Глубокий анализ SK hynix: как заказы на HBM4, техпроцесс 1c и расширение M15X перепишут кривую прибыли

Коротко

1.Основной вывод – «покупать», целевая цена 3 миллиона южнокорейских вон. Исходя из цены закрытия обыкновенных акций в Южной Корее 1 845 000 вон по состоянию на 13 июля 2026 года, потенциал роста составляет примерно 62,6%. Четыре метода оценки – форвардное отношение цена/прибыль, дисконтированный денежный поток, цена/балансовая стоимость и сумма оценки по сегментам – дают соответственно3 135 000, 2 959 000, 2 989 000 и 2 955 000 южнокорейских вон. Взвешенная стоимость составляет 3 035 000 вон; учитывая неопределённость модели и точность торгов, эта сумма округляется до 3 миллионов вон.

2.Официальные данные подтверждают, что SK Hynix уже преодолела фазу циклического восстановления. В 2024 году доход составил 66,2 трлн вон, операционная прибыль — 23,5 трлн вон; в 2025 году эти показатели выросли до 97,1 трлн и 47,2 трлн вон соответственно; в 1 квартале 2026 года квартальный доход составил 52,6 трлн вон, операционная прибыль — 37,6 трлн вон, рентабельность по операционной прибыли достигла 71,5%. За квартал поставки DRAM по битам остаются на одном уровне, средняя цена выросла средне в диапазоне 60%, текущая прибыльность в первую очередь обусловлена дефицитным ценообразованием, пиковая рентабельность не является подходящей для оценки конечной стоимости.

3.HBM4 обеспечивает премию к оценке, в то время как традиционные DRAM и NAND приносят больший объем прибыли. Компания сообщает, что HBM4 наращивается в объемах в соответствии с соглашениями с клиентами, по оценке Goldman Sachs, цена на неё примерно на 40% выше, чем на HBM3E. Базовая модель прогнозирует доход от HBM за 2026-2028 годы в размере 52 трлн, 72 трлн и 100 трлн вон соответственно; HBM всегда является подмножеством DRAM и не суммируется с DRAM повторно. Объем и цены на серверные DDR5, обычные DRAM и корпоративные SSD в этот же период определяют, сможет ли операционная прибыль достичь 260 трлн, 316 трлн и 288,5 трлн вон.

4.Продавцы уже переключились с циклического индикатора цена/балансовая стоимость на капитализацию будущей прибыли. Целевые цены у 9 институтов варьируются от 1,3 млн до 3,5 млн вон, медиана — 2,6 млн вон; Goldman Sachs, Bank of America и Bernstein используют форвардный P/E, Morgan Stanley применяет метод остаточной прибыли, Citibank — сумму оценок по сегментам, UBS, Nomura и JPMorgan продолжают использовать отношение цена/балансовая стоимость. Изменение методов говорит о том, что рынок готов платить за высокую прибыльность на протяжении нескольких лет, при этом уже включает цены и долю рынка 2027-2028 годов в оценку.

5.Нисходящий риск связан с одновременным снижением прибыли и коэффициентов. Если долю HBM4 заберут Samsung Electronics и Micron, если цены по контрактам на обычные DRAM или NAND начнут снижаться раньше срока, если в долгосрочных договорах поставки нет обязательств по цене и отмене, если рост капитальных вложений приведет к появлению нового предложения – всё это снизит нормализованную прибыль. Около 35 трлн вон чистой наличности и быстрорастущий свободный денежный поток на 1 квартал 2026 года создают буфер, но не могут полностью компенсировать одновременное падение продуктовой доли и цен на память.