Искусственный интеллект вызывает беспокойство по поводу пузыря! Огромные капитальные затраты технологических гигантов под пристальным вниманием, сезон отчетности становится «лакмусовой бумажкой»

Как сообщает приложение Zhitong Finance, на прошлой неделе акции чипмейкеров были жестоко распроданы, весь технологический сектор оказался под давлением, а ажиотаж вокруг искусственного интеллекта явно пошёл на спад. Теперь напряжение продолжает нарастать — «кнопка продажи» в руках инвесторов не даёт покоя, и крупнейшим технологическим компаниям крайне важно в предстоящий сезон финансовой отчётности доказать, что их огромные траты на AI оправданны.

Лихорадка вокруг AI, всего месяц назад поднимавшая фондовые индексы к новым историческим максимумам, теперь явно угасла. На прошлой неделе сектор информационных технологий стал худшим в индексе S&P 500, который за неделю снизился на 1,6%, а ориентированный на технологические компании Nasdaq 100 обвалился на 4,1%. Основной причиной падения стали акции производителей чипов: индекс Philadelphia Semiconductor Index (SOX) упал на 10%, зафиксировав крупнейшее недельное снижение с апреля 2025 года.

Даже «фабрика мечты» Илона Маска SpaceX (SPCX.US) не смогла избежать этой участи: на прошлой неделе акции снова упали на 15% после 10% снижения неделей ранее; цена акций опустилась ниже уровня IPO, а с пиковых значений рыночная капитализация сократилась более чем на 1 трлн долларов.

Джейк Селтц (Jake Seltz), портфельный менеджер Allspring Global Investments, отметил: «Инвесторы уже обеспокоены масштабами расходов, их тревожит надувающийся пузырь. В конечном итоге нам нужно снова увидеть ускорение роста выручки».

На фоне растущего скепсиса по поводу инвестиций в строительcтво дата-центров масштаба в сотни миллиардов долларов, внимание будет пристально приковано к финансовой отчётности технологических гигантов в ближайшие две недели: инвесторы ищут доказательства того, что эти вложения приносят более высокую отдачу. Tesla (TSLA.US) и Alphabet Inc. (GOOGL.US) откроют сезон отчётности среди крупных технологических компаний в среду, за ними последуют Microsoft (MSFT.US), Meta Platforms Inc. (META.US), Apple (AAPL.US) и Amazon (AMZN.US) на следующей неделе. В совокупности шесть этих компаний составляют четверть взвешенной по капитализации доли индекса S&P 500. Nvidia (NVDA.US) предоставит свой отчёт в конце следующего месяца.

Текущая ситуация крайне важна. Индекс, отслеживающий «семёрку технологических гигантов», в этом году отстаёт от индекса S&P 500 — редкость для группы, которая в течение большей части последних четырёх лет вела рынок вверх. Одновременно опасения относительно капитальных расходов сильнее всего ударили по сектору полупроводников, который больше других выигрывает от этих вложений и является основным драйвером роста S&P 500 на 8,9% с начала года.

На этой неделе фокус рынка главным образом будет сосредоточен на Alphabet. Родительская компания Google считается лидером в AI благодаря популярности своего чат-бота Gemini, развитию собственных чипов для дата-центров и расширению облачного бизнеса. Однако этот рост требует огромных затрат. Капитальные вложения Alphabet, как ожидается, в этом году более чем удвоятся до 187 млрд долларов, и подобно многим коллегам по отрасли, компания всё чаще обращается к рынкам долгового и долевого финансирования.

Это вызывает беспокойство у инвесторов. По сообщениям, поставки флагманской AI-модели Alphabet — Gemini 3.5 Pro задерживаются на несколько месяцев, и на этом фоне её акции за два последних торговых дня потеряли 6,5%. За год они по-прежнему показывают рост на 11%, но отступили от майского максимума на 14%.

Настроения в отношении других крупных технологических акций ещё более пессимистичны. Microsoft только что пережила худший месяц с 2000 года и с начала года снизилась на 19%. Meta Platforms немного снизилась в 2026 году, несмотря на отскок в июле на волне оптимизма по поводу её возможной сдачи вычислительных мощностей в аренду. Amazon выросла на 7,1% с начала года, Nvidia — на 8,8%, обе уступают индексу Nasdaq 100.

Тодд Альстен (Todd Ahlsten), главный инвестиционный директор Parnassus Investments, считает: «В какой-то момент на прибыль оказывается столько сомнений, что вы больше не можете давать этим акциям высокие показатели P/E. Рынок будет внимательнее следить за валовой прибылью облачного бизнеса, ценообразованием и за тем, сколько AI-дохода генерируется на единицу вычислительной мощности».

Фактически, оценки технологических гигантов уже заметно снизились. По данным Bloomberg, индекс «семёрки технологических гигантов» сейчас торгуется примерно по мультипликатору 24 к ожидаемой прибыли за следующие 12 месяцев — это ниже октябрьских 33 и январских 29. Для Nasdaq 100 этот показатель составляет около 22.

Альстен отмечает, что это смещает риски в другие секторы, которые демонстрировали наибольший рост в году, например, к производителям чипов. Его компания управляет активами примерно на 45 млрд долларов.

Индекс Philadelphia Semiconductor Index (SOX) в этом году значительно вырос, поскольку огромные расходы на инфраструктуру AI были направлены именно к его компонентам. Этот бенчмарк, в который входят 30 компании, связанных с чипами, с начала 2026 года прибавил 65%, лишь один участник показал снижение. Однако с прошлогоднего исторического пика индекс уже потерял 20% и достиг порога технического медвежьего рынка, а волатильность резко возросла. За последние четыре недели лишь в двух торговых сессиях изменение индекса не превышало ±2%.

Борьба быков и медведей на рынке обостряется

Даже позитивные сигналы из отчётности не смогли остановить падение SOX. Крупнейший в мире производитель чипов по контракту TSMC (TSM.US) и гигант полупроводникового оборудования ASML (ASML.US) обе повысили прогнозы по выручке на год. В то же время результаты IBM показывают, что клиенты отдают приоритет расходам на серверы и полупроводники, а не на мейнфреймы и программное обеспечение.

Альстен говорит: «С учётом существующих проблем, я сейчас буду осторожнее. Некоторые акции, особенно из инфраструктурного сектора, выглядят так, будто уже достигли потолка. Они получили высокие P/E благодаря ускорению роста, но итоговый рост может оказаться не таким быстрым, как многим представляется».

Семь из десяти ведущих компаний, внесших наибольший вклад в рост S&P 500 в этом году,— это компании, связанные с производством чипов. Micron (MU.US), Nvidia, AMD, Intel (INTC.US), Applied Materials (AMAT.US), Lam Research (LRCX.US) и Sandisk (SNDK.US) обеспечили почти половину прибыли бенчмарка.

Однако Wall Street, похоже, начала сомневаться в устойчивости роста акций производителей памяти — этот сегмент возглавлял рост S&P 500 благодаря ажиотажному спросу со стороны разработчиков дата-центров, вызвавшему дефицит предложения и резкое удорожание продукции. Sandisk, лучшая бумага базового индекса 2026 года, потеряла на прошлой неделе 29%, а занятие третьей позиции Micron снизилась на 13%.

Apple с начала года выросла на 23%, став лучшей акцией среди «семёрки технологических гигантов». Компания избегает масштабных капиталовложений, а для обеспечения работы своих AI-сервисов сотрудничает с поставщиками моделей — что наглядно отражает степень осторожности инвесторов по поводу гигантских затрат на AI.

Брок Кэмпбелл (Brock Campbell), глава исследований Newton при BNY Investments, говорит: «Сейчас на рынке царит тревожная атмосфера, сверхкрупные клиенты уже не фавориты этой волны. Спор ведётся о сроках и масштабе затрат на AI».

Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta уже прогнозируют, что их совокупные капитальные расходы в текущем календарном году достигнут 725 млрд долларов, тогда как по среднему прогнозу аналитиков, собранному рынком, Wall Street ожидает рост этого показателя к 2027 году почти до 900 млрд долларов.

Тем не менее, несмотря на все беспокойства по поводу масштабных расходов, Селтц из Allspring продолжает делать ставку на дальнейший рост затрат: спрос на облачные сервисы будет превышать предложение, поддерживая рост выручки технологических гигантов и подталкивая вверх акции инфраструктуры AI.

Он отмечает: «Нередко акции падают в течение нескольких недель или месяцев, а затем отскакивают. Я рассматриваю любую просадку как возможность нарастить позиции. Цикл ещё не завершён. Я считаю, нас ждёт ещё несколько хороших лет, хотя волатильность будет время от времени напрягать рынок».