После понижения рейтинга Standard & Poor’s, Oracle (ORCL.US) столкнулась с новым регуляторным ударом: возможно, ей придется внести 7 млрд долларов в виде залога для центра обработки данных в штате Висконсин

По данным приложения Zhihui Caijing, после того как регулирующий орган по электроснабжению штата Висконсин ужесточил требования к кредитоспособности для защиты местных жителей от роста тарифов, Oracle (ORCL.US) может потребоваться предоставить залоговые гарантии на сумму более 7 млрд долларов в связи с её крупным дата-центром в штате Висконсин.

Как сообщается, Комиссия по общественным услугам штата Висконсин, ответственная за рассмотрение и определение тарифов местных коммунальных предприятий, отказалась пересмотреть ранее введённые правила для энергокомпании We Energies. Согласно этим правилам, Oracle необходимо предоставить гарантию на сумму 7 млрд долларов, причём ежегодные расходы по ней превысят 100 млн долларов.

Этот дата-центр, расположенный в Порт-Вашингтоне, штат Висконсин, близок по мощности к 1 ГВт и является ключевой инвестицией Oracle для выполнения контракта на поставку вычислительных мощностей с OpenAI стоимостью 300 млрд долларов. Рост затрат на подключение к местным электросетям дополнительно осложняет реализацию ИИ-стратегии технологического гиганта, усиливая такие вызовы, как растущий долг и ускоренное сжигание наличности.

Спецтарифы, разработанные локальной энергокомпанией We Energies для "крупных клиентов", требуют, чтобы застройщики дата-центров с кредитным рейтингом ниже A- по стандартизации S&P, предоставляли залог в виде денежных средств или аккредитива. Размер залога рассчитывается исходя из стоимости электростанций и линий электропередач, созданных для обслуживания центров обработки данных. На момент принятия правила кредитный рейтинг Oracle составлял BBB, что на два уровня ниже требуемого порога.

В прошлом месяце Oracle обратилась в местный суд с просьбой отменить это требование и позволить We Energies освободить компанию от необходимости предоставлять залог. Компания заявила, что это правило может "вынудить Oracle нести серьёзные финансовые издержки и может снизить будущую инвестиционную привлекательность штата Висконсин".

Представитель регулирующего органа в понедельник сообщил СМИ, что комиссия "решила не предпринимать никаких действий по этой петиции". В Oracle выразили надежду, что комиссия пересмотрит свою позицию после тщательного анализа рабочих мест и экономического роста, которые принесёт этот проект стоимостью 15 млрд долларов. Oracle отметила, что компания по-прежнему "готова предоставить необходимые финансовые гарантии для обеспечения отсутствия каких-либо рисков для потребителей электроэнергии штата Висконсин".

Энергетическая компания We Energies из Милуоки изначально предлагала освободить от ужесточённых требований к кредитоспособности компании с рейтингом BBB и выше. Но в мае этого года регулирующий орган вмешался и ещё больше поднял стандарт по кредитному рейтингу. Регулятор заявил: "Структура тарифа должна гарантировать, что нынешние и будущие клиенты штата Висконсин не будут дотировать обслуживание дата-центров".

Это решение означает, что Oracle столкнулась с изначальными трудностями и, вероятно, будет продолжать оспаривать это требование в суде. Этот случай также подчеркивает усиливающиеся опасения местных регуляторов по всей стране, что новая волна масштабных AI-инфраструктурных проектов может в будущем обернуться незавершёнными активами без достаточного финансового подкрепления.

Поскольку опасения по поводу перекладывания затрат на строительство новых электростанций и ЛЭП для дата-центров на обычных потребителей растут, уже 24 штата США одобрили внедрение "тарифов на крупную нагрузку". Такие тарифы специально определяют правила и условия для дата-центров и других крупных промышленных клиентов. Как правило, дата-центры обязаны заключать долгосрочные контракты, платить штрафы за досрочный выход и предоставлять залоговые гарантии. Крупные технологические и производственные компании считают такие тарифные схемы дискриминационными и чрезмерно обременительными по издержкам.

Помимо крупного проекта в Висконсине, Oracle сталкивается с экологическим противодействием и на AI-суперпарке в Нью-Мексико стоимостью 16,5 млрд долларов, где компании пришлось сменить источник электроэнергии, в результате чего издержки выросли на несколько миллиардов долларов.

Oracle изначально планировала построить газовую электростанцию для кампуса дата-центров под кодовым названием "Project Jupiter". Этот комплекс площадью 1400 акров рядом с городом Эль-Пасо у границы с Техасом в Нью-Мексико рассчитан на мощность более 2 ГВт и предназначен для обеспечения потребностей OpenAI в вычислительных ресурсах.

Однако процесс получения экологического разрешения на газовую электростанцию застопорился из-за опасений по выбросам загрязняющих веществ и парниковых газов. В апреле этого года Oracle изменила планы, выбрав для нового кампуса газовые топливные элементы Bloom Energy (BE.US). Топливные элементы выделяют меньше загрязнений, чуть ниже выбросы углерода и практически не потребляют воду, что теоретически является преимуществом для прохождения экологической экспертизы.

Тем не менее это изменение оказалось крайне затратным. По оценкам аналитиков, стоимость топливного микроэнергосетевого комплекса мощностью 2,45 ГВт составляет около 8 млрд долларов, что на несколько миллиардов долларов дороже первоначального варианта с газовыми турбинами. Кроме того, топливные элементы быстрее изнашиваются при нерегулярной работе, что ограничивает возможность Oracle переключаться на дешёвую солнечную энергию в солнечные дни.

Но и это не сняло экологических препятствий. На прошлой неделе власти Нью-Мексико во второй раз отклонили предложенный маршрут подачи топлива, а Департамент охраны окружающей среды объявил о проведении 19 октября публичных слушаний по вопросу воздухового разрешения из-за "существенных возражений".

Генеральный прокурор Нью-Мексико проводит расследование по жалобам жителей, чьи имена были использованы для писем в поддержку проекта без их согласия. Местные СМИ отмечают, что только выбросы парниковых газов от топливных элементов объекта превышают совокупные выбросы двух крупнейших городов штата.

В заявлении представитель Oracle отметил, что компания "активно продвигается вперёд" в строительстве AI-площадок и "уверена в отдаче на инвестированный капитал". Руководитель по планированию и закупкам инфраструктуры Oracle, Джулия Робин, в открытом письме в местной газете заявила, что внесённые компанией корректировки свидетельствуют о готовности "слышать и постоянно совершенствовать проекты".

Тем временем в этом месяце усилились опасения по поводу кредитного статуса Oracle. S&P понизило кредитный рейтинг компании до BBB-, что лишь на одну ступень выше неинвестиционной категории ("мусорного" рейтинга), сославшись на значительную неопределённость в перспективах прибыли на фоне масштабных инвестиций в ИИ.

Ухудшение кредитоспособности Oracle может повлиять и на условия привлечения десятков миллиардов долларов кредитов на строительство дата-центров, которые андеррайтят банки Уолл-Стрит. Ранее сообщалось, что по мере роста спроса на финансирование дата-центров кредиторы ищут новые способы снизить риски, связанные с большим портфелем этих кредитов.

Озабоченность по поводу кредитного статуса Oracle проявляется не только в котировках акций, но и на кредитном рынке. Пятилетние кредитные дефолтные свопы (CDS) Oracle в ранние часы понедельника выросли до 2,03% (203 базисных пункта), превысив предыдущий рекорд 198,23 пунктов и достигнув максимального значения с конца 2008 года.

На конец 2026 финансового года неисполненные договорные обязательства Oracle достигли 638 млрд долларов, увеличившись на 363% в годовом выражении. Большинство этих контрактов связаны с облачными AI-услугами: клиенты уже зарезервировали вычислительные мощности на годы вперёд. Но важно, что из суммы 638 млрд долларов только 12% ожидается признать в доходах компании в течение ближайших 12 месяцев.

В 2026 финансовом году операционный денежный поток Oracle составил 32 млрд долларов, тогда как инвестиции в основной капитал выросли до 55,7 млрд долларов, и свободный денежный поток снизился до минус 23,7 млрд долларов. В 2027 финансовом году капзатраты могут достичь 95 млрд, а компания также рассчитывает привлечь около 40 млрд долларов через долги и выпуск акций.

Для ИИ-дата-центров необходимо заранее закупить GPU, арендовать землю, подключить электричество и построить здание. Клиенты могут платить спустя годы, но капитальные вложения совершаются уже сейчас. Заказы становятся всё больше, но доходы реализуются не сразу. Oracle должна сначала за свой счёт построить инфраструктуру для будущего мира AI. Хотя компания уже требует с некоторых клиентов предоплату за GPU или прямую поставку GPU на сумму около 75 млрд долларов — что позволяет снизить часть затрат на строительство, — это всё же не устраняет разрыв ликвидности.