Мнение Guotai Haitong о зарубежном хранении: структура сделок продолжает улучшаться, рынок недостаточно оценивает устойчивость высокой прибыльности.

Голонхуэй, 21 июля — Согласно отчету по взглядам на зарубежное хранение от Guotai Haitong, замедление роста цен уже полностью учтено в котировках, но рынок далеко не оценил продолжительность текущего благоприятного цикла. Недавняя коррекция представляет собой возможность для позиции, а не сигнал пика цикла. Замедление роста цен на DRAM (около 90% в первом квартале → около 60% во втором квартале → прогноз менее 20% в третьем квартале) уже полностью учтено рынком, а недавнее снижение — это реакция на уже известную информацию, а не новый негатив. Основная разница в ожиданиях связана с устойчивостью высокой рентабельности, а не с краткосрочной ценовой эластичностью. Долгосрочные контракты обменивают текущую ценовую эластичность на предсказуемость будущих денежных потоков, снижая волатильность прибыли и риск-премию, что положительно сказывается на оценке. Рынок обычно оценивает по цепочке «ценовая эластичность → эластичность прибыли → эластичность оценки», ошибочно принимая долгосрочные контракты за ограничение потенциала роста цен. На самом деле долгосрочные контракты покрывают лишь 30%-50%, а верхний предел цен на вновь подписанные контракты в третьем квартале еще выше, эластичность не зафиксирована. Текущий цикл обусловлен спросом со стороны AI-центров обработки данных, в третьем квартале ожидается, что цены на отдельные спецификации вырастут более чем на 25%. Расширение производства на оригинальных заводах запланировано на более чем десять лет вперед, сложность технологии HBM4 поглотит большую часть новых мощностей, а наиболее напряженный год по поставкам у SK Hynix ожидается в 2027 году. В настоящее время показатель forward PE за 2027 год составляет всего 4-5x (на прошлых пиках 7-8x), что подразумевает доходность от прибыли выше 20%; коэффициент вознаграждения/риска уже оправдывает долгосрочные инвестиции. Пассивные ликвидации с использованием кредита практически завершены, маржинальное давление на продажу существенно снизилось. Сектор хранения стал ключевым узким местом расширения вычислительных мощностей, а основа для ценообразования сосредоточена на продолжительности прибыльности, а не на годовой эластичности. Рекомендуется использовать коррекцию для поэтапного вхождения в позиции.