Брачный развод на 944 млрд вон официально завершён! Продажа активов в наличные помогла избежать риска раздела, тревога для SK Hynix (SKHY.US) снята.

Приложение Zhihui Finance отмечает, что многолетнее «разводо-столетие» председателя совета директоров южнокорейской группы SK Чхве Тхэёна и его бывшей жены Но Соён (дочери бывшего президента Республики Корея Но Тхэу) наконец получил новое судебное решение спустя почти десять лет разбирательств. Суд в итоге постановил, что Чхве Тхэён должен выплатить бывшей жене 944 млрд вон (около 644 млн долларов США / 4,37 млрд юаней) в качестве раздела имущества наличными.

Это решение с астрономической суммой моментально вызвало пристальное внимание мировых финансовых рынков к группе SK и её ключевому полупроводниковому гиганту — SK Hynix (SKHY.US). После появления новости, цена акций SK Hynix на внутреннем рынке Кореи составила 1,788 млн вон, снизившись на 6,83%. В тот же день основной индекс KOSPI упал на 6%, что привело к срабатыванию механизма Sidecar для приостановки продаж, а внутридневное падение SK Hynix достигало 7,7%.

Однако после первоначальной паники большинство участников рынка ожидает, что данное решение окажет ограниченное фактическое влияние на котировки акций SK Hynix, а ведущая позиция компании в области AI-чипов по-прежнему остается главным фактором, определяющим её стоимость.

Контроль остается: раздел наличными снимает «риск фрагментации»

24 июля в 14:00 семейная коллегия Верховного суда Сеула объявила приговор: акции SK, которыми владеет Чхве Тхэён, признаны совместно нажитым имуществом супругов и подлежат разделу — одна треть должна быть передана Но Соён. Однако за основу для оценки стоимости имущества был выбран момент окончания дебатов во второй инстанции 24 апреля 2024 года (на тот момент акции SK стоили около 160 тыс. вон), а не нынешняя цена выше 800 тыс. вон, поэтому сумма раздела значительно снижена — с 1,38 трлн вон во второй инстанции до 944 млрд вон.

Стоит отметить, что суд исключил вклад «незаконных средств в 30 млрд вон» экс-президента Но Тхэу в развитие SK, а также постановил, что выплата должна производиться наличными, а не акциями. Представители Чхве Тхэёна заявили после оглашения решения, что «после тщательного изучения приговора будет принято решение о возможной подаче апелляции», что означает, что почти девятилетний судебный спор может перейти к окончательному обжалованию в Верховный суд.

В вопросе способа раздела имущества суд принял метод компенсации по стоимости: Чхве Тхэён сохраняет акции, а разницу, причитающуюся Но Соён, покрывает наличными. Данный шаг был предпринят для сохранения управленческих прав компании и стабильности корпоративной структуры управления.

Ранее на рынках главной опасностью от этого дела считался «размывание контроля».

В предыдущих судебных дебатах стороны остро спорили по вопросу, следует ли акции головной компании группы SK (SK Inc.), принадлежащие Чхве Тхэёну, рассматривать как совместно нажитое имущество для прямого раздела. Если бы суд решил делить акции натурально, доля Чхве Тхэёна в SK Inc. могла бы существенно сократиться, что открыло бы путь влияния активистов и привело бы к дестабилизации управления всей группой SK.

Однако суд окончательно постановил, что раздел будет осуществляться «наличными», что является существенным плюсом для SK Hynix.

Если посмотреть на динамику котировок: после решения о выплате 1,38 трлн вон во второй инстанции в мае 2024 года, акции группы SK и SK Hynix одновременно падали на 2-3% в течение дня, но панические настроения на рынке были поглощены всего за несколько недель. В этот раз сумма на 32% меньше, чем во второй инстанции, а способ выплаты — исключительно наличными, так что структура акционерного капитала SK не изменится и риск потери контроля еще больше снижен.

24 июля индекс KOSPI упал более чем на 4%, SK Hynix — более чем на 5%, а акции Samsung Electronics также снизились на 3,6%. Однако участники рынка в целом считают, что сильное снижение котировок на корейском рынке в тот день связано со снятием системных рисков по всему рынку, и не имеет значительной связи с решением по делу о разводе. Фактически на предыдущей торговой сессии (23 июля) американские депозитарные расписки SK Hynix выросли в цене на более чем 7% внутридня и закрылись с приростом 5,79%, что говорит о том, что международные инвесторы уже заложили это решение в свои ожидания.

Залоги и дивиденды могут заменить давление на продажи

Несмотря на то, что прямой передачи акций удалось избежать, выплатить 944 млрд вон наличными все же нелегко. На рынке активно обсуждается, как Чхве Тхэён будет искать эти деньги, и приведет ли это к давлению на продажу связанных акций на вторичном рынке.

С точки зрения логики корпоративных финансов Чхве Тхэён может поступить следующим образом:

Залог акций для получения кредита: Чхве Тхэён скорее предпочтёт заложить принадлежащие ему акции SK Inc. для получения кредита, чем продавать их на вторичном рынке, чтобы максимально защитить цену акций и сохранить контроль.

Повышение дивидендных выплат холдинговой компанией и ключевыми дочерними структурами: Для погашения процентов по кредиту и выплат частями, холдинговая компания и основной прибыльный актив SK Hynix могут увеличить дивидендные выплаты в будущем. Такой «сбор средств через дивиденды» может поддержать интересы долгосрочных инвесторов, ориентированных на стабильный денежный поток.

Четкий эффект изоляции: Контроль группы SK над SK Hynix осуществляется главным образом через холдинговую компанию SK Inc. Даже если возникнет крайне маловероятная необходимость реализации активов, основной удар придется по холдингу, давление на акции SK Hynix минимально.

Мнение аналитиков: от «паники по поводу контроля» к «разрядке негатива»

Еще до публикации конечного решения в южнокорейских финансовых кругах переосмысление дела уже произошло: фокус сместился от визионерского ужаса по поводу контроля к пониманию, что «неопределенность снята».

Руководитель сеульского исследовательского института Leaders Index Пак Чу-Гун отметил: «Совокупная рыночная капитализация группы SK из-за AI-бумa уже значительно выросла, сумма раздела в 944 млрд вон вряд ли значительно повлияет на контроль Чхве Тхэёна над группой». В настоящее время личное состояние Чхве Тхэёна оценивается примерно в 5,6 млрд долларов, за последний год благодаря росту акций SK Hynix его чистые активы удвоились, а 944 млрд вон составляют лишь около 11,5% от его состояния, нагрузка по выплатам вполне контролируема.

Аналитик Hanwha Investment & Securities Пак Се-ён ранее при рассмотрении вероятности возврата дела на новое рассмотрение Верховным судом анализировал, что если сумма снижается после нового рассмотрения, «неопределенность по SK уйдет, а вероятность реализации стратегий повышения акционерной стоимости — например, выкупа и аннулирования акций — возрастет»; если же сумма останется высокой, «для компенсации процентных расходов и обеспечения ликвидности SK, возможно, серьезно нарастит дивидендную политику, и SK и его привилегированные акции привлекут внимание рынка».

В финансовых кругах больше интересуются механизмами привлечения средств Чхве Тхэёна. По данным корейских СМИ, сейчас он владеет 17,9% акций SK Inc., из которых около 59,2% (7,67 млн акций) уже находятся в залоге под кредит на сумму около 411,5 млрд вон. Аналитики в целом считают, что он с большей вероятностью привлечёт дополнительные кредиты под залог акций, а не будет продавать их на рынке. Как отметил один из представителей рынка ценных бумаг: «Если Чхве Тхэён увеличит залоговое обеспечение, чтобы избежать необходимости предоставлять дополнительный залог и рисковать форсированным закрытием позиций, SK сделает всё возможное для поддержки стоимости акций, а это, напротив, может сыграть положительную роль для их котировок».

Снижение маржинального эффекта судебных рисков

В целом решение о выплате 944 млрд вон окажет на котировки SK Hynix влияние по принципу: «краткосрочное эмоциональное воздействие, среднесрочное нейтральное поглощение, долгосрочно — не влияет на фундаментальные показатели». Падение котировок акций на корейском рынке сегодня в основном вызвано системным переосмыслением рынка, само дело о разводе уже полностью учтено рынком.

Ключевыми переменными для средней и долгосрочной оценки стоимости SK Hynix по-прежнему являются: темпы наращивания производства HBM3E и следующего поколения HBM4, соглашения о поставках с такими гигантами AI-чипов, как NVIDIA, а также квартальная отчетность, которая будет опубликована 29 июля. На фоне продолжающейся глобальной гонки вычислительных мощностей для AI, SK Hynix как мировой лидер в области памяти с высокой пропускной способностью (HBM), обладает мощной технологической защитой и перспективами прибыльности, которые никак не зависят от личных финансовых решений контролирующих акционеров.

Для инвесторов финал этого «развода века» скорее напоминает спектакль, который разыгрывался множество раз — много шума, а эффекта немного.