигналы о возможном ускорении повышения ставок накануне заседания Банка Японии на следующей неделе, тревожность на рынке облигаций не уменьшилась.

Британские трейдеры будут внимательно следить за свежим экономическим прогнозом Банка Англии и высказываниями его главы Бэйли. На рынке почти единодушно ожидают двух повышений процентной ставки Банком Англии в этом году. В данный момент Банк Англии оказался зажат в тиски дилеммы: рост цен на энергоносители усиливает инфляционные риски, однако внутренний рынок труда и замедление экономического роста не позволяют поддерживать жёсткую монетарную политику без ущерба для экономики.

Рынок облигаций Австралии также испытывает давление. Доходность австралийских бенчмарков сейчас самая высокая среди развитых экономик, при этом не исключён дальнейший рост. Инфляционные данные, публикация которых ожидается на следующей неделе, и выступление главы Резервного банка Австралии Мишель Буллок могут укрепить ожидания рынка относительно четвёртого повышения ставки регулятором в этом году.

Пуджа Кумара, стратег TD Securities в Лондоне, отметила, что перед глобальными центробанками встала общая проблема: все публичные макроэкономические данные носят запаздывающий характер и не отражают в полной мере реальное состояние экономики и инфляции, а главные монетарные органы мира оказались в крайне сложном положении при выборе дальнейшей политики.

Коррекция на рынке облигаций уже обернулась значительными потерями для инвесторов. ETF iShares на американские гособлигации со сроком обращения свыше 20 лет от BlackRock — основной инструмент для инвестиций в долгосрочные облигации — за последний месяц подешевел почти на 5%, а с 2020 года его совокупное снижение превышает 50%.

«Мы полагаем, что вступили в новую макроэкономическую реальность», — заявил главный кредитный стратег Moody’s в Нью-Йорке Аззи Шет. Это означает «структурный рост инфляции, рост процентных ставок, увеличение бюджетных дефицитов и постепенное распространение глобальной неопределённости с уровня общества на уровень правительств, что в итоге отражается в балансе самих государственных структур».