Ожидается, что Банк Японии сохранит ставку без изменений в июле, внимание на сигналы о возможном повышении ставки на пресс-конференции

Ожидается, что Банк Японии на заседании по вопросам денежно-кредитной политики в июле сохранит ключевую процентную ставку на уровне 1,0%, а внимание рынков полностью сосредоточено на пресс-конференции губернатора Казуо Уэды и квартальном «Прогнозном отчёте» в поисках ключевых сигналов о сроках следующего повышения ставки.

Поскольку Казуо Уэда из-за болезни пропустил прошлое заседание, эта пресс-конференция станет первой возможностью для внешних наблюдателей напрямую оценить его позицию по политике.

Согласно Chasewind Trading Desk, в аналитическом отчёте Morgan Stanley от 21 июля отмечается, что заявления Казуо Уэды — особенно различия между его личной точкой зрения и позицией Департамента по денежно-кредитным вопросам Банка Японии — в ближайшее время будут основным фактором для оценки рынком траектории повышения ставки. Сейчас рынок оценивает вероятность повышения ставки в сентябре и октябре примерно в 24% и 68% соответственно.

Базовый сценарий Morgan Stanley — повышение ставки в декабре, то есть сохранение ритма повышения примерно раз в шесть месяцев, однако октябрь считается рисковым сценарием. Кроме того, если итоги текущего заседания будут восприняты рынком как «голубиные», иена может столкнуться с очередной волной широкомасштабного давления на ослабление, а риски валютной интервенции со стороны властей при этом возрастут.

Во вторник курс доллара к иене впервые с 1986 года превысил отметку 163.

В июле решений не ожидается — внимание к следующему шагу

Morgan Stanley ожидает, что Банк Японии по итогам заседания по денежно-кредитной политике 30–31 июля сохранит ключевую ставку на уровне 1,0%. Поскольку повышение произошло только в июне, пауза в июле уже была в значительной степени учтена рынком. Главный вопрос сейчас — сигналы относительно сроков следующего повышения ставки.

У Банка Японии усиливается уверенность в устойчивости внутреннего и внешнего спроса, одновременно сохраняется обеспокоенность рисками потенциального роста инфляции.

Что касается внешнего спроса, устойчивый спрос на AI и полупроводниковую продукцию на мировом рынке способствует не только росту фактического экспорта, но и поддерживает экспортные цены, частично компенсируя ухудшение торговых условий из-за роста цен на нефть. Во внутреннем спросе индекс деловой активности Банка Японии указывает на стабильность, а частное потребление, скорее всего, будет оценено как демонстрирующее устойчивость, при этом основную поддержку окажет сфера услуг.

В части оценки инфляции ожидается, что Банк Японии сохранит введённую на заседании в июне формулировку — то есть, что передача цен на корпоративные товары в потребительские цены может происходить относительно быстро и с риском более широкого распространения на потребительские товары, а «базовая инфляция CPI может превысить целевой уровень ценовой стабильности в 2%.»

Три ключевых фактора в пользу базового сценария с повышением в декабре

Несмотря на явно «ястребиную» позицию, Morgan Stanley сдержанно относится к перспективам более раннего повышения ставки в этом году, выделяя три основные причины.

Первое — сомнения в силе потенциальной инфляции. Месячные данные по CPI показывают относительную стабильность инфляции частных услуг; производственный ценовой индекс на стадии спроса за май и последние высокочастотные ценовые индикаторы свидетельствуют о том, что передача корпоративных товарных цен в потребительские по-прежнему развивается медленно.

Второе — обострение неопределённости на Ближнем Востоке. Если передача цен на розничном уровне продолжит замедляться, а цены на нефть и связанные с нефтехимией продукты ещё вырастут, это может привести к дальнейшему ухудшению торговых условий, что в свою очередь может негативно сказаться на номинальном ВВП и росте корпоративных прибылей, а также создать риск спада роста заработных плат в будущем. Как показывали прежние заявления Казуо Уэды на пресс-конференциях, он склонен к осторожной оценке ближневосточных рисков.

Третье — политические соображения. Согласно июльскому опросу Reuters среди компаний, 49% респондентов считают, что повышение ставки Банком Японии до 1% оказало «заметно негативное» или «относительно негативное» влияние, а 28% заявили, что текущий уровень ставок уже негативно отразился на их капитальных затратах. Поскольку выборка опроса включает только крупные компании с капиталом не менее 1 млрд иен, реальное влияние на малый и средний бизнес может быть ещё сильнее. В то же время офис премьер-министра подчёркивает цель создания «сильной экономики», что означает необходимость ещё более взвешенной оценки Банком Японии последствий повышения ставки.

Три ключевые темы «Прогнозного отчёта»

В этот раз в «Прогнозном отчёте» выделяются три основные темы, заслуживающие особого внимания.

Во-первых, как Банк Японии представит динамику, обосновавшую повышение ставки в июне, а именно риски потенциального роста инфляции, связанные с передачей цен на корпоративные товары в потребительские. Данные показывают, что годовой прирост корпоративного ценового индекса постоянно расширяется: 5,4% в апреле, 6,6% в мае, 7,1% в июне. Согласно эмпирическим наблюдениям, эффект пика передачи корпоративных цен в потребительские обычно проявляется примерно через шесть месяцев.

Во-вторых, изменится ли баланс рисков в оценках членов Совета по политике. Если прогноз инфляции будет скорректирован вниз, а прогноз экономического роста — вверх, рынок будет внимательно следить за тем, останется ли баланс рисков смещён в сторону потенциального роста инфляции. Кроме того, это первое участие новых членов Sato и Asada в заседании «Прогнозного отчёта»: Asada уже выразил осторожную позицию на июньском заседании, а политика Sato будет впервые оценена рынком.

В-третьих, предоставит ли Банк Японии аналитические рамки для дальнейшего повышения ставки выше 1%. Внутреннее понимание диапазона нейтральной ставки уже существенно сдвинулось к 1,5–2,0%; нижняя граница в 1,1% больше не считается надёжным ориентиром для обсуждения политики. В этом контексте способность Банка Японии предложить более конкретные критерии для оценки степени мягкости денежно-кредитной политики станет важной основой для оценки дальнейшей траектории повышения ставки.

Формулировки Уэды на пресс-конференции могут стать ключом к рыночной переоценке

Тон и детали формулировок Казуо Уэды на пресс-конференции станут важнейшим фактором для текущего рыночного ценообразования. Вступительное слово и первая часть сессии вопросов и ответов, скорее всего, будут больше отражать позицию Департамента по денежно-кредитным вопросам, в то время как вторая часть вопросов и ответов — личные оценки губернатора, и именно нюансы между ними заслуживают особого внимания.

Что касается значимости различных инфляционных данных, рынок будет наблюдать, склоняется ли Банк Японии в определении сроков повышения ставки больше к фактическим инфляционным данным, как корпоративный ценовой индекс и CPI, или же отдаёт предпочтение показателям инфляционных ожиданий.

Кроме того, если Казуо Уэда более чётко выскажется относительно рисков, что «отсрочка повышения ставки может вызвать рост инфляционной надбавки к риску и привести к увеличению долгосрочных процентных ставок», это также даст важные ориентиры при последующем обсуждении политики.