Замедление инфляции — всего лишь иллюзия? Европейский центральный банк, вероятно, не изменит ставку сегодня вечером, но за этим может скрываться ястребиная позиция

Согласно данным Zhicheng Finance APP, после того как Европейский центральный банк повысил процентную ставку на 25 базисных пунктов в июне, сегодняшний (июльский) заседание по монетарной политике практически не вызывает сомнений — ЕЦБ нажимает на "пауза" повышения ставок, сохраняя депозитную ставку на уровне 2,25%.

Однако на самом деле рынок волнует не этот шаг, а то, насколько много пространства ЕЦБ оставит для дальнейшего ужесточения политики в сентябре и последующих периодах. С учетом повторной эскалации геополитического конфликта на Ближнем Востоке и возврата цены на нефть выше 90 долларов за баррель, ожидания дальнейшего ужесточения политики снова усилились.

Пауза в повышении ставки, но сохранение опций

С момента последнего повышения ставки и намека на возможные дальнейшие действия, ряд позитивных данных из еврозоны — включая инфляцию ниже ожиданий, умеренный рост заработных плат и снижение ожиданий по инфяции — явно снизили срочность непрерывного повышения ставки. Однако обострившийся конфликт между США и Ираном быстро корректирует экономический сценарий.

Экономист Института Oxford Economics Оливер Ракау (Oliver Rakau) охарактеризовал это решение как "ястребиную паузу", считая, что текущие данные несколько склоняются в сторону дальнейшего ужесточения политики в будущем, что в целом совпадает с прогнозом ЕЦБ в июне и рыночным ценообразованием.

В настоящее время финансовые рынки уже заложили это в цену. Трейдеры ожидают, что ЕЦБ завершит оставшееся повышение ставки не позднее февраля следующего года, а вероятность очередного повышения ставки в середине следующего года достигает 60%.

По расчетам экономиста Morgan Stanley Йенса Айзеншмидта (Jens Eisenschmidt), если депозитная ставка поднимется до 2,5%, это уже будет "умеренно ограничительным уровнем", и тогда, как только инфляция приблизится к целевому значению, будет легко найти повод для начала снижения ставки. Поэтому, по его мнению, исходя из базового прогноза, что инфляция в следующем году едва достигнет целевого уровня и затем будет немного ниже, "нет причин повышать ставку более двух раз".

Однако если Лагард на пресс-конференции вновь подтвердит "общий консенсус" по политике или напомнит, что июньский прогноз основывался на предположении об общем количестве трех повышений ставки, то ставки на повышение ставки в сентябре получат дополнительное подтверждение.

Вторичные эффекты инфляции пока не проявились, но продовольственные риски нарастают

Главная уверенность ЕЦБ временно занять выжидательную позицию заключается в том, что так называемые "вторичные эффекты", вызывавшие долгосрочные опасения, до сих пор так и не появились.

Высокие энергетические расходы обычно передаются на все категории товаров и услуг, что в свою очередь подталкивает рост заработных плат и формирует спираль "цены-зарплаты", но этого в данных не наблюдается. В июне инфляция в еврозоне замедлилась до 2,8%, давление на цены в секторе услуг и базовая инфляция (без учета энергетики и продуктов питания) также снизились. Рост заработных плат продолжает быть умеренным, рынок труда в целом слабоват, особенно в крупнейшей экономике еврозоны — Германии; ожидания потребителей по будущим ценам также заметно снизились.

Тем не менее, одно исследование показывает, что уже около 10% экономистов нашли доказательства начала выхода инфляционных ожиданий из-под контроля, а практически все опрошенные выражают по меньшей мере некоторую обеспокоенность по поводу возможности вторичных эффектов. Члены ЕЦБ также считают, что, несмотря на более медленный и меньший масштаб грядущих вторичных эффектов, они все же произойдут, и Центробанк должен быть готов к немедленным действиям.

Ситуация усложняется тем, что этим летом экстремальная жара и феномен Эль-Ниньо, охватившие ряд европейских стран, могли нанести ущерб урожаю и подтолкнуть рост цен на продукты в будущем, а низкий уровень воды в таких ключевых водных артериях, как Рейн, может привести к узким местам в судоходстве. В своем отчете Barclays предупреждает, что несмотря на общее замедление продовольственной инфляции в последние месяцы, аномально жаркая погода может вновь подтолкнуть цены на продукты вверх.

Изменения на Ближнем Востоке нарушают баланс рисков: как Лагард избежит острых углов

В период после заседания в июне между США и Ираном наблюдалось перемирие, а инфляционные данные оказались ниже ожиданий, что породило на рынке надежды на то, что худший этап уже позади. Однако с возобновлением боевых действий и уверенным возвратом цены нефти выше 90 долларов за баррель, ожидания ужесточения политики вновь усилились. Теперь ЕЦБ вынужден не только ответить на вопрос "насколько достаточно повысить ставку", но и разъяснить свое видение баланса рисков.

У Лагард наверняка спросят, какова динамика экономики еврозоны по сравнению с базовым сценарием и более пессимистичным сценарием, установленными в июне. Хотя цены на нефть недавно выросли, если учитывать фьючерсные кривые, их уровень по-прежнему близок к достаточно мягкой траектории, способствующей более быстрому снижению инфляции; напротив, цены на газ ближе к негативному сценарию.

Ранее, благодаря временному перемирию, Лагард еще в начале июля заявляла, что риски инфляции "более сбалансированы", чем во время июньского повышения ставки; сейчас, когда бои возобновились, изменится ли эта риторика — станет ключевой деталью для отслеживания возможных изменений в политике. В то же время ЕЦБ также должен учитывать долгосрочные встречные ветры — продолжающееся торговое напряжение, высокие энергетические расходы, а также продолжающееся расширение Китая на некоторых ключевых рынках экспорта Европы означают, что промышленность еврозоны будет испытывать давление в течение следующих нескольких лет, что в свою очередь ограничит спрос на рабочую силу и окажет понижательное давление на зарплаты и цены.

Не только монетарная политика: личные планы Лагард добавляют неопределенности

Помимо экономики и траектории процентных ставок, на пресс-конференции Лагард почти неизбежно столкнется с вопросами о своем личном будущем. Эта

французская глава неоднократно становилась объектом слухов — возможно, она покинет пост до истечения мандата в октябре следующего года. Сама Лагард недавно признала, что еще в феврале этого года, когда инфляция была близка к 2% цели, она уже подумывала об отставке, но последовавшая атака США на Иран заставила ее остаться на посту.

В последнее время она вновь заявила о намерении участвовать во французской предвыборной кампании в той или иной роли с целью повышения видимости европейской тематики, при этом обещая лично не претендовать на государственные должности. Одновременно, слухи о ее назначении постоянным руководителем Всемирного экономического форума в Давосе также не утихают. Эта неопределенность кадрового плана добавляет дополнительную чувствительность последующей коммуникации политики ЕЦБ.