Третья дискуссия о шорте SpaceX! Пять железных доказательств того, что оценка компании — пузырь, который вот-вот лопнет!

Прошло всего пять недель с момента IPO SpaceX, как цена акций компании рухнула с небес в бездну.18 июля акции SpaceX закрылись с падением на 5,43%, в ходе торгов стоимость снижалась на 6,9% до 122,12 долларов за акцию, а рыночная капитализация опустилась до 1,61 трлн долларов. По сравнению с пиковым значением капитализации в 2,64 трлн долларов на третьем дне торгов после листинга 16 июня,рынок потерял более 1 трлн долларов.Тринадцатый испытательный запуск Starship был автоматически отменён за секунду до старта из-за отказа двигателя, что стало последней каплей для обвала котировок акций — однако эта история далеко не завершена. Уже 9 июля в первом материале о шорте SpaceXПадение звезды: пять главных причин для короткой позиции по SpaceX!мы изложили базовую логику шорта по акциям компании; во второй части Ещё раз о шорте SpaceX: неотвратимый путь возвращения к справедливой оценке!мы рассказали о процессе возврата к справедливой стоимости, на котором сейчас и находится SpaceX.Сегодня мы вновь системно рассмотрим ключевую логику шорта SpaceX с позиций оценки, финансов, технологий, снятия блокировок и конкуренции.

I. Пузырь переоценки: воздушный замок с P/S 49х

Во время размещения по цене 135 долларов за акцию P/S SpaceX уже превышал 90х; когда цена достигла пика в 225,64 доллара, оценка подскочила примерно до 140х. Даже после существенной коррекции форвардный P/S остаётся на уровне 49х. Для сравнения, у Tesla около 15х, у большинства крупных IT-компаний — ещё ниже.

Британская Financial Times чётко отметила: при оценке в 1,75 трлн долларов SpaceX становится седьмой по величине публичной компанией США; однако по годовому выручке в 19 млрд она лишь на 200-м месте, на уровне General Mills, производящей злаки Lucky Charms.

Известный уолл-стритский "медведь" Майкл Бьюрри прямо говорит, что SpaceX "не стоит даже триллиона". Ветеран фондового рынка Джордж Нобл, работавший в Fidelity с Питером Линчем, высказался ещё резче, оценив справедливую стоимость SpaceX в 30 долларов за акцию— это значит, что текущая цена всё ещё может упасть примерно на 75%.

Если стоимость компании держится на рассказе о "прекрасном далёко" длиной в десятки лет, малейший ветерок может вызвать лавину.

II. Финансовое истощение: сжигают "единорога" каждый квартал

Финансовые показатели SpaceX контрастируют с её капитализацией.

В 2025 году общий объём выручки SpaceX составил 18,7 млрд долларов, чистый убыток — 4,9 млрд. В 2026 ситуация резко ухудшилась: в первом квартале выручка — менее 4,7 млрд (рост замедлился с 33% в 2025 до 15,4%), чистый убыток за квартал — 4,276 млрд, почти на уровне всего 2025 года.

Что тревожнее всего — во втором квартале положение никак не улучшилось. За второй квартал 2026 года SpaceX также объявила о чистом убытке 4,28 млрд при выручке 4,7 млрд. За полгода совокупный убыток превысил 8,5 млрд долларов, тогда как годовой оборот на основе текущих данных не переваливает за 19 млрд — это означает, что SpaceX теряет $0,45 на каждый заработанный доллар.

Единственная "точка прибыли" — Starlink, но её доходы съедаются расходами на ракету Starship и бизнес в сфере AI (xAI). В 2025 году подразделение AI принесло убыток в 6,4 млрд долларов; инвестиций в проект Starship насчитано уже свыше 15 млрд. В проспекте эмиссии отмечается: у компании есть история убытков, и прибыли в будущем может не быть вовсе.

Всё больший повод для волнения — долг. Для инвестиций в AI-инфраструктуру SpaceX всё активнее прибегает к займам, а прения по поводу платежеспособности усиливаются.

Чем аргументировать оценку в $1,6 трлн у компании с квартальным убытком $4,2 млрд, работающей за счёт заимствований?

III. Потускневшая техно-легенда: неудачи Starship

Starship — краеугольная история переоценки SpaceX: без её способности к повторному использованию все проекты дата-центра в космосе, колонизации Марса и внедрения Starlink V3 теряют смысл.

Однако 16 июля тринадцатый запуск Starship был отменён за секунду до старта из-за "невключения некоторых двигателей". Это был первый тест Starship после выхода SpaceX на биржу, совпавший с обострением давления на акции и рекордным уровнем шортов для публичной компании. Маск сообщил, что заменят два двигателя Raptor, следующая попытка запуск запланирована на начало следующей недели.

Это не единичный случай: 12-й запуск Starship был остановлен на обратном отсчёте и отменён за секунды до старта. Аналитики Raymond James признали: "подобные сбои — неотъемлемая часть радикально новой траектории разработки Starship", однако эксперты RBC предупреждают: ритм повторных запусков — "критически важен", а путь минимизации рисков носит "нелинейный характер".

Менеджер портфеля Integrity Asset Management Джо Гилберт заметил: "Момент очередного неудачного запуска очень невыгоден для компании... Инвесторы сокращают позиции и пересматривают оценку — оптимизм уходит".

Для компании, которую оценивают исходя из "будущего технологического прогресса", каждый сдвиг сроков в реализации технологий — это удар по доверию рынка.

IV. Волна разблокировки: удар предложения вопрос лишь времени

Это самый очевидный катализатор шорта SpaceX.

Во время IPO SpaceX в свободном обращении было менее 5% акций. Быстрый вход в индекс Nasdaq 100 вынудил пассивные фонды активно закупать акции, на время вызвав искусственный ажиотаж. Сейчас эта игра пошла в обратную сторону.

Согласно графику снятия блокировки, акции внутренних акционеров будут поэтапно разблокироваться — начиная с публикации отчёта за второй квартал и до конца года. В первой волне сотрудники компании и некоторые ранние инвесторы смогут продать 911,5 млн акций со второго торгового дня после публикации квартального отчёта. По текущим котировкам стоимость этих акций — порядка $123 млрд, что превышает рыночную стоимость всех остальных "плавающих" акций (около $86 млрд).

В целом к 8 декабря доля акций SpaceX, доступных для торговли на рынке, превысит 40% от общего числа. Нобл предупреждает: к началу сентября инсайдеры смогут продать до 44% всех акций, а количество акций в свободном обращении вырастет на 900%.

Поскольку эти акции были приобретены по очень низкой цене, у владельцев есть сильный стимул зафиксировать прибыль. Когда объём предложения вырастет в девять раз, а спрос продолжит сокращаться, математически падение котировок почти неизбежно.

"Медведи" уже действуют. По данным S3 Partners, сейчас в коротких позициях около 185 млн акций SpaceX (29% от свободного обращения), объём ставок на снижение — $25 млрд. Три недели назад эта доля была лишь 5–7%. Объём коротких позиций подскочил в разы всего за несколько недель, а прибыль шортовиков составляет уже порядка 4 млрд долларов.

Главный инвестиционный директор Siebert Financial Марк Малек без обиняков говорит: "Многие пересмотрели свою изначальную мотивацию для инвестиций, а те, кто колебался, ждут более низкой точки входа."

V. Обострение конкуренции: ров SpaceX становится всё уже

Высокая оценка SpaceX основана на убеждении, что компания навсегда сохранит монополию в космосе. Но это предположение стремительно устаревает.

Blue Origin Джеффа Безоса впервые за всю свою историю проводит раунд внешнего финансирования — планируется привлечь $10 млрд при оценке $130 млрд. Инвестором выступила Coatue Management, а Безос сам вложит ещё $2 млрд.

В будущем Blue Origin будет управлять корпоративным спутниковым сервисом TeraWave, конкурируя напрямую со Starlink. С 2008 года SpaceX получила госконтрактов на $15,7 млрд, а Blue Origin — лишь на $2,9 млрд— однако этот разрыв сокращается. Пентагон допустил Impulse Space и Relativity Federal к конкурсу на запуск для нужд нацбезопасности.

У SpaceX рвы глубоки, но вовсе не непреодолимы. Когда соперники развивают бизнес за счёт более дешёвого капитала, давление на "технологичный" нарратив оценки SpaceX лишь растёт.

Заключение: крах пузыря — только вопрос времени

Рецензия старшего рыночного аналитика Дэниэлы Хосон самая лаконичная: падение акций SpaceX — результат одновременной фиксации прибыли, переоценки стоимости и ухода экстремального оптимизма среди держателей бумаг.

SpaceX — выдающаяся технологическая компания, это неоспоримо. Инженерные успехи Starship, коммерческое развитие Starlink, пионерские технологии посадки ракет заслуживают уважения. Новеличие технологий и справедливая рыночная цена — вещи разные.

Если компания торгуется с P/S 49х, полугодовой убыток превышает $8,5 млрд, ключевые ракетные проекты откладываются, на подходе массовая разблокировка акций, а конкуренты не дремлют, причин для шорта более чем достаточно. 27 из 32 аналитиков выставляют рейтинг "покупать", а это лишь доказывает: чем выше согласие рынка, тем больше шанс на неожиданные повороты.

Фундаментальные рыночные законы не менялись в Capital:переоценённые бумаги однажды возвращаются к гравитации реальных показателей.

Шорт по SpaceX — не отрицание её технологических достижений, а возвращение к здравому смыслу в оценке.