Несмотря на повышение ставки Резервным банком Новой Зеландии, медвежьи настроения сохраняются: рост цен на нефть усиливает экономические встречные ветры, хедж-фонды довели чистые короткие позиции по новозеландскому доллару до исторического максимума.

По данным Zhituo Finance APP, "ястребиное" повышение ставок Резервным банком Новой Зеландии не смогло остановить приток ставок хедж-фондов на понижение новозеландского доллара, которые достигли исторического максимума. По состоянию на неделю, закончившуюся 14 июля, данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) показывают, что чистые короткие позиции по новозеландскому доллару у левериджированных фондов выросли до 29 582 контрактов, увеличившись на 1 907 за неделю и достигнув самого высокого уровня с 2006 года, когда агентство начало публиковать соответствующие данные. Несмотря на то что управляющие активами за тот же период сократили свои чистые короткие позиции, в целом их "медвежий" настрой остается близким к максимумам с декабря прошлого года.

Формирование такой экстремальной позиции на понижение резко контрастирует с недавним ростом курса новозеландского доллара. 8 июля Резервный банк Новой Зеландии повысил официальную ставку по денежным средствам на 25 базисных пунктов до 2,50%, приняв "ястребиный" тон – это первое повышение с мая 2023 года. После этого курс новозеландского доллара к доллару США вырос примерно на 3%, торгуясь в азиатскую сессию понедельника (20 июля) около 0,5850. За тот же период новозеландский доллар укрепился по отношению ко всем валютам стран "Большой десятки".

Цены на нефть вновь превысили 90 долларов: зависимость от импорта энергии остается главным "слабым местом"

Логика ставок на понижение в первую очередь связана с потенциальным ударом по импортозависимой экономике Новой Зеландии, который может нанести недавний глобальный рост цен на нефть. На фоне продолжающейся эскалации напряженности между США и Ираном цена на нефть марки Brent вновь превысила отметку 90 долларов за баррель. Для полностью зависимой от импорта нефти страны рост цен на нефть означает "отрицательный шок условий торговли". Как отметил старший стратег по процентным ставкам в Nomura в Сиднее Эндрю Тейсхерст: "Экономика Новой Зеландии во втором квартале, по-видимому, застопорилась, а недавний рост цен на нефть стал еще одним макроэкономическим встречным ветром".

Эти опасения отчасти уже отражены в последних экономических данных. Профицит торгового баланса Новой Зеландии в июне резко сократился с 160 млн новозеландских долларов годом ранее до лишь 20 млн долларов, что значительно ниже рыночных ожиданий в 250 млн долларов и является минимальным профицитом с февраля, когда появился дефицит. Темпы роста импорта (27,8%) значительно опередили экспорт (24,8%), причем главной движущей силой стал рост расходов на импорт энергоносителей: импорт нефти и нефтепродуктов за год удвоился, став основным фактором увеличения импорта. Тем временем объем расходов по розничным картам в июне сократился на 1,4% по отношению к предыдущему месяцу, что указывает на одновременное давление как на внутренний спрос, так и на внешний баланс.

Данные по инфляции за июнь будут опубликованы 21 июля, и рынок в целом ожидает, что показатель превысит 4,0%, достигнув двухлетнего максимума. Главным драйвером станет подорожание топлива, вызванное конфликтом на Ближнем Востоке.

Главный экономист Резервного банка Новой Зеландии Пол Конуэй также недавно предупредил, что шоки предложения из-за ближневосточного конфликта значительно увеличили риск повышения инфляционного прогноза. По оценке Citi, инфляция во втором квартале в Новой Зеландии может продемонстрировать самый сильный квартальный рост почти за четыре года.

“Интуитивно противоположная” дилемма цикла повышения ставок: почему "ястребиная" риторика не отпугнула "медведей"?

Формирование экстремально высоких коротких позиций подчеркивает глубинные сомнения рынка в эффективности политики Резервного банка Новой Зеландии.

С одной стороны, РБНЗ в июльском заявлении четко отметил, что уровень инфляции остается выше целевого диапазона, экономическая активность, как ожидается, усилится, "возможно, потребуется дальнейшее сворачивание монетарного стимулирования" для возвращения инфляции к целевому уровню 2%. Аналитики UOB отмечают, что если инфляционное давление окажется более стойким или внешние шоки повторятся, риски по-прежнему склоняются в пользу дальнейшего ужесточения политики.

С другой стороны, рост цен на нефть оказывает давление на новозеландский доллар сразу по двум направлениям: повышая стоимость импорта и ухудшая торговый баланс, а также усугубляя внутреннее инфляционное давление, загоняя Центробанк в дилемму между "повышением ставок для борьбы с инфляцией" и "повышением ставок, сдерживающим экономику".

Тейсхерст отмечает, что такой высокий уровень коротких позиций удивителен — "рынок изначально ожидал, что по крайней мере часть "медвежьих" ставок на новозеландский доллар будет закрыта после подтверждения начала цикла повышения ставок РБНЗ". Однако на практике получилось наоборот — ставки на понижение не были сокращены, а наоборот, достигли исторического максимума.

Глобальный фон: резонанс геополитических рисков и "защитного" доллара США

Внешняя среда также неблагоприятна для новозеландского доллара. Американские военные несколько ночей подряд наносят авиаудары по целям в Иране, Тегеран объявил, что соглашение о прекращении огня по сути больше не действует. Ормузский пролив, через который проходит около 20% мировой морской доставки сырой нефти, является важнейшей артерией для нефтяных перевозок, и нынешнее напряжение уже напрямую приводит к росту мировых цен на энергоносители.

На этом фоне резко усилилась роль доллара США как защитного актива, инвесторы массово переходят в долларовые активы. J.P. Morgan отмечает, что продолжающееся сокращение профицита торгового баланса Новой Зеландии и замедление внутреннего роста ослабляют фундаментальную поддержку новозеландского доллара, а ожидания того, что ФРС США сохранит высокие ставки из-за устойчивой инфляции, приведут к дальнейшему расширению дифференциала ставок между США и Новой Зеландией. Bank of America также считает, что у РБНЗ ограничен простор для маневра, и разница в ставках с США будет оказывать продолжительное давление на новозеландский доллар.

Когда "ястребиное" повышение ставок Резервного банка Новой Зеландии сталкивается с ухудшением торговых условий из-за роста цен на нефть, новозеландский доллар попал в затяжную борьбу между "позитивом" монетарной политики и "негативом" фундаментальных факторов. Исторический максимум коротких позиций наглядно демонстрирует: рынок голосует своим капиталом — по мнению участников, структурная уязвимость в виде зависимости от энергетического импорта гораздо важнее краткосрочных эффектов повышения ставки для определения курса новозеландского доллара.